有色金属行业：美国掀起全球关税战，对有色金属行业影响点评

2025年4月9日 美国掀起全球关税战，对有色金属行业影响点评 中性 事件 2025年4月2日，美国政府宣布对所有贸易伙伴加征10%“基准关税”，并对中国、欧盟等34个经济体加征差异化附加关税（中国税率为34%）。叠加既有20%关税后，中国输美商品综合税率达54%。中国于4月4日宣布反制措施，对原产于美国的所有商品加征34%关税，并将16家美企列入出口管制名单、11家列入不可靠实体清单。4月8日，美方威胁若中方不撤销反制，将于4月9日追加50%关税，中国输美商品总税率或升至104%。 市场冲击 资料来源：Wind，国新证券整理 价格剧烈波动：根据LME数据显示，截至4月7日，LME铜价单周跌幅达8.95%，沪铜主力合约跌超7%；LME锡、镍跌幅分别达10%和9%。 供应链扰动：美国收紧对墨西哥、加拿大转口贸易通道的关税豁免，间接影响中国铝材出口（2024年中国对美加墨铝材出口量达91.5万吨，占总出口的18%）。 企业承压：特斯拉等跨国企业供应链成本激增，美国本土汽车工厂因零部件进口受限，产量预计大幅减少。 短期影响：需求预期压制与成本传导 直接贸易影响：中国对美直接出口的铜、铝占比虽低（铜材3%、铝材4.1%），但转口贸易风险攀升。例如，中国通过墨西哥出口至美国的铝材（约3万吨/年）可能因美国无豁免政策受阻，导致出口成本增加10%-15%。 成本与价格分化：美国对进口金属加税导致本土现货升水抬升，叠加全球经济衰退预期，LME铜价一周内跌破8000美元/吨，沪铝主力合约跌至20420元/吨。此外，贵金属避险属性凸显，COMEX黄金价格一度突破3000美元/盎司，全球黄金ETF持仓量从2024年底的3219吨增至3353吨。 分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 长期影响：全球关键矿产供应链风险加剧，但仍有支撑力量 全球关键矿产供应链风险加剧。 1）全球矿产供应链分工高度集中。地质禀赋差异导致多数关键矿产供应链的上游集中在少数国家，如美国垄断着70%以上的铍和氦气的生产；加拿大的锌矿石产量排世界第一。铁矿石的主要输出国是澳大利亚和巴西。刚果（金）的钴产量约占全球的70%。阿根廷、玻利维亚和智利的锂产量占到全球的近50%。印尼的镍产量占全球的31%。中国稀土（58%）和硅（68%）开采量占全球主导地位；世界七个锡储量最大的国家中有四个在东南亚。 证券研究报告 2）当前矿产供应链形成了以欧美为金融研发和消费中心、中国为生产和制造中心、部分资源能源大国为资源性商品出口中心的全球供应链分工格局。但由于全球关键矿产分布高度不均，导致各国普遍存在矿产供应与产业需求错配的现象。 3）关税战的孤立主义和贸易保守主义，将对关键矿产供应链形成挑战。过去15年里，世界各国对关键矿产的出口限制增加了五倍，发达经济体还通过“绿色贸易壁垒”和“劳动人权壁垒”排斥竞争对手，而此次美国的高关税将导致未来关键矿产在全球贸易网络中自由流动的成本将显著增加。 支撑力量：供给刚性支撑与结构性需求增长。 1）铜铝供给端约束强化：全球铜矿加工费（TC）已跌至-26美元/吨，矿端扰动（南美罢工、印尼出口限制）持续压制产量释放；中国电解铝产能受4500万吨“天花板”限制，叠加碳排放成本上升，供应增量有限 2）新能源需求对冲关税冲击：2025年新能源领域对铜、铝的需求增速预计10%左右，抵消地产等传统领域下滑的影响。例如，电动汽车用铜量为传统燃油车的4倍，光伏装机耗铜量是火电的2-5倍。 品种分化：：贵金属避险属性凸显，工业金属承压 黄金配置价值提升：美国关税政策加剧滞胀风险，全球黄金ETF持仓量从2024年底的3219吨增至3353吨，COMEX黄金价格一度突破3000美元/盎司，央行购金（如中国央行连续3个月增持）提供长期支撑。 工业金属短期承压：铝材出口关税成本上升或导致2025年中国对美出口铝消费量减少0.31%-0.49%；铜价受宏观情绪拖累，但矿端紧缺（如智利铜矿劳资谈判）限制下行空间。 投资建议 美国掀起的全球关税战没有赢家，只会给全球产业链带来动荡和成本上升。1）贵金属板块配置黄金龙头，关注紫金矿业（601899）、山东黄金（600547），受益于避险需求提升及金价中枢上移。2）战略资源企业，稀土与锂，中国对7类中重稀土实施出口管制，推升战略资源溢价，关注北方稀土（600111）、赣锋锂业（002460），受益于新能源与AI需求增长。 风险提示 1、关税政策超预期升级；2、需求复苏不及预期；3、流动性风险 投资评级定义 免责声明 葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn