2024年报点评：Q4平稳收官，改善逻辑未变

事项：公司发布2024年报，全年营收151.97亿元（+11.86%），归母净利润13.25亿元（+4.07%），扣非归母净利润11.7亿元（+5.79%）。单Q4营收42.85亿元（+8.98%），归母净利润3.71亿元（+3.68%），扣非归母净利3.3亿元（+12.25%）。拟每股派息0.55元，合计派息4.77亿元（占归母净利润36.05%）。

评论：

1. Q4主业表现：酵母及深加工业务加速高增（Q4收入31.43亿元，+20.84%），但制糖业务剥离拖累整体营收（Q4收入3.68亿元，-40.40%）。国内市场（+8.93%）增速放缓，海外市场（+12.85%）表现强劲，其中中东非洲、亚太、欧洲增速领先，北美受政策限制承压。经销商数量环比增长，海外招商加速。
2. Q4盈利修复：毛利率提升至24.15%（+1.14pct），主要因糖蜜成本回落、海运费缓解。期间费用率小幅提升，扣非利润率7.71%（+0.22pct），但资产处置损失拖累净利率至8.94%（-0.26pct）。

短期展望：

• 营收端：海外市场（埃及、俄罗斯新产能投产，印尼基地规划）成为核心增长引擎，2025年目标10%以上营收增长，国内市场待需求复苏。整体预期双位数稳增。
• 盈利端：2025年糖蜜成本有望下降15%以上，成本红利延续至2026年。2025年折旧压力可能压制短期弹性，但2026年转固压力减轻后业绩有望加速释放，未来2年改善周期确定性足。

投资建议：改善周期确定性充足，短期回调提供布局机会，重申“强推”评级。给予2025-2027年EPS预测1.75/2.16/2.51元（对应PE 20/16/14倍），目标价44元（25年25倍PE）。

风险提示：下游复苏偏弱、竞对价格竞争、海外拓展不及预期、汇率波动、关税政策影响等。