事件简评
2025年4月7日，公司披露2025年第一季度主要经营数据，Q1中标项目金额达346.81亿元，同比增长18.87%。
经营分析
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基建订单占比88%，同增28%，贡献主要增量
- Q1基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%；中标项目数量为35个，同比减少15个，对应单个基建项目金额为8.70亿元，去年同期为4.76亿，基建订单单个规模明显提升。
- Q1房建业务中标项目21个，中标金额42.20亿元，同比下降21.19%。
- 其他业务（包括勘察设计、咨询、监理、招标代理等服务类项目）中标金额528万元，同比下降71.67%。
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四川基建景气持续看好
- 四川是新时代西部大开发的核心区域，全年预计完成基础设施重点项目280个、预计完成投资3483亿元。
- 四川2025年将确保建成高速公路900公里，力争完成公路水路交通建设投资2800亿元以上，同比增长4.48%。
- 《四川省高速公路网布局规划(2022—2035年)》显示，到2035年全省高速公路总规模约2万公里（含扩容复线600公里），截至2024年底全省高速公路通车里程突破1万公里大关，推测2025-2035年川内高速公路里程仍有翻倍空间，对应CAGR达6.5%。
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控股股东持续赋能，分红比例上调至60%
- 2020年以来大股东持续增加持股占比，截至2024年10月，蜀道集团及其一致行动人持股比例达79.6%。
- 公司现金分红比例持续提升，从2020-2022年的不低于归母净利的30%，提升至2022-2024年的不低于50%，2025年公司发布《未来三年股东回报规划》，将2025-2027年的现金分红比例进一步上调至不低于60%，据此预计2025年股息率达6.5%以上。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.13、80.70和88.07亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、8x，维持“买入”评级。
风险提示
- 四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2022年135.15亿元，2023年115.04亿元，2024E年101.29亿元，2025E年100.43亿元，2026E年105.64亿元。
- 归母净利润：2022年11.21亿元，2023年9.00亿元，2024E年7.31亿元，2025E年8.07亿元，2026E年8.81亿元。
- 摊薄每股收益：2022年1.801元，2023年1.033元，2024E年0.839元，2025E年0.926元，2026E年1.011元。
- ROE（归属母公司）（摊薄）：2022年26.83%，2023年19.95%，2024E年15.03%，2025E年15.09%，2026E年14.98%。
- P/E：2022年6.17，2023年7.25，2024E年9.95，2025E年9.01，2026E年8.26。
- P/B：2022年1.66，2023年1.45，2024E年1.50，2025E年1.36，2026E年1.24。
公司点评
- 市场中相关报告评级平均得分为1.00，对应“买入”评级。
- 投资评级说明：买入（预期未来6-12个月上涨幅度15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（下跌5%以上）。
