总量国内外经济形势展望20250408

2025年04月08日23:53 关键词关键词 美国关税经济形势投资展望光大证券宏观策略大宗商品光大银行光大期货特朗普关税战争对等关税减税法案美国经济通胀GDP谈判美债收益率美国债务供给美债收益去美元化 全文摘要全文摘要 在面对经济和盈利的不确定性以及外部政治冲突的背景下，市场和经济显示出一定的波动性，但政策支持展现出正面影响，对经济和资本市场的稳定起到支撑作用。预计四月份市场将经历一定程度的负面消息，但政策的积极影响可能会使得市场指数在相对稳定的区间内震荡，而不是像去年那样经历剧烈波动。风格层面，市场可能会从科技转向消费，尤其是在政策支持和经济不确定性较高的情况下。 总量：国内外经济形势展望总量：国内外经济形势展望20250408_导读导读 2025年04月08日23:53 关键词关键词 美国关税经济形势投资展望光大证券宏观策略大宗商品光大银行光大期货特朗普关税战争对等关税减税法案美国经济通胀GDP谈判美债收益率美国债务供给美债收益去美元化 全文摘要全文摘要 在面对经济和盈利的不确定性以及外部政治冲突的背景下，市场和经济显示出一定的波动性，但政策支持展现出正面影响，对经济和资本市场的稳定起到支撑作用。预计四月份市场将经历一定程度的负面消息，但政策的积极影响可能会使得市场指数在相对稳定的区间内震荡，而不是像去年那样经历剧烈波动。风格层面，市场可能会从科技转向消费，尤其是在政策支持和经济不确定性较高的情况下。此外，港股在科技龙头和汽车消费领域的配置机会被看好，尽管存在不确定性，但认为外部压力对市场的影响相比上一轮危机要小，因为内部政策准备更加充分，且中美经济周期存在差异。会议集中讨论了中美关税战对全球经济和市场的影响、美国及中国经济形势、流动性分析、2025年大宗商品展望以及A股投资策略。专家们强调，尽管面临挑战，结构性改革和产业升级为投资提供了新的机遇。整体而言，会议强调了在当前复杂多变的国际经济环境中，采取灵活的投资策略和密切关注政策动向的重要性。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年二季度投资展望研讨会：宏观经济形势与市场策略分析年二季度投资展望研讨会：宏观经济形势与市场策略分析本次研讨会聚焦于2025年二季度的宏观经济形势与投资策略，由光大证券首席宏观分析师及其他专家主持。讨论 涵盖了美国近期的关税政策及其对全球经济和市场的影响，以及对A股、大宗商品和国内经济形势的分析。特别强调了美国关税政策的剧烈程度和广泛影响，以及其对美国自身及全球其他国家经济的潜在冲击。此外，还探讨了特朗普政府的关税策略作为谈判手段的可能性，以及其对全球金融市场和经济结构的长远影响。 ● 04:50全球贸易谈判节奏与美国关税政策分析全球贸易谈判节奏与美国关税政策分析 分析指出，全球各国与美国的贸易谈判节奏不一，主要受对美经济依附度和地缘政治关系的影响。预计墨西哥、加拿大、欧盟和日本的谈判进程较快，而中国、东盟和印度等国则可能较慢。美国本轮关税政策烈度高、范围广，旨在实现贸易对等、筹措财政收入和作为谈判工具。对于无重大贸易逆差的国家，谈判将更为复杂漫长。此外，尽管关税可能对美国经济造成1.5个百分点的冲击，但特朗普政府可能通过推出减税法案来提振经济，该法案规模预计达4.5万亿美元，平均每年可带来1.5个百分点的经济增长。 ● 08:36美国减税法案与债务上限的联动及影响美国减税法案与债务上限的联动及影响对话讨论了美国减税法案的推进与债务上限的关系，指出两者在今年三季度可能同步推进，以避免政府关门。减 税法案预计通过共和党的预算协调方式单边推进，需满足财政平衡的硬约束，即减税需通过增收或减支补足财政缺口。预计通过政府减支和税率下滑带来的税基上升，未来十年可筹措约2万亿美元的增量收入。为推动4.5万亿美元的减税法案，特朗普可能依赖加征关税的方式，对内实现减税，形成 对外征税对内减税的转移支付策略。若全球谈判顺利，关税规模可能下降，减税法案规模相应缩小；反之，若谈判不顺，关税额度可能增加，导致更大规模的减税法案在三季度落地，以对冲美国经济压力。这两种不同的谈判路径将对美国经济和资产产生不同影响。 ● 13:36美债收益率走势与全球去美元化影响美债收益率走势与全球去美元化影响 上半年，特朗普的收缩政策导致美国经济承受压力，使得美债收益率走低。随着债务上限的提升，美国财政部需 发行更多美债筹措资金，预计下半年美债市场将再次面临供给冲击，可能抬升美债收益率。同时，全球去美元化的趋势，尤其是黄金与美元的脱钩和主权国家减持美债，可能导致美债期限溢价走高。即使美国经济衰退，美债收益率也可能因美元信用下滑而难以下滑。此外，关税冲击对中国出口和经济造成拖累，需通过政策对冲以稳定经济增长和就业。 ● 18:40应对关税冲击：国内政策调整与经济策略应对关税冲击：国内政策调整与经济策略面对可能的中美关税谈判不及预期或美国增加对中国关税的情况，国内政策将做出相应调整，包括加快降准、降 息等货币政策的实施，以及加大财政支出强度和进度。特别提到通过超常规力度提振国内消费，适时出台储备政策。此外，关注资产价格稳定，特别是楼市和股市，以稳定居民消费倾向。政策着力点包括放松核心城市住房限购、增加育儿补贴、推动以旧换新和设备更新，以及加快重大项目的出台，以稳定基建增速和吸纳可能的失业人群。这些措施旨在支撑国内股市、大宗资产和通胀价格，同时关注中美谈判的进一步进展。 ● 24:11 2025年一季度中国经济韧性与全球政经格局变动年一季度中国经济韧性与全球政经格局变动 在全球政经格局剧烈变动，特别是特朗普政府的关税政策升级背景下，中国经济展现了强大的韧性。一季度，中国经济结构中的消费回暖，投资增长，特别是高技术制造业和工业机器人增长显著，显示产业升级步伐加快。同时，全球对中国资产价值的重新审视带动了居民财富收入的回升。债券市场方面，央行收紧流动性导致无风险利率明显变化，债券收益率从低位回调，市场对前期宽松政策预期进行了重新定价。进入4月，特朗普政府的对等关税政策给全球经济带来巨大冲击，美国自身也面临滞胀风险和金融市场动荡。 ● 29:42全球贸易体系重构压力与中国经济内外部挑战全球贸易体系重构压力与中国经济内外部挑战全球贸易体系面临重构压力，预计2025 年全球贸易量可能下降，东南亚贸易通道受阻，中国对美出口承压。美联储货币政策困境加剧，美元流动性危机风险上升。中国需应对美国加征关税和全球产业链重构的外部压力，同时加快高端制造、绿色能源和AI等领域的转型。内部支撑因素包括内需政策发力、产业升级加速、区域合作深化等。消费、投资、地产领域有望持续恢复或加速扩张，但出口压力加剧，物价可能面临下行压力。 ● 35:58四月政治局会议后货币政策与债券市场展望四月政治局会议后货币政策与债券市场展望 对话主要讨论了四月政治局会议后货币政策的调整预期以及对债券市场的影响。预计二季度降准概率提升，以缓解中小银行流动性压力，但息差和汇率因素限制了降息的时机。商业银行的净息差较低，中美利差倒挂导致人民币承压，降息可能延后。货币市场在一季度呈现紧平衡，预计二季度利率水平将逐步下调，流动性保持合理充裕。债券市场方面，关税政策的不确定性冲击市场预期，利率下行有空间，十年国债利率1.8到1.9的区域构成中期压力位。投资策略上，短期可把握利率债的趋势性交易机会，配置中短端信用债和存单。需警惕财政政策的博弈及美国滞胀可能产生的影响。 ● 40:11 2025年二季度大宗商品市场展望及一季度回顾年二季度大宗商品市场展望及一季度回顾 本次会议中，光大期货研究所宏观金融研究总监朱金涛对2025年二季度大宗商品市场进行了整体展望，并回顾了一季度的市场形势。他指出，一季度的商品市场呈现出明显的分化格局，主要受地产后周期及新型基建转型的影响。具体而言，对于大宗商品的需求端产生了一定拖累，表现为看涨品种供应端存在问题，而看跌品种需求受经济活跃度影响。此外，近期因关税超预期等因素，商品市场普遍下跌，特别是在国内期货市场，多个主力合约触及跌停。整体上，一季度呈现涨多跌少的分化格局，农产品、贵金属和黑色系品种表现相对较好。 ● 44:26全球贸易风险上升与美国经济衰退预期全球贸易风险上升与美国经济衰退预期对话深入分析了当前全球贸易环境中的不确定性，特别是特朗普政府对关税政策的调整可能带来的影响，指出全 球贸易风险正在上升，可能导致全球贸易进一步缩减。此外，提及了美国经济面临滞胀风险的增加，以及高盛预测未来12个月内美国经济衰退概率的显著提升。针对这些外部冲击，讨论了国内政策可能采取的对冲手段，包括货币政策和财政政策的调整，以及对内需政策加码的预期。一季度经济数据的分析显示经济平稳开局，政策效果显现，特别是消费政策的加码对经济的温和企稳起到积极作用。 最后，对话还预测了二季度CPI和PPI的增长趋势，强调了政策和外部环境变化对经济运行的影响。 ● 49:45钢材和原油市场供需分析及二季度展望钢材和原油市场供需分析及二季度展望 钢材市场一季度表现出外强内弱的特点，板材需求较强而螺纹钢需求较弱，二季度螺纹钢需求预计持续偏弱。从供给端来看，粗钢产量略有增长，库存维持在一定低位，政策端也提出产量调控以推动产业减量重组，对供给端形成扰动。钢材价格一季度震荡下跌，二季度预计在供需驱动下仍偏弱震荡。原油市场方面，一季度供需缺口明显，但二季度供需平衡转向宽松，油价受向下驱动。IEA下调了需求预期，而欧佩克决定在五月额外投放原油，这一行为可能改变目前的供需平衡表，对油价形成明显利空。总体而言，二季度钢材和原油市场均面临需求减弱和供给增加的压力，价格走势预计偏弱。 ● 01:01:03集运市场供需分析及价格波动预测集运市场供需分析及价格波动预测 从供需角度来看，集运市场的供给端维持在较高水平，而需求端则与整体贸易规模紧密相关。随着贸易规模的下降，对运力的需求受到直接影响，从而导致集运价格具有高度不确定性。尤其是一些地缘政治的动荡事件，对集运价格产生显著影响。从季节性角度来看，二季度被认为是集运旺季，但从基本面逻辑来看，整体趋势偏空。尽管如此，考虑到价格的季节性上涨逻辑，预计二季度集运价格下跌空间有限，整体上可能呈现区间震荡的态势。 ● 01:02:56 2025年生猪市场供需分析与价格预测年生猪市场供需分析与价格预测从能繁母猪成交量和存栏量持续增加的情况来看，预计2025 年春节后生猪存栏量将明显增加，导致一季度猪价超预期上涨。然而，二季度供应压力加大，猪价可能面临下行压力，表现为供大于需。预计2025年全年猪价区间下移，供应增加而需求相对疲弱。终端需求相对较弱，部分库存流入冻品环节，未进入实际消耗，整体猪价呈震荡走弱趋势。养殖利润预计从目前的约200元每头下降，上市主体可能呈现微利经营态势。 ● 01:05:10橡胶市场分析及二季度预测橡胶市场分析及二季度预测 讨论了橡胶品种在二季度的市场预期，指出东南亚主产区天气条件正常，供应预期正常释放，但国内轮胎出口需求受外需影响可能产生拖累。长期来看，橡胶市场处于低位宽幅震荡格局，尽管传统产销国产量达到顶峰，非洲和东南亚新兴国家的产量增加弥补了这部分不足。对于二季度，供应正常释放而需求受到外需拖累，价格预期相对看空。此外，还提到了上涨品种和偏弱品种的市场特征。 ● 01:07:45市场进入整固蓄势阶段：科技与泛消费领域值得关注市场进入整固蓄势阶段：科技与泛消费领域值得关注市场预期在经历2、3月份的持续震荡上行后，于4月及5 月中上旬进入整固蓄势阶段，表现为偏窄幅震荡。外部贸易摩擦和国内经济数据披露是影响因素。科技板块仍为全年主线之一，同时泛消费领域因政策支持和市场风险偏好下行，成为值得关注的方向。 ● 01:09:41四月份四月份A股市场表现与港股市场风格分析股市场表现与港股市场风格分析对话首先讨论了A 股市场在四月份的表现，指出这一时期市场整体处于整股蓄势阶段，三月份市场经历先扬后抑的过程，波动率提升，尤其是