铜月报：贸易局势恶化，铜价向下寻求支撑

贸易局势恶化，铜价向下寻求支撑 核心观点及策略 核心观点及策略⚫宏观方面，美国对等关税幅度超预期，中方予以反制，全球范围内经济衰退风险升温，非美国家尤其是新兴市场面临外需坍塌压力，造成短期金融市场系统性风险，美联储政策声明反复提及经济前景的不确定性，在“类滞涨”环境下被动维持限制性政策立场；国内方面，3月制造业PMI边际扩张，工业企业利润降幅收窄，央行维持MLF净投放体现适度宽松的政策路径，财政部为国有四大行融资5000亿元补充核心资本。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫基本面来看，巴拿马铜矿仲裁解除，但现货TC负值走扩，3月国内精铜产量回升，进口量缩减。传统行业渐入缓慢复苏，新兴产业用铜增量稳健。全球库存持续上行，国内库存高位缓慢回落。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫整体来看，特朗普政府重启贸易战令全球经济陷入衰退风险上升，系统性风险引发全球金融市场巨震，铜作为全球经济晴雨表短期难免承压；基本面今年我国精铜供应仍然平稳，需求表现富有韧性，去库总体缓慢。预计中期铜价将在超跌后寻求下方支撑后逐步企稳，密切关注关税政策是否持续升级，以及全球经济尤其是新兴市场国家的抗压能力。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险点：贸易战持续升级，海外中断矿山复产 目录 一、2025年3月铜行情回顾................................................4二、宏观经济分析.........................................................51、美国对等关税超预期，美联储警惕滞涨风险....................................................52、美国制造业陷入萎缩，欧元区商业活动复苏....................................................63、制造业扩张边际上行，财政部积极补充大行核心资本....................................7三、基本面分析...........................................................81、第一量子放弃巴拿马铜矿仲裁，现货TC下行至-20美金/吨.........................83、3月精铜进口量料大幅下降，美铜溢价逐步收窄...........................................134、海外库存转向北美，国内库存高位回落..........................................................145、电网投资需求回归，新兴产业同比增速下滑..................................................16四、行情展望............................................................21 图表目录 图表1铜期货价格走势..........................................................................................................4图表2上海现货铜升贴水走势..............................................................................................5图表3发达国家GDP增速....................................................................................................8图表4美欧制造业PMI..........................................................................................................8图表5中国GDP增速............................................................................................................8图表6中国PMI指数..............................................................................................................8图表7 ICSG全球精炼铜供需平衡走势...............................................................................11图表8 ICSG全球精炼铜产量变化.......................................................................................11图表9 ICSG全球精炼铜消费变化.......................................................................................11图表10中国铜精矿现货TC走势.......................................................................................12图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势.......................................................................12图表12中国铜材产量及增速变化......................................................................................12图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化..............................................................12图表14中国精炼铜产量变化..............................................................................................13图表15中国及全球精炼铜消费量变化..............................................................................13图表16中国精炼铜进口量及增速变化..............................................................................13图表17中国精炼铜出口量及增速变化..............................................................................13图表18中国废铜进口单月变化..........................................................................................14图表19中国废铜进口累计变化..........................................................................................14图表21 LME铜库存..............................................................................................................15图表22 SHFE和保税区库存走势........................................................................................15图表23全球显性库存..........................................................................................................16图表24 COMEX美铜库存....................................................................................................16图表23电源投资完成额变化..............................................................................................19图表24电网投资完成额变化..............................................................................................19图表25房地产开发投资增速变化......................................................................................20图表26房地产开工施工和竣工增速变化..........................................................................20图表27空调产量增速变化..................................................................................................20图表28家用空调库存变化..................................................................................................20图表29汽车销量变化..........................................................................................................20图表30新能源汽车产量及销量变化..................................................................................20 一、2025年3月铜行情回顾 2025年3月，铜价整体呈冲高回落走势，伦铜从月初的9300美金反弹至3月下旬的10100美金后遇阻回调，沪铜则在76700一线企稳震荡上行至83000一线高位回落，3月铜价重心总体上移。一方面，市场前期对美