核心观点
本报告分析了中国5月债市的走势，主要观点如下：
- 4月债市回顾：4月债市行情先快后慢，月初因美国对等关税落地导致风险偏好下降，利率快速下行；随后进入震荡期，多空力量相对平衡，利率在1.62-1.67%区间箱体运动。
- 5月资金面：5月资金面预计较4月进一步转松，主要原因是税期扰动减弱。此外，央行态度软化，资金利率中枢重回“合理状态”；但政府债净供给明显上量，可能造成短期波动。
- 5月债市博弈点：5月债市主要关注三个博弈点：关税、基本面、政策。
- 关税：中美关税博弈进入谈判前的拉扯期，市场预期部分豁免关税，但这可能只是双方追加筹码，谈判过程可能漫长。
- 基本面：4月数据可能呈现“出口表观不弱，内需迟迟难增”的格局，对债市形成利好。
- 政策：财政加码的同时，央行大概率会提供额外宽松，为财政保驾护航。若关税问题难以解决，货币政策可能更具弹性，“宽货币”组合拳随时可能推出。
- 利率策略：在总体偏多的背景下，投资难点在于品种选择。建议短端品种胜率高，如3年内的利率品种，同时组合中保留一定的久期仓位，以防错过降准降息机会。活跃券和7年国开债是更优选择。
关键数据
- 中美相互进口依赖度：美国从中国进口占其进口总额的比例为4.6%，中国从美国进口占其进口总额的比例为4.4%。
- 4月高频数据：港口集装箱吞吐量、货物吞吐量在4月第三、四周大幅反弹；大行在二级市场大规模收票，反映新增贷款需求走弱。
- 50种流通生产资料价格：4月上旬、中旬平均旬度环比降幅分别为1.1%、1.0%，指向4月PPI同比暂难出现显著反弹。
研究结论
5月债市总体偏多，但投资难度加大。建议关注短端品种，并保留一定的久期仓位。活跃券和7年国开债是更优选择。需警惕货币政策、流动性和财政政策的超预期调整风险。
