金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 2.中国3月官方制造业PMI为50.5，前值50.2；非制造业PMI为50.8，环比上升0.4个百分点；综合PMI产出指数为51.4，前值51.1。 3.财政部公布2025年第二季度国债发行有关安排，其中4月11日将续发30年期超长期一般国债；4月24日将首次发行2025年中央金融机构注资特别国债。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.上交所披露，今年3月A股新开户数据306.55万户，环比继续快速增长。今年1月、2月和3月A股新开户数分别为157万户、283.59万户和306.55万户。从今年一季度整体数据来看，A股新开户数合计747.14万户，同比2024年一季度567.09万户增长达到31.74%。 5.美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。 6.美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，前值从增15.1万人修正为增11.7万人。美国3月失业率4.15%，前值4.14%；就业参与率62.5%，预期62.4%，前值62.4%；平均每小时工资同比升3.8%，连续两个月增速回落，预期升3.9%，前值升4.0%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.2%。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 7.美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.5万人，前值从22.4万人修正为22.5万人；四周均值22.3万人，前值从22.4万人修正为22.425万人。 8.美国3月ISM非制造业PMI为50.8，预期53，前值53.5。 9.美联储主席鲍威尔：潜在的关税可能会对通胀产生持续影响；美联储做好了等待考虑调整的准备；必须确保价格上涨不会导致持续的通胀；关税对经济的影响可能比预期更大；美联储有义务保持通胀预期稳定；关税可能在未来几个季度抬高通胀；持续影响也有可能出现；实现2%通胀目标的进程已经放缓。 10.欧元区3月CPI初值同比升2.2%，预期升2.2%；环比升0.6%，预期升0.6%。核心CPI初值同比升2.4%，预期升2.5%；环比升0.8%。 11.法国财长隆巴尔：欧盟对美国新关税的反应将是相称的，旨在将欧盟和美国带到谈判桌前；不应该用和美国完全一样的手段报复，这会影响到欧盟消费者；欧盟也可以在监管、税收方面回应美国；欧盟对特朗普的回应不限于商品关税；欧盟正在讨论如何应对特朗普的数字关税；关于马克龙呼吁暂停投资一事，表示企业可自行决定是否暂停在美国的投资。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场保持震荡走势，上证50指数一周跌0.65%，沪深300指数跌1.37%，中证500指数跌1.19%，中证1000指数跌1.04%。沪深两市合计成交4.47万亿元，日均成交较上周下降9.6%。 股指期货随现货上涨，主力合约IH2506一周跌0.84%，IF2506跌1.37%，IC2506跌1.17%，IM2506跌1.04%。IF、IC和IM日均成交分别下降1%、1.7%和2.8%，IH日均成交增加2.8%；IM、IC、IF和IH日均持仓增加4.4%、2.2%、2.2%和4%。 清明假期前的一周，市场只有四个交易日，但关税事件使全球市场震荡，A股基本抵御住了风险，各指数仅小幅下跌。从板块看，银行股表现稳健，助力指数走稳。大型银行在获得注资的情况下整体上涨超2%；农商行更具弹性，同样取得超2%的涨幅。医药板块在集采可能改革的预期下周度上涨，公用事业也在价格市场化政策的催化下涨幅第一。总之，防御性板块的上涨使A股基本经受住了4月3日关税风波的震荡。 未来一段时间，市场最大的关注点在于政策博弈。从周四的反映看，出口向公司受到不同程度的抛压，其中有不少绩优、机构重仓股，英伟达产业链、苹果产业链等是重中之重；港股中同样的影响还反映到电商板块。未来上述公司能否止跌，有多少影响已经量化计提将一定程度上决定股指是否能止跌。进一步看，出口对于经济的影响是否会拖累整个GDP，市场开始出现机构预测，也需要持续跟踪。另一方面，投资者憧憬为对冲负面影响，加大消费、金融等政策刺激力度，国债已有反映。因此，板块间的表现差异、轮动将持续出现，股指震荡的可能性加大。 综上所述，关税的超预期使市场出现震荡，A股板块轮动下表现有韧性，未来大国间的博弈、市场对国内政策刺激的预期将使股指震荡整理继续。 金融期权：本周宽基指数表现分化,风格上大盘价值韧性较强。 期权方面，本周市场震荡下行，市场观望情绪较浓，各个期权品种成交量维持低位。品种间来看500ETF和创业板ETF期权成交量相对活跃。隐波方面，多数期权品种隐波维持低位震荡。波动率卖方策略上，深100ETF和创业板ETF期权波动率卖方策略表现偏弱，其余品种波动率卖方策略本周均获得正收益。 小长假期间，海外市场波动上行，下周须关注海外市场波动外溢现象。尽管多数期权品种隐波相对实际波动偏贵，但在尾部风险事件中，历史数据参考价值有限，交易上以防御为主。 国债期货：本周期债盘面震荡走强。截至周四收盘，30年期主力合约周+2.30%，10年期主力合约周+0.64%，5年期主力合约周+0.44%，2年期主力合约周+0.08%；按期货结算价和中债估值计算，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为1.3622%、2.0996%、2.2632%、2.2367%。 数据方面，本周公布的官方制造业PMI录得50.5，较上月回升0.3个百分点，略超预期。分项上看，制造业产需两端双双走强，生产、新订单指数分别回升0.1、0.7个百分点至52.6、51.8。与此同时，产成品库存指数回落，原材料库存指数回升也与产需两端扩张速度有所加快相互印证。不过，价格方面，出厂价格、主要原材料购进价格指数继续走弱，指向制造业供需仍有待进一步平衡。 基本面数据并非本周市场交易的重点，债市核心驱动在于周四凌晨美国“对等关税”的超预期落地，外需不确定性加剧带动国内“宽货币”预期再起。而跨季后部分配置需求释放，市场资金面转松也是推动债市走强的原因。 周五，我国关税反制措施赶在美股开盘前发布，时点耐人寻味。受此影响，外盘风险资产大幅走弱，海外衰退交易再起，并伴随出现美元流动性短缺的苗头，这使得黄金等传统避险资产也承压下行。 后续来看，一方面，美国10%全球关税已经生效，但对部分国家额外征收的更高关税是否能在4月9日开始执行尚未可知。不确定性下，预计市场风险偏好将保持低迷。另一方面，国内宏观政策对冲关税冲击的措施可能加码，而相较于财政端，货币政策的领先性也对债市较为友好。因此短期内债市或将处于相对顺风的环境中。 当然，投资者也需警惕下周初债市出现一次充分定价后，央行资金投放态度变化和海外美元流动性危机发酵等潜在事件可能给市场带来的高波动。 操作上，单边建议保持低多思路。期现套利方面，当前TS主力合约IRR偏高，建议关注潜在的期现正套机会。曲线交易方面，“宽货币”预期升温，有利于曲线陡峭化下行，但关税政策影响深远，且目前收益率绝对值偏低，这都和2020年疫情爆发初期有着较大区别，进而可能限制做陡曲线的赔率。跨期套利建议暂观望为主。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，单边保持低多思路，择机参与做陡曲线， 关注TS正套机会 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799