原木月报：供需压力边际改善，关注反弹高空机会

2025年4月3日 创元研究 月度观点： 失去了检尺炒作和节后供需矛盾的向上驱动力后，3月盘面以交易弱现实为主。出货量部分转移至无节材和木制包装托盘，核心需求建材消费出货持续疲软，同时3月到港边际增加，港口库存去化不顺利，供强需弱的驱动力之下盘面和现货价格同向下行。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 分需求来看，1-2月房地产开工数据同比跌幅依然接近30%，和去年基本持平；投资数据跌幅相比24年全年跌幅收窄但是和24年1-2月比继续扩大，建筑工地资金到位率整体不及去年同期，金三旺季基本已经证伪，接下来观察银四的表现，建材消费虽然近两年来占比下降但依然属于核心需求，驱动整个现货价格。托盘和家具承接部分需求转移，但由于其对于材种的质量要求和口料材有一定差异，整体上还是难以弥补房地产所带来的下行压力。考虑到近两年典型的旺季延迟现象，4月总出货量尚有增长空间，但是同比去年难有大增量，旺季分界线还是看日均7万立方米，并且同时要求3.9米中A价格已经完全企稳，甚至出现反弹。 联系人：张英鸿邮箱:zhangyh@cyqh.com.cn从业资格号：F03138748 供给来说，4月到港量环比3月进口量预计会有所减小，大致呈现“两头高，中间低”的趋势，叠加去年4月出货量在中旬达峰，因此4月中旬是本月去库的关键时间窗口。 综上所述，4月供给环比3月预计略减，需求量环比3月预计有增，4月供应压力边际缓解的可能性较大，盘面压力整体上将有所减轻，预计4月跌势将会明显放缓，中旬或许可见短期的反弹行情。但是房地产特别是建材需求的同比下行压力依然较大，在上有房地产压制，下有外商砍伐成本支撑的情况下，盘面也不容易见到大的趋势性机会，故盘面和现货价格大概率整体还是维持在低位震荡运行，主要区间在810-850，运行中枢不高于3月。而在房地产行业形势依旧不容乐观的判断下，我们还是认为大方向偏弱运行的格局不变，单边可等待反弹至840-850区间内后逐步布空。 风险提示：交割端变化；汇率大幅波动；海外供应扰动；房地产超预期表现；特朗普关税政策；资金面影响。 目录 一、近期行情回顾..................................................3 二、供应端：4月进口量预估略减.....................................5 2.1进口：4月中旬到港压力预计环比改善..................................................52.2成本：最新一轮美元报价下调，关注成本与盘面关系......................................72.3库存：节后库存去化偏慢.............................................................9 三、需求：依然以7万方作为旺季分界线..............................10 3.1房地产：下游木方负反馈，关注银四兑现情况...........................................103.2包装托盘：承接建材需求转移，但难以支撑整体价格.....................................143.3家具：带动无节材出货，4月相对3月季节性偏淡.......................................16 一、近期行情回顾 以春节假期为分界点，一季度盘面呈现出先扬后抑的走势。 节前（1月）在尺差、节后供需矛盾和复工预期的共同利好推动之下下盘面继续上行，短暂突破900元整数关口之后高位震荡至春节。 节后短期（2.7~2.20）因复工季和新西兰新年假期对应的到港低谷期恰好重叠，假期中累库量相对不及预期，同时节后有期现商进入市场增加抬升交易热情，现货直接反弹至850，盘面则在880-900区间内高位震荡，上涨过程中伴随着7-9和7-11价差大幅收窄，其中远月合约一定程度上已经提前见顶。 2月下旬起到港矛盾缓解，交易重心逐步转变为弱现实。虽然节后出货量从绝对数字上看和去年农历同期相比差距不算很大，但主要是由于家具用无节材以及木制包装托盘所贡献，核心需求建材消费出货持续疲软。现货春节后短暂涨价之后连续下调。截至3月28日，山东3.9米中A材现货已经跌破800元整数关口，最新报价来到790元（现货尺），回到去年12月水平。 至3月28日收盘，主力合约2507盘面收于829元/立方米，一季度合计上涨1.5元，3月单月下跌36元，月跌幅为4.16%。月内文华商品指数下跌1.20%，建材板块指数下跌3.62%，黑链板块指数下跌3.28%，钢铁板块指数下跌2.69%。关联品种方面，螺纹钢2505月内下跌3.94%，玻璃2505月内下跌4.09%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 现货价格同期与盘面同时下跌，其中现货跌幅略高于盘面。截至3月28日，从山东报价来看，3.9米中A现货从830下跌至790，跌幅为4.82%，5.9米中 A从860跌至810，跌幅5.81%，当前理论上的最便宜交割材5.9米小A从790跌至750，跌幅5.06%。从交割尺报价来看，3.9米中A材和小A材均明显升水于期货，5.9米中A、小A材和期货大致为平水状态。盘面当前暂时以锚定最廉价交割品5.9米小A为主。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：千里目、创元研究 资料来源：千里目、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：千里目、创元研究 资料来源：千里目、创元研究 二、供应端：4月进口量预估略减 2.1进口：4月中旬到港压力预计环比改善 据海关总署统计，1和2月我国总共进口针叶原木346.78万立方米，同比减少9.30%，其中前两月分别从新西兰进口辐射松原木104.33和122.31万立方米，分别同比减少28.74%和21.97%，1-2月合计同比减少8.13%。由于今年2月进口量环比1月有逆季节性的增长，而近几年由于房地产市场的不景气下游加工整体出现了旺季后置的现象，所以也导致2月下旬起到港恢复以后，供需矛盾出现了反转，现货价格持续下调，部分贸易商选择以价换量消化库存。整体来看，3月的供应压力不小。据千里目统计，预计3月到船量为187万立方米，环比2月进口增长52.89%，同比去年3月进口量增加19.09%（暂不考虑到货和报关之间的时间差）。 资料来源：海关总署、千里目、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：新西兰统计局、创元研究 资料来源：新西兰统计局、创元研究 从更加详细的港预期看，3.3~3.16这两周内，新西兰发船量环比再往前两周（2.17~3.2）环比增加明显，分别为85万立方米和72万立方米。以发船到卸货一个半月左右的时间周期预估，分别对应4月中下旬以及4月中上旬左右的到港，因此4月全月预计将呈现供应量先减后增再减的格局，下一波到船压力缓解期预计将在4月底5月初开始出现（对应3.17-3.23发船）。环比1.27~2.23四周周期的发船总量来看，预计4月进口量环比3月不会再大增，小幅环减可能性更高。 2.2成本：最新一轮美元报价下调，关注成本与盘面关系 2月底报价的3月CFR平均价格为121美元，但3月整体内外价格出现背离，贸易商进口利润倒挂幅度扩大，影响后续接货意愿，同时国内弱需求推动平衡表向宽松方向移动，限制外商继续涨价。截止3月28日，已经有外商给出最新一轮的美元报价为113-117美元，距离110美元左右的外商出口成本线已经较为接近，3月出口A级AWG报价为129纽币。 短期来看，CFR报价的下移对于盘面的驱动力度为向下，盘面上限也将同步下移，但是本轮下调落地以后，后续进一步再下调的空间有限，跌破外商成本线后林场大概率将减少砍伐，通过减少供应促使供需向缓解宽松的方向推进。 资料来源：PF OLSEN、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 根据我们在2月19日太仓的“机器+人工”期转现交易中所得到的长短径 数据来看，该批样本里分别按照JAS和国标标准计算直径，发现两者检尺径绝大部分相差为2cm（国标高于JAS），个别原木的检尺径差异在0或4cm。分别将该批样本的数据代入国标和JAS的材积计算公式，计算得到样本中3.9米中A材内外涨尺率为7.18%，5.9米中A材内外涨尺率为10.89%（注：新西兰按照3.8和5.8米计算材积）。考虑到这批货物质量较好，小头长短径较为规整，实际的外商平均涨尺率可能略高于这批货物。为方便计算，取平均后再取整，按照10%的内外涨尺率估算进口成本。 根据最新115-117美元的外商报价（对应5月到船），考虑汇率和涨尺因素，暂不考虑港杂费等费用，若最终该报价确定落地，则对应的进口成本为827~842元/立方米（汇率按7.26计算），若考虑车板交割等相关费用，那么套保成本线在840-860左右。28日收盘盘面829处于进口成本区间下沿，若反弹至850左右区间，对于部分外商的货物就打开了卖保空间。而外商110美元左右的砍伐成本线对应的国标尺价格为791元/立方米，即跌至791以下就有可能出现买保机会，基本上可以将此数值作为期货盘面的强支撑位来看待，。近三年出现的最低报价为105美元，对应盘面价格为755元/立方米。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：新西兰MPI、创元研究 4月2日特朗普关税政策生效，从贸易流向来看，新西兰对美国鲜有直接的原木出口关系，因此关税政策本身不会影响辐射松原木的供需。不过需要注意的是，关税会对于人民币汇率产生影响。短期来看为了对抗关税不过大幅度地影响出口，人民币汇率存在一定的主动贬值压力，将会抬高国内贸易商的进口成本。 在2月降息50个基点以后，新西兰央行行长表示若该国经济状况继续按照预测发展，可能还将于今年4月与5月再次降息。同期高盛预测美国今年最早降息时间在7月，这2-3个月的降息时间差将继续给纽币汇率带来较大的压力， 或推动AWG价格上行，增加外商的美元让利空间。但另一个角度而言，特朗普全球加征关税也将面临反制，贸易保护主义抬头加剧美国的衰退预期，使得美元走弱，纽币也可能随之走强，而这种情况下AWG价格将会下行，压缩林场砍伐利润。总的来说，未来全球经济不确定性增强，汇率市场的波动幅度或有所加大，汇率对内外商成本的扰动力度可能增强，后续需要密切注意外部因素扰动可能。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3库存：节后库存去化偏慢 今年春节以后因为假期到港量较少，库存累库量不及预期，但是随后库存 去化速度同样为不及预期，截至3月最后一周，全国针叶原木总库存为360万立方米，在绝对数值上低于去年同期，但是在相对数值上还是处于最近一年内高位。分材种来看，北美材库存57万立方米，辐射松库存266万方，云杉库存20万方。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 从未来的到港预期来看，短期库存去化的压力依然不小，参考2024年情况，出货量或在4月中旬达到阶段性峰值，而从船期预估4月中旬是一个短暂的到港缓解期，因此4月中旬是去库的关键。 三、需求：依然以7万方作为旺季分界线 3.1房地产：下游木方负反馈，关注银四兑现情况 据国家统计局数据，1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积60.6亿平方米，同比下降9.1%，新开工面积6614万平方米，同比下降29.6%。和去年1-2月比，施工面积跌幅有所放缓，新开工面积同比跌幅基本持平。房地产开发投资为1.07万亿元，同比下降9.8%，相比去年全年收窄0.8个百分点，但和去年1-2月的同比跌幅比依然高出了0.8个百分点。而