固收专题：复盘2016年10月——债市再次处于交易窗口期

核心观点与关键数据

• 历史对比：2014-2016年与2021年至今的债市行情存在相似性，如2016年6-8月债市收益率快速下行及资金利率变化，与2024年12月-2025年2月的情况类似。2016年9-10月政策调控房地产导致长债收益率快速下行，与2025年3-4月担忧出口的情况相似。
• 关税影响：2019年中美关税对中国出口的影响本质是全球出口周期下行，当前经济亮点为出口，关税或导致出口下降，推高收益率。2025年4月7日10年国债收益率最低至1.63%。
• 经济趋势：经济主要取决于总需求，宽财政和宽信用政策组合下，总需求虽受关税扰动但整体趋势仍延续回升，债市收益率上行趋势有望继续。2025年二季度GDP同比或高于一季度。

研究结论

• 关税冲击不会改变趋势：关税或导致短期收益率下行，但不会改变经济和债市收益率的上行趋势，当前债市或处于交易窗口期。
• 央行态度关键：10年国债收益率隐含25BP-55BP降息预期，若降息幅度小于20BP，则对债市利好有限。央行对债市态度以宏观审慎为主，资金利率或继续高于OMO利率。
• 债市展望：2025年内10年国债收益率或回归2.5%以上。

风险提示

• 政策变化超预期；经济变化超预期；央行政策态度超预期。重点关注资金利率，若大幅下行或影响债券市场超预期。