债市跟踪周报：利率债基久期先升后降

利率债基久期先升后降 2025年04月14日 ➢理财规模延续回暖 截至4月13日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.4万亿元，环周上升774亿元。其中，固收类和现金管理类理财存续规模上升幅度较大。 截至4月13日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数回升，每日开放型产品的业绩比较基准为2.08%，环周上升0.28pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.52%，环周上升0.05pct。本周理财产品平均年化收益率有所下降，现金管理类理财平均年化收益率为1.85%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为3.13%，较上周上升0.01pct。本周理财产品破净率小幅上升，理财产品单位净值破净率0.89%，较上周上升0.05pct。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com ➢银行间债市杠杆率出现回落 本周银行间债市杠杆率出现回落。本周资金面先紧后松，资金利率中枢有所下移，银行间债市杠杆率出现回落。截至4月11日，银行间债市杠杆率为106.9%，较前一周下降0.5pct。本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至4月11日，交易所债市杠杆率为124.9%，较前一周上升0.2pct。 相关研究 1.信用策略周报20250413：信用加久期仍占优-2025/04/132.可转债周报20250413：转债主体积极响应“回购增持潮“-2025/04/133.固收周度点评20250413：债市盘整期：“每调买机”？-2025/04/134.流动性跟踪周报20250412：宽货币兑现可期？-2025/04/125.高频数据跟踪周报20250412：关税政策下，原油价格承压-2025/04/12 ➢利率债基久期先升后降 本周（4/7-4/11）债市主要围绕资金面、股市变化以及关税政策交易。一方面，周内资金面明显转松，宽货币预期升温，对短端利率有所支撑，关税政策下市场避险情绪升温，助推长端走强；另一方面，长端利率快速下行后出现盘整，期间央行、中央汇金等接连发声护盘，叠加市场对于提振经济、稳定资本市场举措加码的预期升温，对债市情绪形成一定扰动。 对应观察到，债市快速下行后出现盘整，本周中长期债基久期中枢先升后降。 本周利率债基久期先升后降。偏利率债基久期中位数先上升至周内高点3.95年，随后出现回落，截至4月11日，偏利率债基久期中位数为3.66年，较前一周下降0.08年。本周信用债基久期出现下降。截至4月11日，偏信用债基久期中位数为2.11年，较前一周下降0.09年。 ➢置换债发行进度达77.2% 2025/4/14-4/18，利率债已披露待发行6256亿元，净融资4927亿元。其中，国债发行3950亿元，净融资3400亿元。地方债发行2006亿元，净融资1227亿元。政金债发行300亿元，净融资300亿元。 从发行进度来看：截至4月11日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为15437亿元，累计发行进度为77.2%。截至4月11日，今年新增一般债已发行2861亿元，累计发行进度为35.8%；新增专项债已发行10183亿元,累计发行进度为23.1%。 ➢2025Q2地方债发行计划 截至2025/4/11，31个省、计划单列市披露了2025年二季度地方政府债券发行计划，二季度计划发行规模合计22369亿元。 分月份来看，4月地方债计划发行8607亿元，再融资专项债发行2832亿元；5月地方债计划发行6310亿元，再融资专项债发行1066亿元；6月地方债计划发行7452亿元，再融资专项债发行1435亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1理财规模延续回暖....................................................................................................................................................32银行间债市杠杆率出现回落......................................................................................................................................53利率债基久期先升后降.............................................................................................................................................64置换债发行进度达77.2%........................................................................................................................................85 2025Q2地方债发行计划......................................................................................................................................106风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 1理财规模延续回暖 至4月13日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.4万亿元，环周上升774亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模上升幅度较大。截至4月13日，现金管理类理财存续规模为71624.59亿元，较上周上升292.95亿元；固收类存续规模为225384.29亿元，较上周上升439.35亿元；混合类存续规模为5811.75亿元，较上周上升54.08亿元；权益类存续规模为281.25亿元，较上周下降4.75亿元；商品及衍生品类存续规模为132.6亿元，较上周下降7.36亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至4月6日，其中理财公司的新发规模433.7亿元，股份行0亿元，城商行23.34亿元，农商行6.74亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准多数回升，截至4月13日，每日开放型产品的业绩比较基准为2.08%，环周上升0.28pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.24%，环周下降0.13pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.34%，环周上升0.02pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.52%，环周上升0.05pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.84%，环周持平。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率有所下降，截至4月13日，现金管理类理财平均年化收益率为1.85%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为3.13%，较上周上升0.01pct；混合类平均年化收益率1.71%，较上周下降0.46pct；权益类平均年化收益率为1.27%，较上周下降2.45pct。 本周理财产品破净率小幅上升，截至4月13日，理财产品单位净值破净率0.89%，较上周上升0.05pct；理财产品累计净值破净率0.8%，较上周上升0.02pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率出现回落 本周银行间债市杠杆率出现回落。本周资金面先紧后松，资金利率中枢有所下移，银行间债市杠杆率出现回落。截至4月11日，银行间债市杠杆率为106.9%，较前一周下降0.5pct。 本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至4月11日，交易所债市杠杆率为124.9%，较前一周上升0.2pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3利率债基久期先升后降 本周（4/7-4/11）债市主要围绕资金面、股市变化以及关税政策交易。一方面，周内资金面明显转松，宽货币预期升温，对短端利率有所支撑，关税政策下市场避险情绪升温，助推长端走强；另一方面，长端利率快速下行后出现盘整，期间央行、中央汇金等接连发声护盘，叠加市场对于提振经济、稳定资本市场举措加码的预期升温，对债市情绪形成一定扰动。 对应观察到，债市快速下行后出现盘整，本周中长期债基久期中枢先升后降。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期先升后降。偏利率债基久期中位数先上升至周内高点3.95年，随后出现回落，截至4月11日，偏利率债基久期中位数为3.66年，较前一周下降0.08年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期出现下降。截至4月11日，偏信用债基久期中位数为2.11年，较前一周下降0.09年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 4置换债发行进度达77.2% 2025/4/14-4/18，利率债已披露待发行6256亿元，净融资4927亿元。 其中，国债发行3950亿元，到期550亿元，净融资3400亿元。 地方债发行2006亿元，到期779亿元，净融资1227亿元。新增一般债82亿元，再融资一般债370亿元，新增专项债451亿元，再融资专项债1103亿元。 政金债发行300亿元，到期0亿元，净融资300亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债300亿元。 从发行进度来看：截至4月11日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为15437亿元，累计发行进度为77.2%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至4月11日，今年