宏观方面，中国经济改善，房地产与耐用消费复苏，但特朗普“对等关税”将冲击全球供应链与总需求，商品出口、制造业投资与市场信心可能承压。中国可能择机降准降息，但短期难以完全对冲，股市和人民币短期承压。6月中美可能初步达成协定后，中国或加大财政刺激提振消费，市场或迎来转机。美国经济放缓，硬数据稳健，软数据指向滞涨风险，“对等关税”带来近期滞涨和远期衰退风险，引发美国市场动荡。在美股跌幅趋近20%后，特朗普团队可能调整关税计划并放缓财政支出削减，修复市场信心。近期滞涨风险令美联储两难，但金融市场动荡、远期衰退风险和鲍威尔的讲政治特点将推动美联储6月或7月降息，9月或12月再降息。
科技板块受特朗普关税政策及地缘政治影响大幅回调，全球产业链面临不确定性和重塑。产业链影响：零部件受下游客户压价及美国需求减弱间接冲击；OEM组装中，美国服务器影响小，PC/手机/IoT产品受影响大；品牌端，苹果受冲击最大，三星受一定影响，小米受影响最小。二季度，主要国家与科技企业对美策略博弈将影响供应链布局，建议关注AI手机/终端升级、AI眼镜放量、AI服务器升级及智驾渗透加速等细分赛道。推荐小米集团、瑞声科技、舜宇光学和比亚迪电子。
半导体方面，美国“对等关税”暂未包括半导体设备，但后续可能单独针对半导体。在地缘政治和关税影响下，国产替代加速，人工智能自主可控是重中之重。全球经济和政策不确定性增加，未来一两周全球股市面临巨大波动，投资者可能寻求安全港，高股息防御策略受青睐。待关税影响及豁免确定后，投资者可能重新买入超跌股票。推荐韦尔股份、北方华创、中兴通讯和贝克微。
互联网板块跑赢行业的标的多集中于业绩后因指引保守被错杀、AI驱动估值重估滞后且估值便宜、估值相对盈利增长具吸引力的公司。推动板块股价增长的关键驱动因素包括科技属性（推理需求带动云业务增长、AI应用变现）、消费属性（消费增长前景改善）。4月，受益于内需驱动、需求韧性的行业及公司或成为避风港，提供稳定股东回报的公司将获更多关注。建议关注游戏和音乐板块（网易、腾讯音乐）、国内和出境游需求受益公司（携程、同程旅行）、国内收入占比较高且受益于增量内需政策公司（京东、美团、快手），以及腾讯和阿里巴巴。
软件及IT服务方面，开源大模型助推投资人提升中国风险偏好，软件公司因高beta属性股价涨幅跑赢行业。基本面层面，宏观逆风影响企业数字化开支，拖累营收增长和减亏进程。市场情绪转暖推动的估值重估或已基本到位，下一阶段关注AI变现实质性进展和企业数字化开支回暖。推荐金蝶和Salesforce。
医药方面，受益于国内药品价格政策优化、宏观环境改善及创新药出海预期，医药有望在2025年迎来估值修复。丙类医保目录即将落地，创新药将覆盖更好的支付环境；仿制药集采政策优化，制药企业盈利可持续性增强。推荐信达生物、百济神州、三生制药、巨子生物、药明康德和科伦博泰。
食品饮料、美妆护肤方面，若美国升级关税措施，必选消费领域存在“国产替代”效应（乳品、软饮、休闲零食、美妆护肤）和受益于政策加码的大众消费板块（啤酒、水饮、乳业龙头企业）两类投资机会。两会明确内需是经济增长关键驱动力，《提振消费专项行动方案》为消费市场注入强心针。推荐农夫山泉、华润饮料和珀莱雅。
可选消费方面，未来三个月维持同步大市。3月消费数据普遍转弱，主要原因是天气、吸虹效应、抖音渠道增长放缓等。但整体来看，25年1季度表现仍优于24年同期，主要由于国家政策支持、行业竞争转趋理性、低基数等。中美贸易战影响下，个别子行业如出口和制造业受冲击。4月和2季度展望略为正面，主要由于五一假期期待。贸易战影响下股价下跌是加仓布局龙头公司的好时机。推荐瑞幸咖啡、百胜中国、达势股份、安踏、亚朵酒店和JS环球。
汽车方面，3月年报业绩收官，大部分领先车企报出较高质量24年业绩，多家造车新势力目标于今年实现季度/全年盈利。4月底至5月将迎来1Q25业绩，投资者可提前布局盈利韧性较强的车企。3月行业整体销量和新能源车销量均超预期，终端景气度持续修复。1Q25小鹏、零跑、吉利、比亚迪销量超预期，预计将支撑季度业绩。4月上海车展期间，大量新车型将亮相、发布或开启交付，新车型的市场反馈将成为股价重要催化剂。推荐吉利汽车和小鹏汽车。
房地产和物管方面，重点开发商3月合同销售额同比-19%，1季度累计同比-12%，略低于预期，主要由于高能级城市表现分化。网签数据显示，30城新房成交面积同比增1%，二手房成交面积同比+36%。新房认购指数自3月末高点后下滑。对2季度板块表现相对乐观，主要基于政策托底决心、一线城市有微调空间、居民消费情绪改善、市场对融资端负面事件担忧减弱等。除以上因素外，居民消费情绪较去年同期更好、市场对融资端负面事件担忧显著减弱等也对销售有积极影响。重申建议增配地产优质标的的观点。选股方面：关注商业运营能力强的标的（华润置地、龙湖集团）、存量市场发展受益者（贝壳、华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、万物云）、持续获得优质可售资源标的、短期关注信用修复取得较大转折的房企。风险提示：购房情绪断崖式下跌、配股风险等。
保险方面，25年新业务价值增长回归常态；财险COR在高基数下同比改善。上市险企2024年净利润同比大幅增长，受益于投资服务业绩大涨，保险服务业绩稳健增长。寿险新业务价值显著提升，得益于各渠道新业务价值率提升，新单保费同比小幅下行；个险渠道方面，头部险企代理人规模企稳，人均产能大幅回升；银保受益于报行合一下费率管控，价值率上行幅度显著，驱动银保新业务价值占比提升。1Q25在寿险持续向分红险转型的行业趋势下，预计新单保费增长仍有一定压力，但个险和银保渠道价值率增长的贡献有望延续，维持1Q25上市险企NBV同比中双位数增速的预期 (10-15%)，向浮动型收益产品转型趋势有望驱动行业负债成本进一步下行，利差损预期改善利好板块估值上行。1-2月人身险行业累计保费同比-2.2%，其中健康险和意外险保费收入快速增长；未来健康险保费增长有望对人身险保费收入增长形成有力支撑。板块短期股价催化包括十年期国债利率止跌回升、央行降准降息预期释放流动性、南下资金对港股保险股的配置需求等。维持行业“优于大市”评级，推荐买入中国财险、中国平安、友邦保险。财险方面，2024年巨灾频发导致赔付率上行拖累COR。车险方面，全年保费增速为5.4%，得益于汽车保有量稳健增长和“以旧换新”政策补贴效应，2月国内乘用车销量同比回升，新能源车渗透率提升进一步驱动车险保费增长。非车险方面，受制于政策性业务承保招标节奏放缓和大灾加剧赔付率上行的影响，保费增速和承保盈利均出现较大季节性波动。展望2025年，车险好投保平台的推出将进一步满足新能源风险车辆的承保需求，带动车险保费持续上行，并有助于车险业态创新。未来，财险持续看好个人非车业务（如非车意健险）的承保利润和保费增长前景，和农险有望在24年低基数基础上实现企稳回升。预计2025年车险保费有望随新能源车渗透率改善而进一步上行，维持全年保费增速为6%左右。
资本品方面，传统旺季加上两会交易机会；关注发电专用发动机增长潜力。工程机械方面，挖掘机是各类工程机械中确定性最高的，驱动因素包括国内更新需求进入上升周期以及海外需求相对稳定。重卡方面，国四和天然气重卡的以旧换新补贴将成为刺激需求的主要驱动因素。首选股为三一重工，主要由于公司在挖掘机收入占比较高，将直接受惠于挖掘机的上升周期，同时公司正加快执行其回购计划。也看好潍柴动力和中联重科。
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