天气波动或影响春装销售，期待下半年迎来复苏

唯品会（VIPS.US）财务模型更新及投资分析

核心观点与业绩预测

• 一季度业绩预期：预计2025年第一季度收入263亿元人民币，同比下降5.0%，主要受春节提前导致消费需求前置和3月气温波动影响春装销售。毛利率预计下滑0.6个百分点至23.1%，调整后净利率预计下降0.8个百分点至8.5%。活跃用户数预计环比改善但仍下滑，核心SVIP用户数保持双位数增长。
• 全年展望：预计全年收入基本持平，上半年仍面临增长压力，下半年有望复苏并恢复正增长。

投资评级与目标价

• 维持“持有”评级，目标价14美元，对应2025-2026年市盈率分别为6.0倍和5.7倍。短期仍面临增长压力，但长期潜力犹存。

投资风险

• 行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期。

关键财务数据（预测）

| 年度 | 营业收入（亿元） | 经营利润（亿元） | 调整后净利润（亿元） | |------------|----------------|------------------|----------------------| | 2023 | 112.86 | 9.10 | 9.51 | | 2024 | 108.42 | 9.17 | 9.03 | | 2025E | 107.47 | 8.78 | 8.88 | | 2026E | 111.79 | 9.33 | 9.42 | | 2027E | 114.04 | 9.70 | 9.82 |

股价表现

• 截至2025年4月8日收盘价12.71美元，52周区间11.5-17.94美元，相对MSCI中国可选消费指数表现良好。

行业覆盖公司对比

• 浦银国际覆盖的互联网行业公司包括阿里巴巴、京东、拼多多、网易、哔哩哔哩等，均给予“买入”或“持有”评级。

免责声明与权益披露

• 报告强调信息来源的可靠性，但不保证数据准确性，不构成投资建议。浦银国际不持有相关公司超过1%的财务权益，但与部分公司有投行业务关系。