2024年，延续基金和跨基金交易量创下历史新高，赞助商探索创新策略优化投资组合并释放流动性，因传统退出环境持续低迷。延续基金市场持续演变以满足 GP、LP 和买家的目标，单资产 CV 相对于多资产重新崛起，GP 在强劲定价环境下专注于其旗舰资产，但多资产仍占据重要地位，为 GP 提供大规模释放流动性的机会。
延续基金交易成为 GP 跨经济周期的重要工具，赞助商进行多样化交易以保留有吸引力的资产、最大化价值潜力、支持/加强投资组合公司财务状况以及管理基金生命周期。2024年，跨基金交易数量创下历史新高，预计2025年将持续增长。LP 监督委员会 (LPAC) 频繁接触赞助商，GP 必须实施最佳实践管理实际或感知的利益冲突。独立财务顾问可帮助赞助商降低法律、监管和执行风险，提高交易透明度。
交易显著增加发生在传统收购之外的资产类别，包括信贷、风险投资和能源/基础设施。赞助商采用创新策略应对当前机遇和挑战。Houlihan Lokey 作为市场领导者，提供公平性和估值意见，支持了数百个领先赞助商的多样化延续和跨基金交易。
市场预计2025年将创下新纪录，得益于多种利好因素：(i) LP 对流动性解决方案的进一步需求；(ii) 更强劲的定价环境；(iii) 持续拓展到更多资产类别；(iv) 由零售资本工具和针对高净值个人的所谓“常青基金”支持的买家群体不断扩大，极大地加速了专门资本对二级市场的增长。
延续基金交易可分为延续基金交易和跨基金交易。延续基金交易包括单资产和多资产，为 LP 提供“现金或转投”选择权，为 GP 提供释放流动性、管理投资组合和最大化价值的机会。跨基金交易发生在同一赞助商管理的基金之间，包括合并投资组合公司、资产出售、收购第三方目标、资产剥离和基金种子等。
2024年，延续基金交易量达到创纪录水平，其中 GP 主导交易占全球交易量的76亿美元，单资产延续基金占比57%。预计2025年市场将持续增长，GP 对延续基金技术的熟悉度提高，以及持有期超过五年的 PE 公司数量增加。新买家资本涌入平衡供需，包括“40号法案”基金和常青基金，以及传统收购公司设立专门二级基金，GP 主导市场仍将保持扩张态势。
跨基金交易类型包括：(i) 同一赞助商基金之间的交易，如合并、资产出售、收购、资产剥离和基金种子；(ii) 多个基金持有的资产出售给延续基金。赞助商利用跨基金交易产生流动性、管理投资组合和支持投资组合公司。
2024年，跨基金交易数量增加，市场规模至少与延续基金市场相当。代表性交易包括：(i) 赞助商将其最新基金对较老基金持有的科技公司进行股权投资，为投资组合公司大型收购提供资金；(ii) 合并两个互补的人力资本管理业务，以增加市场份额、推动交叉销售计划和解锁成本协同效应；(iii) 将第三方管理领域的现有投资组合公司从较老基金出售给新基金，为其提供执行价值创造计划所需的时间和期限；(iv) 将较老基金的部分信贷头寸出售给新基金，以获得必要的资本抓住潜在机会。
行业观察显示，收购仍是主导资产类别，但信贷、风险投资/成长和能源/基础设施领域交易量显著增加。信贷市场受投资者兴趣和专用资本池增长推动。风险投资/成长领域受益于 IPO 市场复苏，GP 主导交易从防御性转向进攻性，针对明星资产进行交易。能源/基础设施领域出现多个成功案例，吸引新投资者加入。基础设施 GP 主导交易持续增长，二级市场生态系统不断完善。
赞助商面临信托责任考虑，监管机构对存在利益冲突的交易加强关注。英国金融行为管理局 (FCA) 于2025年初发布信函，强调管理利益冲突的重要性，并计划审查管理私募资产的公司如何处理此类冲突。FCA 还详细介绍了其对私募市场资产估值流程的多公司审查结果，重点关注“资产转移”中的利益冲突。赞助商必须实施最佳实践以满足法律和监管义务，独立财务顾问可提供帮助。
Houlihan Lokey 发布了首份延续基金研究报告，分析了2023-2024年间启动或完成的 GP 主导延续基金交易样本，提供市场趋势和交易条款的见解。主要发现包括：(i) 58% 的样本交易为单资产交易，中位基金年代约为7年，投资组合公司中位投资年龄约为5年；(ii) 单资产交易中位交易规模约29.3亿美元，多资产交易中位交易规模约76.5亿美元；(iii) 19% 的样本交易涉及递延对价；(iv) 30% 的平均未拨备承诺金额占交易总值的比例。Houlihan Lokey 在提供公平性和估值意见方面处于市场领先地位，支持了众多大型和复杂的关联交易。
