创新药ETF的反弹行为分析

24年创新药板块基本面增速平稳，故预期稳定。创新药ETF（515120.SH）2024年年初和年中的底部价格均处于0.45元/份附近，我们认为底部企稳的主要原因是创新药ETF成分股2024年各财报基本面增速相对稳定。 两大权重股反弹幅度对等最乐观的基本面预期空间。恒瑞医药2024年基本面预期平稳，锚定估值稳定，反弹基于一致预期的2024年基本面，故2024年7月至10月反弹幅度与2026年相对2024年预期净利润的累计增速相当。药明康德反弹幅度大于恒瑞医药，我们认为主要缘于2024年未被提前反应的基本面V型反转，反弹基于当时中报认知的基本面，即基于24年中报增速推算的基本面，24年10月、12月和25年2月三个高点的反弹幅度均对等T+2年预期净利润相对推算的24年净利润的累计增速。 《大数据ETF：市场情绪与业绩预期的博弈分析》——2025年03月10日 《机器人ETF成分股分化原因解析》——2025年02月25日 从“代言人”成分股复星医药看板块的反弹根基和高度。从最能复刻板块走势的复星医药的股价行为来看，我们认为，2024年基本面企稳是这轮反弹的强假设和根基，故情绪催化下最大的反弹幅度是未来两年基本面可预期的增长高度。基于2025年3月27日数据，2027年（T+2年）预期净利润相对反弹起点2024年预期净利润的累计增幅为35.76%，而累计反弹幅度为15.06%，市场涨幅仍小于未来两年基本面的预期增幅。 创新药2025年基本面没有延续改善趋势，从而导致24年反弹假设不复存在。 目录 1创新药ETF反弹行为分析..........................................................3 1.1 24年基本面增速平稳，故预期稳定.................................31.2权重股的反弹幅度对等基本面预期空间...........................41.3从“代言人”成分股理解板块走势........................................8 风险提示：..................................................................................10 图 图1：创新药ETF2024年以来的走势...................................3图2：创新药ETF全部成分股2024年三个财报的归母净利润增速.............................................................................3图3：创新药ETF2025年3月31日的十大权重股...............4图4：两大权重股（恒瑞、药明）组合24年7月以来跑赢创新药ETF.........................................................................4图5：恒瑞医药基于45倍PE的基本面价值区间（22/4/25~25/3/27）......................................................5图6：恒瑞医药2024年各财报归母净利润同比增速.............5图7：恒瑞医药基于T+2年预期净利润的PE........................5图8：恒瑞医药基于T+2年预期净利润2022~2024年年内最高PE...............................................................................6图9：恒瑞24年最大反弹幅度和26年相对24年预期净利润累计增幅..........................................................................6图10：恒瑞医药基于45倍PE在2025年3月27日的基本面价值.............................................................................6图11：药明康德24年2、4、6、7月股价不断新低.............7图12：药明康德2024年四季财报归母净利润增速...............7图13：药明康德四个节点反弹幅度和同期T+2年预期净利润累计增速..........................................................................8图14：复星医药与创新药ETF自24年7月以来走势..........9图15：复星医药2024年各财报归母净利润同比增速...........9图16：复星医药2024年1-4月股价与盈利预测的相对变化9图17：复星医药的反弹幅度与同期T+2年预期净利润的累计增幅...............................................................................10 1创新药ETF反弹行为分析 本报告以广发基金的创新药ETF（515120.SH）为研究对象，研判创新药板块的配置价值，创新药ETF跟踪中证创新药产业指数（931152.CSI），该指数选取主营业务涉及创新药研发且市值靠前的50家最具代表性公司作为样本股，创新药ETF是创新药板块的典型代表。 1.1 24年基本面增速平稳，故预期稳定 创新药ETF2024年年初和年中的价格底部均处于0.45元/份的位置，我们认为底部企稳的主要原因是创新药ETF成分股2024年各财报基本面增速相对稳定，虽然三个财报归母净利润均为负增长，但负增的水平没有扩大，从而创新药板块预期相对平稳。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2权重股的反弹幅度对等基本面预期空间 从2024年7月企稳反弹以来，创业板ETF两大权重股药明康德和恒瑞医药的组合显著跑赢ETF本身，对整体板块配置价值有引领作用。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 恒瑞医药2024年盈利预测比较平稳，净利润同比增速正增长，且中报增速优于一季报，我们认为市场对恒瑞医药2024年基本面的预期较为一致，预期平稳使股价行为也相对稳定，表现为22、23和24年最高股价相对T+2年预期归母净利润的PE估值均在45倍附近，其中T年为当年。在稳定且一致的基本面预期下，恒瑞医药2024年7月至10月的反弹幅度与2026年相对2024年预期净利润的累计增速相当。 故我们认为，在稳定的基本面预期下恒瑞医药仍锚定于45倍PE，2025年3月27日的股价仅对应今年2025年的基本面价值。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 药明康德2024年的反弹幅度要大于恒瑞医药，我们认为这主要缘于药明康德2024年基本面V型反转，且中报披露时点市场仍未提前感知，市场具象为24年2、4、6、7月股价阶段底部逐级下探。 所以2024年7月以后的股价反弹是基于当时中报认知的基本面。药明康德2024年H1归母净利润负增长20.2%，假定全年净利润增速水平同中报，以此推算24年全年归母净利润。第一个反弹高点是2024/10/08，2026年（T+2年）相对推算的2024年净利润累计增速预期为58%，反弹幅度为56%，两者相当；第二个反弹高点2024/12/09，2026年（T+2年）相对推算的2024年净利润累计增速预期为60%，反弹幅度为60%，两者相当；第三个反弹高点2025/2/21，2027年（T+2年）相对推算的2024年净利润累计增速预期为81%，反弹幅度为86%，两者几近一致。 最近25/03/27数据，2027年（T+2年）相对2024年净利润累计增速预期为97%，市场反弹幅度为84%，我们认为药明康德的反弹幅度仍在市场预期之内。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：Wind,同花顺,上海证券研究所,反弹幅度基期24/07/08 1.3从“代言人”成分股理解板块走势 为了更精确发掘创新药的配置价值，我们在创新药ETF45只成分股中寻找最能表征板块走势的成分股，通过计算成分股与ETF走势的偏离度，我们发现复星医药与创新药ETF自24年7月以来的走势最为接近，理解复星医药的市场定价逻辑有助于更好理解创新药ETF走势。 复星医药2023年年报净利润增速显著弱于23年三季报，年报披露后一致预期大幅下调的同时股价却未创新低，我们认为复星医药前期不断下调的股价已充分预期了2023年的基本面，故市场反弹是基于2024年基本面企稳的逻辑，而随后逐季改善的财报增速也在夯实这一反弹预期。 从2024年7月4日的反弹起点至24年10月8日的反弹高点，复星医药反弹幅度为34.45%，24年10月8日2026年（T+2年）预期净利润相对反弹起点预期的2024年净利润的累计增幅为35.85%，两者相当。从最能复刻板块走势的复星医药的股价行为来看，我们认为，2024年基本面企稳是这轮反弹的强假设，也是反弹的根基，故情绪催化下最大的反弹幅度是未来两年基本面可预期的增长高度。 基于2025年3月27日数据，2027年（T+2年）预期净利润相对反弹起点2024年预期净利润的累计增幅为35.76%，而累计反弹幅度为15.06%，市场涨幅仍小于未来两年基本面的预期增幅。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所，基期24/01/04 资料来源：同花顺，上海证券研究所，反弹起点（基期）2024/07/04 风险提示： 创新药2025年基本面没有延续改善趋势，从而导致24年反弹假设不复存在。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的