利率专题：行情演绎挑战前低？

核心观点

• 债市回暖：3月下旬以来，债市经历大幅调整后的修复行情，主要受资金面边际宽松和关税超预期冲击推动。
• 机构行为：农商行、保险、基金&理财等机构在债市回暖中表现活跃，但行为特征各异。
  • 农商行：1-2月买债规模较大，3月转为净卖出，预计4月买债规模将环比修复。
  • 保险：开年买债力度强，3月买债规模创近年来新高，但需关注负债端波动对配置力度的影响。
  • 基金&理财：3月中下旬以来基金规模反弹，加大买入力度；理财配置力度提升，买入品种以存单为主。
• 后市展望：债市短期表现较强，不排除挑战前低；中长期需关注货币政策落地和国内其他政策应对。
• 关键数据：
  • 10年、30年国债利率已行至2025年以来的较低水平，或隐含约40BP的降息预期。
  • 10年、30年国债与DR007的利差分别为-11、8BP，与DR007自2024/10以来的中枢分别存在27、28BP左右的利差。
• 研究结论：
  • 近期债市阶段性企稳，非银负债端季节性扩容或将支撑非银机构配置需求。
  • 若长端利率继续破位下行或资金面紧平衡下“负carry”现象回归，机构或将拉长久期，加速长端行情演绎。
  • 后市波动或不会小，需关注关税政策加码和货币政策取向。