策略周报：关税风暴，关注国内政策对冲

报告发布日期 关税风暴，关注国内政策对冲 ——策略周报0407 17张书铭021-63325888*5152zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524010001香港证监会牌照：BVI649薛俊021-63325888*6005xuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100002 研究结论 ⚫本周（3/31-4/4）A股市场震荡回落，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌0.28%、1.37%、1.19%、2.95%。其中，公用事业（+2.50%）、农林牧渔（+1.50%）、生物医药（+1.20%）涨幅居前，汽车（-3.50%）、电力设备（-3.50%）、家用电气（-3.50%）跌幅居前。目前沪深300的PE(TTM)为12.42倍，风险溢价为6.33%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)31.34，在负一个标准差附 近。本 周 （3/31-4/4）道 琼 斯 工 业 指 数下 跌7.86%，纳 斯 达 克 指 数下 跌10.02%，标普500指数下跌9.08%，恒生指数下跌2.46%。 ⚫3月31日，国家统计局发布了中国采购经理指数。3月份，春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点。三大指数均在扩张区间继续上行，其中，制造业采购经理指数连续两个月扩张，非制造业商务活动指数扩张加快，综合PMI产出指数继续上升。 从政策博弈到基本面验证：——策略周报03312025-03-30情绪退潮、A股高位回落：——策略周报03242025-03-24A股延续强势，建议关注科技产业趋势的反弹行情：——策略周报03162025-03-16港股表现强势，继续关注科技股中长期行情：——策略周报03092025-03-09 ⚫证监会主席吴清召开专题座谈会，与集成电路、新能源汽车、智能制造、新材料、商业航天、网络经济等领域的民营科技企业代表深入交流。吴清指出，证监会将切实提升资本市场的包容性、适应性，持续增强规则的透明度、可预期性，进一步完善全链条全生命周期的多层次市场服务体系，加力支持优质民营企业做强做优做大。 ⚫4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善价格治理机制的意见》。文件指出要“加强价格总水平调控”、“综合考虑总供给和总需求以及经济增长、市场预期、输入性影响等因素，合理确定价格水平预期目标，强化宏观调控导向作用”。 ⚫4月4日，国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。同日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。 ⚫海外方面，4月3日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效。 ⚫4月4日，美联储主席鲍威尔在一场商业记者会议上表示，受特朗普政府新一轮大规模关税政策的影响，美国经济正面临比数周前预想更严重的价格压力与增长放缓风险，在前景高度不确定的情况下，货币政策仍需维持谨慎观望，“我们需要等待更明确的信息，再考虑调整政策立场。”鲍威尔在讲话中基本打消了近期宽松的可能性，美联储当前陷入两难境地：在当前高通胀的背景下若过早降息，则可能令通胀重新抬头；但若迟迟不动，经济动能可能加速滑落，就业市场也将面临压力。 ⚫总体而言，受美国关税政策冲击，全球风险资产显著下跌，A股也不可避免地承压，而关税政策和贸易摩擦也可能会加剧国内的通缩压力。我们认为，市场在恐慌情绪释放之后，关注的重点再次回到政府部门会以什么样力度和节奏对冲外部风险的政策博弈上。策略上，重点关注业绩确定性较高的价值红利风格的相对投资收益。 风险提示 一、经济复苏不及预期； 二、政策推进不及预期。 目录 本周市场回顾.................................................................................................4 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：全球指数表现（%）...........................................................................................................4图2：本周分行业指数表现情况....................................................................................................4图3：全A股市盈率回落..............................................................................................................4图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差.......................................................................4图5：沪深300市盈率小幅回落...................................................................................................4图6：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差...................................................................4图7：创业板市盈率回落..............................................................................................................5图8：创业板市净率回落，高于负一个标准差..............................................................................5图9：中证500市盈率回落，高于市盈率中位数..........................................................................5图10：中证500市净率回落，高于负一个标准差........................................................................5图11：本周10年期国债收益率有所回落.....................................................................................8图12：本周美元兑人民币汇率平稳..............................................................................................8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）..................................6表3：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）.....................................7 本周市场回顾 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，食品饮料、公用事业等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁、建筑材料、汽车、电子等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化等行业估值处于历史低位。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 一、经济复苏不及预期 假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。 二、政策推进不及预期 相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_D