国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：避险情绪增加，债市低位反弹 摘要 债市表现：1、跨季后资金面边际转松，周四DR007回落至1.7%，3月PMI数据整体符合市场预期，“对等关税”落地引发市场避险情绪升温，各期限国债收益率明显下行。截止4月3日收盘，二年期国债收益率周环比下行4.5BP至1.49%，十年期国债收益率下行9.5BP至1.72%，三十年期国债收益率下行12BP至1.91%。2、国债期货低位反弹，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.81%、0.46%、0.65%、2.37%。随着债市情绪修复，国债期货走势强于现券，净基差转负，TS2506、TF2506、T2506、TL2506净基差分别为-0.24元、-0.31元、-0.32元、-1.66元。 政策动态：1、3月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为5000亿元、3000亿元。当月到期7000亿元，净买入1000亿元。同时公告称，3月未开展公开市场国债买卖操作。2、2025年3月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款2000亿元。月末抵押补充贷款余额为20639亿元。3、本周逆回购投放6849亿元、到期11868亿元、净回笼5019亿元，逆回购余额7634亿元。下周公开市场到期9134亿元。其中，逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元。4、跨季后资金利率明显下行，DR001下行9.6BP至1.62%，DR007下行35.3BP至1.7%，R001下行12BP至1.66%，R007下行51.4BP至1.74%。 债券供给：1、本周政府债发行5678亿元，到期604亿元，净发行5074亿元。其中国债净发行3400亿元，地方债净发行1674亿元。发行计划显示，下周国债净发行-5996亿元，地方债净发行1833亿元,合计净发行-4113亿元。2、本周新增专项债1322亿元，累计发行量9602亿元，发行进度21.8%，下周计划发行580亿元。从二季度发行计划来看，专项债单月发行规模在3500亿元左右，发行节奏保持平稳。 策略观点：跨季后资金面边际转松，DR007重心有所下移，下周来看，公开市场到期压力减轻，同时因国债到期量较大政府债发行压力下降，短期资金面不具备大幅上行压力。此外，避险情绪升温背景下，降准降息预期升温，债市偏强运行。 目录 2、政策动态：逆回购到期压力减轻 3、债券供需：下周政府债发行压力下降 1.1市场表现：避险情绪增加，债市低位反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 跨季后资金面边际转松，周四DR007回落至1.7%，3月PMI数据整体符合市场预期，“对等关税”落地引发市场避险情绪升温，各期限国债收益率明显下行。截止4月3日收盘，二年期国债收益率周环比下行4.5BP至1.49%，十年期国债收益率下行9.5BP至1.72%，三十年期国债收益率下行12BP至1.91%。国债期货低位反弹，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.81%、0.46%、0.65%、2.37%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差快速走弱 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR快速冲高 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：公开市场小幅净回笼 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周逆回购投放6849亿元、到期11868亿元、净回笼5019亿元，逆回购余额7634亿元。下周公开市场到期9134亿元。其中，逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元。 跨季后资金利率明显下行，DR001下行9.6BP至1.62%，DR007下行35.3BP至1.7%，R001下行12BP至1.66%，R007下行51.4BP至1.74%。 2.2政策动态：LPR报价持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上期维持不变。 当前LPR利率已处于较低水平。根据央行数据，2月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.3%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约70个基点。贷款利率保持在历史低位水平。 2.2政策动态：2月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为5000亿元、3000亿元。当月到期7000亿元，净买入1000亿元。 2.2政策动态：3月PSL余额环比下降2000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2025年3月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款2000亿元。月末抵押补充贷款余额为20639亿元。 2.3流动性：资金利率高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单持续回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：专项债发行节奏平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：3月政府债全场倍数环比增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：长端国债收益率牛平 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率小幅下行 3.5现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。