创新药ETF的反弹行为分析

核心观点

• 创新药ETF（515120.SH）2024年年初和年中的底部价格均处于0.45元/份附近，底部企稳的主要原因是成分股2024年各财报基本面增速相对稳定，尽管归母净利润均为负增长，但负增水平未扩大，预期相对平稳。
• 两大权重股恒瑞医药和药明康德的组合跑赢创新药ETF，对板块配置价值有引领作用。
• 恒瑞医药2024年基本面预期平稳，锚定估值稳定，反弹基于一致预期的2024年基本面，2024年7月至10月反弹幅度与2026年相对2024年预期净利润的累计增速相当。
• 药明康德反弹幅度大于恒瑞医药，主要因2024年基本面V型反转且中报披露时市场未提前感知，反弹基于当时中报认知的基本面，即基于24年中报增速推算的基本面，24年10月、12月和25年2月三个高点的反弹幅度均对等T+2年预期净利润相对推算的24年净利润的累计增速。
• 从复星医药看板块反弹根基和高度，2024年基本面企稳是反弹的强假设和根基，情绪催化下最大反弹幅度为未来两年基本面可预期的增长高度。基于2025年3月27日数据，2027年（T+2年）预期净利润相对反弹起点2024年预期净利润的累计增幅为35.76%，而累计反弹幅度为15.06%，市场涨幅仍小于未来两年基本面的预期增幅。

关键数据

• 创新药ETF2024年年初和年中的底部价格：0.45元/份。
• 恒瑞医药2024年各财报归母净利润同比增速：正增长，中报增速优于一季报。
• 恒瑞医药基于45倍PE的基本面价值区间：2022年4月25日至2025年3月27日。
• 药明康德2024年H1归母净利润同比增速：-20.2%。
• 药明康德2024年四季财报归母净利润增速：正增长。
• 复星医药2024年各财报归母净利润同比增速：逐季改善。
• 复星医药2024年7月4日至10月8日反弹幅度：34.45%。
• 2027年（T+2年）预期净利润相对反弹起点2024年预期净利润的累计增幅：35.76%。
• 累计反弹幅度：15.06%。

研究结论

• 创新药板块2024年基本面企稳是反弹的强假设和根基，情绪催化下最大反弹幅度为未来两年基本面可预期的增长高度。
• 市场涨幅仍小于未来两年基本面的预期增幅，2027年预期净利润相对反弹起点2024年预期净利润的累计增幅为35.76%，而累计反弹幅度为15.06%。
• 风险提示：创新药2025年基本面没有延续改善趋势，导致24年反弹假设不复存在。