核心观点及策略
- 宏观方面：美国对等关税幅度超预期，引发全球贸易摩擦，经济衰退风险升温，金融市场系统性风险增加。美联储维持限制性政策立场，警惕滞涨风险。国内经济展现韧性，制造业扩张边际改善，政策面体现适度宽松。
- 基本面方面：巴拿马铜矿仲裁解除，但现货TC负值走扩，供应端扰动持续。国内精铜产量回升，进口量缩减。传统行业消费渐入复苏，新兴产业用铜增量稳健。全球库存持续上行，国内库存高位缓慢回落。
- 行情展望：预计中期铜价将在超跌后寻求下方支撑并逐步企稳，密切关注关税政策升级及全球经济抗压能力。
关键数据
- 美国对等关税：对欧盟和日本分别征收20%和24%的对等关税，对中国征收34%的对等关税。
- 美国经济数据：2月ISM制造业PMI降至49，重回萎缩区间；密歇根大学5年期通胀预期创下32年来新高。
- 欧元区经济数据：3月调和CPI同比增速降至2.2%，欧元区通胀呈现稳步放缓迹象。
- 中国经济数据：3月制造业PMI录得50.5，扩张区间边际向上；1-2月全国规模以上工业企业利润同比-0.3%。
- 铜矿供应：第一量子放弃巴拿马铜矿仲裁，但年内重启可能性不大；全球精矿供应增速下滑至2.9%。
- 铜产量：3月国内电解铜产量为112.2万吨，同比+12.3%；2024年海外精铜总产量达1420万吨，同比仅增1%。
- 铜消费：2025年1-2月我国新增光伏装机容量为39.5GW，同比增长7.5%；新增风电装机量达9.3GW，同比下降6.2%。
- 铜库存：3月国内社会库存最高升至38万吨后缓慢回落至32万吨附近；LME库存为21.2万吨，COMEX库存为9.4万吨，SHFE库存为23.5万吨。
研究结论
- 特朗普政府重启贸易战令全球经济陷入衰退风险上升，系统性风险引发全球金融市场巨震，铜作为全球经济晴雨表短期难免承压。
- 预计中期铜价将在超跌后寻求下方支撑并逐步企稳，密切关注关税政策是否持续升级，以及全球经济尤其是新兴市场国家的抗压能力。
- 风险点：贸易战持续升级，海外中断矿山大面积复产。
