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今日概览 重磅研报 【宏观】关税如何影响物价？—兼评CPI和PPI延续为负——20250410 【固定收益】通胀依然弱，待降息降准——20250410 【通信&电新】威腾电气（688226.SH）-数据中心母线龙头，AIDC借势启航——20250410 研究视点 【银行】宁波银行（002142.SZ）-分红比例提升，存贷双位数高增——20250410 【钢铁】甬金股份（603995.SH）-盈利增速加快，规模持续扩张——20250410 【电子】水晶光电（002273.SZ）-盈利水平表现亮眼，多维赛道齐驱并进——20250410 【农林牧渔】海大集团（002311.SZ）-业绩表现亮眼，公司长期增长空间仍存——20250410 重磅研报 【宏观】关税如何影响物价？—兼评CPI和PPI延续为负 对外发布时间: 2025年04月10日 3月CPI、PPI延续负增，核心CPI仍然偏弱，其中：CPI同比降幅收窄，低基数是主要支撑，环比仍弱，食品、出行、油价是拖累；PPI同比降幅再度扩大，潜在出口转弱、油价、国内大宗价格等是拖累。此外，特朗普“对等关税”落地，对国内物价有4条传导路径，综合看，预计对国内CPI影响有限，但很可能会加剧PPI的下行压力（出口下降1个百分点，拖累PPI约0.2个百分点）。往后看，考虑潜在的出口下行等约束，叠加需求偏弱等约束仍在，预计2025年物价可能延续低位，继续提示：低物价叠加关税扰动，降准降息的必要性和迫切性加大，最快4月有望看到。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 【固定收益】通胀依然弱，待降息降准 对外发布时间: 2025年04月10日 CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅扩大，核心CPI同比转正。3月CPI主要受季节性因素影响，食品价格下滑导致环比跌幅加深。3月受旅游淡季和国际油价下行影响，交通和通信拖累非食品价格环比跌幅加深。受国际原油价格下行和季节性因素影响，3月生产资料PPI同比环比降幅均扩大。3月生活资料价格同比下降1.5%，降幅较上月扩大0.3%。整体来看，3月通胀数据反映内需仍然较弱，防低通胀风险迫在眉睫。利率下行的大趋势决定债市将继续走强，长久期策略继续占优。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 【通信&电新】威腾电气（688226.SH）-数据中心母线龙头，AIDC借势启航 对外发布时间: 2025年04月10日 深耕母线二十年，母线领域“小而美”龙头，业务涵盖配电、光伏、储能三大行业。公司深耕母线行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，公司自建立初期专注于母线业务，随后围绕原有业务不断进行拓展和延伸，完善产业布局，积极加强对光伏、储能等新能源行业的市场开拓。目前公司已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，是国内母线产品主要生产供应商。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/2.0/3.1亿，对应2024/2025/2026年PE分别为76/35/23倍。AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施的最优选择渗透率将加速提高。公司是国内少有的母线供应商，有望凭借其技术优势以及行业地位深度受益于母线市场的迅速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，AIDC需求不及预期，市场竞争风险 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com 研究视点 【银行】宁波银行（002142.SZ）-分红比例提升，存贷双位数高增 对外发布时间: 2025年04月10日 2024全年宁波银行息差降幅收窄，净利息收入同比高增，同时实现存、贷两旺，规模增速均在17%+，彰显成长属性。资产质量方面，四季度末全行不良率环比持平，各项指标走势平稳，叠加不良处置力度加大，预计宁波银行未来资产质量继续保持稳健。中长期维度，宁波银行在当前环境下客户经营质效仍稳步提升，16个利润中心广开门路，未来兼具稳定性与成长性，维持此前“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 程宵凯 研究助理 S0680124080009 【钢铁】甬金股份（603995.SH）-盈利增速加快，规模持续扩张 对外发布时间: 2025年04月10日 公司2024Q4实现归母净利2.21亿元，同比增长60.86%，环比增长41.82%；实现扣非归母净利2.18亿元，同比增长57.92%，环比增长42.79%；公司2024Q1-2024Q4逐季销售毛利率分别为4.79%、6.67%、5.61%、5.75%，逐季销售净利率分别为1.78%、3.30%、1.97%、2.07%。2024年广东甬金三期项目产能充分释放、浙江甬金产能利用率显著提升，越南甬金项目基本满产对公司当年业绩增量贡献较大 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 【电子】水晶光电（002273.SZ）-盈利水平表现亮眼，多维赛道齐驱并进 对外发布时间: 2025年04月10日 水晶光电发布2024年报，业绩创新高。2024年，公司实现营收62.78亿元，同比增长23.67%，主因公司多个战略项目成功落地，业务规模创历史新高。公司盈利能力持续增强，实现归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%； 实现扣非归母净利润9.55亿元，同比增长82.84%。公司继续深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，与产业链龙头合作愈发紧密，客户粘性持续增强，供应链地位持续提升。公司消费电子主业表现出色，市场份额稳步提升；汽车电子（AR+）业务扩大技术研发布局，为公司长期发展注入成长动能。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为19/15/13X。维持“买入”评级。 风险提示：手机销量复苏不及预期，智能驾驶发展不及预期，研发进展不及预期，关键假设有误差风险，市场竞争激烈。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 钟琳 分析师 S0680525010003 zhonglin1@gszq.com 【农林牧渔】海大集团（002311.SZ）-业绩表现亮眼，公司长期增长空间仍存 对外发布时间: 2025年04月10日 公司发布2025年第一季度业绩预告， 预计2025年第一季度实现归母净利润12-13亿元 ，同比增长39.42%-51.04%，扣非净利润12-13亿元，同比增长57.96%-71.13%，一季度业绩超预期。 业绩表现亮眼，饲料主业销量实现较好增长。一季度公司饲料外销量约595万吨，同比增长约25%，同时公司积极开拓海外市场，通过在越南、印尼、厄瓜多尔、埃及等目标市场当地建厂，海外业务不断取得进展。展望未来，公司将坚定不移向短期2025年300万吨外销增量、中期2030年有望达到5150万吨，目标清晰，可兑现度高。 生猪利润超预期，养殖业务稳健推进。专业能力持续提升，公司摸索并推行“外购仔猪公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，生猪套保业务实现良好利润。在生猪养殖成本逐步下降下，2025年全年公司生猪养殖业务有望实现较好利润。 另外，公司饲料行业受关税政策对产业影响较少。近年来，饲料行业供应链条安全、可控，原材料玉米以国内自产为主，大豆、豆粕以南美的巴西、阿根廷等国家进口为主，对单一国家依赖有限，进口渠道丰富、稳定。同时，行业技术持续优化，公司已积累了大量低蛋白配方技术、原材料替代技术等豆粕减量技术，也可以显著降低对进口大豆的依赖。 投资建议：根据公司2024年业绩快报，公司2024年归母净利润为45.16亿元，我们维持公司2025/2026年业绩，预计2025、2026年公司实现归母净利润分别为52.29、59.52亿元，同比分别15.8%、13.8%，对应2025年17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险。 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com