定位为“汽车+机器人Tier1”，在手订单充沛

2024Q4均胜电子实现营收147.3亿元，同比+2%。公司2024年实现营收558.64亿元，同比+0.24%，归母净利润9.60亿元，同比-11.33%。分季度看，公司2024Q4实现营收147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%，归母净利润0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%。分业务来看，2024年，1）汽车安全系统实现收入386.17亿元，同比+0.23%，随着盈利提升各项措施逐步见效，汽车安全业务毛利率提升2.27pct至14.81%，其中欧洲区和美洲区改善显著；2）汽车电子系统实现收入165.99亿元，同比-1.13%，主要受到座舱人机交互产品及新能源管理产品影响，汽车电子系统业务毛利率同比提升0.63pct至19.71%。因重组及人员优化产生一次性重组整合费用，2024Q4归母净利润有所下滑。 2024Q4毛利率18.01%，环比提升2.3pct。2024年度，公司毛利率16.2%，同比+1.1pct，净利率2.4%，同比+0.1pct。2024Q4公司毛利率18.01%，同比-0.4pct，环比+2.3pct，净利率0.43%，同比-2.1pct，环比-2.6pct。。 公司在手订单充沛，持续优化订单结构。2024年公司新项目订单金额规模再创新高，新获定点项目的全生命周期金额约839亿元。1）汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元；2）汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265亿元；3）新能源汽车相关新订单超460亿元，占比超55%；4）中国市场特别自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约350亿元，占比超40%，且头部自主及造车新势力订单金额占比持续提升，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户全覆盖。 均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游，打造第二增长曲线。2025年2月，均胜电子为人形机器人研发了嗅觉传感器。2025年4月7日，均胜电子与智元机器人签署战略合作协议，双方将围绕包括机器人“大小脑”及关键零部件的核心技术攻关、定制化开发、测试验证平台建设等方面开展深度合作。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。 投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司在手订单充沛，我们上调营收预测，预计公司2025-2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元（原25/26年预测605.28/652.12亿元），归母净利润为15.82/19.20/21.53亿元，维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 2024Q4均胜电子实现营收147.3亿元，同比+2%。公司2024年实现营收558.64亿元，同比+0.24%，归母净利润9.60亿元，同比-11.33%。分季度看，公司2024Q4实现营收147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%，归母净利润0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%。 整体来看，2024年，面对全球汽车市场的各种变化，公司整体业务稳健发展，2024年实现营业收入约559亿元，同比基本持平。因重组及人员优化产生一次性重组整合费用，2024Q4归母净利润有所下滑。 分业务来看，2024年，1）汽车安全系统实现收入386.17亿元，同比+0.23%，随着盈利提升各项措施逐步见效，汽车安全业务盈利能力持续增强，汽车安全业务毛利率提升2.27pct至14.81%，其中欧洲区和美洲区改善显著；2）汽车电子系统实现收入165.99亿元，同比-1.13%，主要受到座舱人机交互产品及新能源管理产品影响，汽车电子系统业务毛利率同比提升0.63pct至19.71%。 分地区来看，2024年，公司国内实现收入140.36亿元，同比+6.7%，公司国外业务实现收入413.88亿元，同比-1.83%，主要受到汽车电子的海外市场整体表现不佳影响。 图1：均胜电子营业收入及同比增速 图2：均胜电子单季度营业收入及同比增速 图3：均胜电子归母净利润及同比增速 图4：均胜电子单季度归母净利润及同比增速 2024Q4毛利率18.01%，环比提升2.3pct。2024年度，公司毛利率16.2%，同比+1.1pct，净利率2.4%，同比+0.1pct。拆分季度看，2024Q4公司毛利率18.01%，同比-0.4pct，环比+2.3pct，净利率0.43%，同比-2.1pct，环比-2.6pct。 图5：均胜电子毛利率和净利率 图6：均胜电子单季度毛利率和净利率 2024年，公司四费率同比+0.36pct，主要系重组费用的影响所致。2024年，公司四费率为12.66%，同比+0.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/5.51%/4.63%/1.48%，同比分别变动-0.37/+0.78/+0.07/-0.11pct。分季度看，2024Q4公司四费率为16.69%，同比+2.55pct，环比+5.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/8.56%/5.52%/1.34%， 同比分别变动-1.19/+4.05/-0.01/-0.30pct， 环比变动+0.33/+4.25/+0.96/-0.17pct。公司2024年管理费用率提升主要系公司欧洲区生产运营及组织管理架构调整，本期重组费用增加所致，研发费用率提升主要系公司根据新订单需求，电动化、智能化领域前沿技术方面持续加强研发投入所致。 图7：均胜电子四项费用率变化情况 图8：均胜电子单季度四项费用率变化情况 均胜电子是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，聚焦汽车电子和汽车安全业务 公司是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商。凭借平台化和模块化技术系统和全球研发、生产和销售网络，向世界各地的整车厂客户提供汽车电子和汽车安全解决方案，旨在打造更智能、更安全和更环保的智能出行体验，让全球每一程旅途愉悦、安心。公司主要从事汽车电子和汽车安全两大业务，汽车电子业务主要包括汽车智能解决方案（涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶等业务领域）、人机交互产品以及新能源管理系统，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。 1）汽车智能解决方案 智能座舱域控解决方案：在智能座舱域控制器领域，公司主要提供软硬件一体的智能座舱域控解决方案，实现终端用户与车辆之间快速的多模态交互，实现乘客、汽车与外在环境之间的无缝连接。公司的智能座舱域控制器，基于多样化的主流芯片平台，支持多屏显示、导航出行、语音识别、全球市场的多媒体、AI交互、集成泊车和驾驶辅助功能等。 图9：均胜电子智能座舱域控制器 智能网联解决方案：在智能网联解决方案领域，除了提供传统的T-BOX定制化功能,如远程车辆控制、远程监控、紧急救援等,公司的智能网联产品可提供5G+V2X车路协同解决方案，支持中国、欧洲等地标准定义的DayI和DayII的所有场景,并支持主机厂自定义场景，从而促进汽车与其他汽车、道路基础设施等周围环境分享信息，提高安全性和效率。此外公司的智能网联产品还支持亚米级高精定位、数字钥匙、智能天线等延展设计。 图10：均胜电子智能网联解决方案 智能驾驶解决方案：在智能驾驶领域，公司主要提供以硬件为基础、软硬件深度融合的智驾解决方案，支持多芯片方案，实现L2到L4多场景辅助驾驶功能，包括前视一体机、行泊一体域控、驾舱融合域控及中央计算单元等。 图11：均胜电子智能驾驶解决方案 2）新能源管理系统 在新能源管理系统上，公司主要提供电池管理系统（BMS），以及充电升压模块（Booster）、车载充电机（OBC）、直流电压转换器（DC/DC）等单一及多合一功率电子产品，具备12V、48V、400V、800V等全电压平台产品研发与制造能力。 电源管理系统通过实时监测电池状态，并对电池进行热管理、均衡管理、充放电管理等，确保电池处于最佳运行状态。车载充电机将家用或工业交流电转换为直流电，从而为新能源汽车充电。充电升压模块通过将400V充电桩输入的电压通过电压变换升压到800V，以便800V电气架构可以在400V快充桩进行快速充电，提升充电效率。直流电压转换器可将电池中的高压直流电转换为低压直流电，为低压蓄电池及负载进行供电。公司是全球最早实现800V高压平台功率电子产品量产的供应商之一，于2019年就开发了全球首款高压平台的充电升压模块和直流电压转换器。 图12：均胜电子新能源管理系统 3）人机交互产品 在人机交互产品领域，公司主要提供中央和驾驶模式控制、中控触屏、多功能方向盘开关和空调控制器等。人机交互产品是终端用户与智能车辆互动的介面，其特点是整合了多项关键专有技术，主要包括整合互动介面、触摸、显示器和控制器、主动力反馈和手写识别。 图13：均胜电子人机交互产品 4）汽车安全解决方案 在汽车安全领域，公司主要提供安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。安全气囊在汽车发生严重碰撞的情况下保护驾乘安全，产品包括驾驶员安全气囊、乘员安全气囊、膝部安全气囊、侧面安全气囊和侧气帘等。 安全带产品除传统约束功能以外，附加电动安全带预紧、主动提醒系统、自适应限力调整装置、安全带张力检测和其他舒适功能，以满足客户的多样化需求。方向盘越来越多集成方向盘加热、离手检测、发光元件和生命体征感应等先进功能以满足客户的不同需求。公司的集成式安全解决方案涵盖驾驶员监测(DMS）、乘员监测（OMS）、高压电池断路器（PBD）等。 图14：均胜电子汽车安全解决方案 把握市场新机遇，新订单规模增长强劲，新业务布局取得突破。 近年来，在巩固现有核心客户业务的同时，公司重点瞄准新兴市场需求持续增长、全球智能电动汽车渗透率不断提升、中国自主品牌及头部新势力品牌市场份额快速增长、国内车企加速出海等市场机遇，积极发挥全球化布局的研发生产销售协同战略以及快速响应客户的本土化优势，面向上述市场加大项目拓展力度，提升各产品线协同效应，不断提高现有产品在细分市场及现有客户的占有率，同时以前瞻视角持续开发创新产品，丰富现有产品矩阵，积极培育新增长点。 2024年公司新项目订单金额规模再创新高，新获定点项目的全生命周期金额约839亿元。具体情况如下：1）汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元，规模创历史新高，中国、亚太、欧洲区业务超出预期，市场地位持续增长，尤其是在日本区域重新获得日系客户规模化订单；2）汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265亿元；3）新能源汽车相关的新订单金额超460亿元，占比超55%；4）中国市场特别是自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约350亿元，占比超40%，且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提升，尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖。 图15：均胜电子2024年新订单结构 图16：均胜电子2024年新获订单情况 图17：均胜电子近5年新订单金额 得益于公司在智能电动汽车领域的深耕布局及研发投入，公司的业务品类不断得到拓展延伸，例如，在智能驾驶、智能网联、智能座舱等领域，公司新获取了海外主机厂客户L2和L2++智能辅助驾驶解决方案的业务，开辟了智能驾驶业务新局面，为后续海外市场智能驾驶业务的拓展打下坚实的基础；在国内某头部造车新势力客户上获得智能座舱域控制器、区域控制器（ZCU）等新业务，实现零的突破。 多举并措提升成本竞争力，提高业绩增长弹性，特别是汽车安全业务业绩提升显著 目前全球汽车市场增长放缓但竞争日趋激烈，尤其是在中国市场，中国自主品牌市场份额正快速上涨，得益于公司丰富的客户基础及先期在国内客户结构上的布局和调整，2024年公司实现营业收入约559亿元，其中，汽车安全业务实现营业收入约387亿元，汽车电子业务实现营业收入约170亿元，在复杂多变的环境中公司各项业务开展保持相对稳健。 根据全球汽车及零部件行业的竞争格局和