东回报提升，市拓质量并增

归母净利同增 7%，股东回报提升。2024 年公司实现营业收入 163 亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 15 亿元，同比增长 7%。分业务板块看，公司物业管理服务收入 117 亿元，同比增长 15%；社区增值服务收入 27 亿元。2024年公司整体毛利率为 18.3%，同比下降 1.3pct；净利率为 9.0%，同比下降0.2pct；管理费用率为 6.9%，同比下降 1.2pct。公司分红比例连续三年稳步提高，2024 全年分红比例达 50%，同比提高 10pct。 优化业务布局，市拓规模提升。截至 2024 年末，公司共进驻 194 个城市，在管项目数量 2821 个，合同项目数量 3230 个，拥有合同面积 9.9 亿平方米，其中来自母公司和第三方的占比分别为 36.3%和 63.7%，拥有在管 8.0 亿平方米，其中来自母公司和第三方的占比分别为 34.6%和 65.4%。公司拓展规模再创新高，非局业态稳定增长，新拓展单年合同金额 30 亿元，其中商办、公服拓展金额分别为 11、16 亿元。 社区增值服务营收企稳。2024 年公司社区增值服务收入 27 亿元，同比微降，毛利率为 36.8%，同比下降 1.6pct。分业务板块看，公司社区生活服务收入占比 69%，社区资产经营服务收入占比 31%。 现金流充裕，资产结构安全。2024 年公司现金结余 119 亿元，同比增长 8%，经营性现金流覆盖净利润 1.5 倍。公司贸易应收款 28 亿元，其中一年以内款项占比超 90%，合同负债 18 亿元，同比增长 24%。充裕的现金流为公司的股东回报打下了坚实的基础。 投资建议：考虑到房地产市场下行带来的物管收入增速的下降，以及市拓竞争加剧带来的毛利率承压，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 25、26年的营业收入为 175/187（原值 190/213 亿元），归母净利分别为 16/17 亿元（原值为 18/19 亿元)，对应 EPS 为 2.84/3.05 元，对应最新股价的 PE 为9.1/8.9X，维持“优于大市”评级。 风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。 盈利预测和财务指标 归母净利同增 7%，股东回报提升。2024 年公司实现营业收入 163 亿元，同比增长8%；实现归母净利润 15 亿元，同比增长 7%。分业务板块看，公司物业管理服务收入 117 亿元，同比增长 15%；社区增值服务收入 27 亿元。2024 年公司整体毛利率为 18.3%，同比下降 1.3pct；净利率为 9.0%，同比下降 0.2pct；管理费用率为6.9%，同比下降 1.2pct。公司分红比例连续三年稳步提高，2024 全年分红比例达50%，同比提高 10pct。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司不同业务板块营业收入占比 图4：公司毛利率及净利率变化 优化业务布局，市拓规模提升。截至 2024 年末，公司共进驻 194 个城市，在管项目数量 2821 个，合同项目数量 3230 个，拥有合同面积 9.9 亿平方米，其中来自母公司和第三方的占比分别为 36.3%和 63.7%，拥有在管 8.0 亿平方米，其中来自母公司和第三方的占比分别为 34.6%和 65.4%。公司拓展规模再创新高，非局业态稳定增长，新拓展单年合同金额 30 亿元，其中商办、公服拓展金额分别为 11、16 亿元。 图5：公司当前在管面积 图6：公司当前合同面积 社区增值服务营收企稳。2024 年公司社区增值服务收入 27 亿元，同比微降，毛利率为 36.8%，同比下降 1.6pct。分业务板块看，公司社区生活服务收入占比 69%，社区资产经营服务收入占比 31%。 现金流充裕，资产结构安全。2024 年公司现金结余 119 亿元，同比增长 8%，经营性现金流覆盖净利润 1.5 倍。公司贸易应收款 28 亿元，其中一年以内款项占比超90%，合同负债 18 亿元，同比增长 24%。充裕的现金流为公司的股东回报打下了坚实的基础。 投资建议：考虑到房地产市场下行带来的物管收入增速的下降，以及市拓竞争加剧带来的毛利率承压，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 25、26 年的营业收入为 175/187（原值 190/213 亿元），归母净利分别为 16/17 亿元（原值为 18/19亿元)，对应 EPS 为 2.84/3.05 元，对应最新股价的 PE 为 9.1/8.9X，维持“优于大市”评级。 风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）