债市跟踪周报：利率债基久期重回拉升

利率债基久期重回拉升 2025年04月07日 ➢理财规模环比增长5000+亿元 跨季之后，资金回流至理财机构，推动理财规模回升。截至4月6日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.5万亿元，环周上升5187亿元。其中，固收类和现金管理类理财存续规模上升幅度较大。 截至4月6日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，每日开放型产品的业绩比较基准为1.8%，环周下降0.16pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.46%，环周下降0.09pct。本周理财产品平均年化收益率小幅上升，现金管理类理财平均年化收益率为1.85%，较上周基本持平；固收类平均年化收益率为3.09%，较上周上升0.08pct。本周理财产品破净率继续回落，理财产品单位净值破净率0.84%，较上周下降0.17pct。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com ➢银行间债市杠杆率延续上升 相关研究 本周银行间债市杠杆率小幅上升。跨季扰动消退后，本周银行间流动性显著改善，银行资金融出水平继续回升。截至4月3日，银行间债市杠杆率为107.4%，较前一周上升0.01pct。本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至4月3日，交易所债市杠杆率为124.6%，较前一周上升0.02pct。 1.可转债周报20250406：哪些转债出口敞口高？-2025/04/062.信用策略周报20250406：信用加久期？-2025/04/063.固收周度点评20250406：沿着阻力小的方向交易-2025/04/064.高频数据跟踪周报20250405：水泥价格环周上涨-2025/04/055.流动性跟踪周报20250405：继续博弈货币宽松？-2025/04/05 ➢利率债基久期重回拉升 本周（3/31-4/3）债市定价关税政策落地和博弈央行对冲措施，10年国债利率下至1.72%。一方面，特朗普“对等关税”政策超预期落地，市场避险情绪明显升温，权益市场表现偏弱，一定程度利好债市，机构沿着阻力最小的方向做多债券；另一方面，跨季后资金面边际转松，资金价格有所回落，且市场对于关税落地后央行对冲政策的宽松预期有所升温，债市明显回暖，长端和超长端利率下行幅度较大。对应观察到，债市修复性行情下，本周中长期债基久期有所回升。 本周利率债基久期有所拉升。截至4月3日，偏利率债基久期中位数为3.74年，较前一周上升0.18年；纯利率债基久期中位数为3.82年，较前一周上升0.22年。本周信用债基久期小幅上升。截至4月3日，偏信用债基久期中位数为2.20年，较前一周小幅上升0.05年。 ➢置换债发行进度达72.5% 2025/4/7-4/11，利率债已披露待发行2329亿元，净融资-6127亿元。其中，国债发行0亿元，净融资-5746亿元。地方债发行2019亿元，净融资1639亿元。政金债发行310亿元，净融资-2020亿元。 从发行进度来看：截至4月3日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为14507亿元，累计发行进度为72.5%。截至4月3日，今年新增一般债已发行2791亿元，累计发行进度为34.9%；新增专项债已发行9602亿元,累计发行进度为21.8%。 ➢2025Q2地方债发行计划 截至2025/4/3，28个省、计划单列市披露了2025年二季度地方政府债券发行计划，二季度计划发行规模合计19793亿元。分月份来看，4月地方债计划发行7770亿元，再融资专项债发行2720亿元；5月地方债计划发行5384亿元，再融资专项债发行920亿元；6月地方债计划发行6638亿元，再融资专项债发行1303亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1理财规模环比增长5000+亿元.................................................................................................................................32银行间债市杠杆率延续上升......................................................................................................................................53利率债基久期重回拉升.............................................................................................................................................64置换债发行进度达72.5%........................................................................................................................................85 2025Q2地方债发行计划......................................................................................................................................106风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 1理财规模环比增长5000+亿元 跨季之后，资金回流至理财机构，推动理财规模回升。截至4月6日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.5万亿元，环周上升5187亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模上升幅度较大。截至4月6日，现金管理类理财存续规模为68561.87亿元，较上周上升1008.55亿元；固收类存续规模为220211.07亿元，较上周上升4180.4亿元；混合类存续规模为5660.43亿元，较上周上升3.55亿元；权益类存续规模为286.96亿元，较上周下降9.3亿元；商品及衍生品类存续规模为138.77亿元，较上周上升4.23亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周小幅下降，截至3月30日，其中理财公司的新发规模1033.97亿元，股份行0亿元，城商行22.08亿元，农商行9.21亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，截至4月6日，每日开放型产品的业绩比较基准为1.8%，环周下降0.16pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.36%，环周上升0.1pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.32%，环周下降0.02pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.46%，环周下降0.09pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.84%，环周下降0.02pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率小幅上升，截至4月6日，现金管理类理财平均年化收益率为1.85%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为3.09%，较上周上升0.08pct；混合类平均年化收益率2.13%，较上周下降0.05pct；权益类平均年化收益率为3.69%，较上周上升0.96pct。 本周理财产品破净率继续回落，截至4月6日，理财产品单位净值破净率0.84%，较上周下降0.17pct；理财产品累计净值破净率0.78%，较上周下降0.04pct。 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率延续上升 本周银行间债市杠杆率小幅上升。跨季扰动消退后，本周银行间流动性显著改善，银行资金融出水平继续回升，可以看到债市杠杆率延续上行。截至4月3日，银行间债市杠杆率为107.4%，较前一周上升0.01pct。 本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至4月3日，交易所债市杠杆率为124.6%，较前一周上升0.02pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3利率债基久期重回拉升 本周（3/31-4/3）债市定价关税政策落地和博弈央行对冲措施，10年国债利率下至1.72%。一方面，特朗普“对等关税”政策超预期落地，市场避险情绪明显升温，权益市场表现偏弱，一定程度利好债市，机构沿着阻力最小的方向做多债券；另一方面，跨季后资金面边际转松，资金价格有所回落，且市场对于关税落地后央行对冲政策的宽松预期有所升温，债市明显回暖，长端和超长端利率下行幅度较大。 对应观察到，债市修复性行情下，本周中长期债基久期中枢有所回升。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期有所拉升。截至4月3日，偏利率债基久期中位数为3.74年，较前一周上升0.18年；纯利率债基久期中位数为3.82年，较前一周上升0.22年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期小幅上升。截至4月3日，偏信用债基久期中位数为2.20年，较前一周小幅上升0.05年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 4置换债发行进度达72.5% 2025/4/7-4/11，利率债已披露待发行2329亿元，净融资-6127亿元。 其中，国债发行0亿元，到期5746亿元，净融资-5746亿元。 地方债发行2019亿元，到期380亿元，净融资1639亿元。新增一般债70亿元，再融资一般债18亿元，新增专项债580亿元，再融资专项债1351亿元。 政金债发行310亿元，到期2330亿元，净融资-2020亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债310亿元。 从发行进度来看：截至4月3日，今年置换债已发行和已披露