2024年年报点评：外销快速增长，所得税及资产减值影响利润

投资要点 事件：公司发布]2024年年报，2024年公司实现营收286亿元，同比增长17.3%（调整后同比，下同）；实现归母净利润7亿元，同比下降5%；实现扣非净利润6.9亿元，同比下降7.3%。单季度来看，Q4公司实现营收58.4亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降28.8%；实现扣非后归母净利润1.8亿，同比下降23.9%。2024年公司现金分红率继续提升，现金分红3.4亿元，现金分红比例达到2024年全年利润的48.6%。 营收保持快速增长。分产品来看，空调业务继续快速增长：公司2024年冰箱、冰柜/空调分别实现营收95.6亿元/154.1亿元，分别同比增长5.2%/33.2%。公司通过大力发展根据市场，打造爆款，加强ODM合作，不仅解决了此前空调产能问题，自主品牌也呈现快速增长态势，空调成为公司第一大业务板块，随着公司线下重点区域铺开，海外客户持续拓展，我们预期空调业务仍将保持快速增长。分地区来看，外销增速远超内销：公司内外销分别实现营收181.1亿元/102.3亿元，分别同比增长9.5%/34.7%，主要系公司大力拓展海外客户及区域，以及公司所拓展的海外区域市场需求旺盛的原因，我们预计公司的外销增速仍将维持较高水平，且在国补刺激下，内销有望提速。 所得税、存货减值等因素影响利润率。2024年公司毛利率同比下降2.8pp至11.2%，一方面是毛利率较低的海外业务增长迅速，结构变化导致的毛利率下行，另一方面，会计政策变动也对毛利率有负向贡献。从净利率来看，2024年公司净利率同比下降0.7pp至2.5%，原材料价格上涨、市场竞争加剧等都影响了公司的盈利水平，另外，公司2024年所得税为8891万元，对应税率10.9%；2023年所得税3615万元，对应税率4.5%，此处差额约5276万，主要系税收优惠政策额度在2023年用完，2024年以后为常规税率；2024年公司资产减值损失1.2亿元，前值5513万元，差额6145万元，主要为存货减值差额。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.74元、0.85元、0.99元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑公司外销主要为亚非拉及欧洲地区，受关税影响较小且市场成长性良好，预计外销继续快速成长，增速高于内销，分品类看，冰箱内销销量保持稳定，均价提升约为2%左右，外销销量保持10%以上增速；空调方面，销量保持10%以上复合增速，且由于自主品牌增速较快，高端产品占比也逐渐提升，均价也成上升趋势； 假设2：由于公司去年底收购地块用于产能建设，预计洗衣机产能瓶颈得以释放，洗衣机未来三年保持30%、20%、15%的快速增长，由于该项业务处于拓展爬坡期，增速基本由销量贡献，假设均价保持不变，规模效应逐渐显现，未来三年毛利率呈提升态势，分别为17.5%、17.8%、18%； 假设3：公司三费率保持稳定，销售费用率维持在5.3%（考虑会计准则调整），管理费用率维持在3.5%（含管理费用）。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率