计算机行业专题报告：他山之石，全球商用车智能化龙头Samsara

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 计算机 沪深300 44% 30% 16% 2% -12% -26% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师王妍丹 SAC证书编号：S0160524040002 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1.《AutoGLM沉思：“思行合一”开启 Agent新时代》2025-04-01 2.《AI如何赋能精准营销2.0？》 2025-03-30 3.《测试时推理：随机采样的“暴力”美学》2025-03-26 全球工业物联网独角兽企业。SamsaraInc.是一家美国物联网（IoT）公司，总部位于加利福尼亚州旧金山，专注于为物理运营提供软件和洞察。Samsara为运输、建筑、能源、公用事业、公共部门和零售等行业提供连接运营云平台，帮助客户提升运营安全性和效率。2015年，SanjitBiswas和JohnBicket在出售前一家公司Meraki后创立了Samsara，最初致力于为工业运营提供传感器技术；2018年，公司估值超过10亿美元，跻身“独角兽”行列；2021年12月Samsara在纽约证券交易所上市，股票代码为“IOT”，首次公开募股筹集了8.05亿美元，估值约为115亿美元。2025财年，公司经常性收入（ARR）为14.58亿美元。 抓住各行业运营核心，给客户带来投资回报。Samsara围绕商用车队这一核心需求，构建了其智能物联网平台。通过部署摄像头、传感器、网关等硬件设备，Samsara能够实时采集来自车队、机械、工地、工厂及远程设备的大量物理操作数据。这些数据被整合至其云平台——ConnectedOperationsCloud客户通过订阅实现互联运营云的应用。Samsara的技术提供了一种经过验证的解决方案，可以帮助他们实现这些目标，同时带来强劲的投资回报，IDC的研究发现参与者的平均投资回报率超过800%，整体车队相关运营成本平均降低6%。 投资建议：目前Samsara的2025年PS估值15x，展现了基于硬件输出软件服务的赛道潜力，我们建议关注国内在商业车领域发力出海的软硬一体的公司，如锐明技术、鸿泉物联、慧翰股份等。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；政策法规的支持不及预期的风险；芯片等原材料短缺风险；宏观经济波动的风险等 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1全球工业物联网独角兽企业3 2高毛利驱动营收增长，亏损收窄释放盈利潜力5 3依托物联网技术，多种产品帮助企业优化运营6 4投资建议10 5风险提示10 图表目录 图1.公司发展历程3 图2.订阅是公司主要收入来源（2024财年）4 图3.按行业划分的年度经常性收入（2021年）4 图4.Samsara对客户公司的影响4 图5.应用Samsara的成本与收益对比4 图6.公司收入稳步上升（亿美元）（2020-2025财年）5 图7.公司尚未实现净利润为正（亿美元）（2020-2025财年）5 图8.公司毛利率稳定（2020-2025财年）5 图9.公司净利率逐步重回增长轨道（2020-2025财年）5 图10.公司经常性收入（百万美元）6 图11.公司调整后自由现金流持续改善（百万美元）6 图12.公司各应用ARR占比（2024财年）7 图13.公司产品线发展7 图14.高价值客户为公司核心驱动力8 图15.订阅制模式凸显强大的单位经济效益8 图16.通过规模效应提高盈利能力9 图17.公司有效管理股权稀释9 图18.续订+拓展订阅+新用户打造ARR收入三板斧10 表1.公司主要产品及功能说明7 1全球工业物联网独角兽企业 全球工业物联网独角兽企业。SamsaraInc.是一家美国物联网（IoT）公司，总部位于加利福尼亚州旧金山，专注于为物理运营提供软件和洞察。Samsara为运输、建筑、能源、公用事业、公共部门和零售等行业提供连接运营云平台，帮助客户提升运营安全性和效率。2015年，SanjitBiswas和JohnBicket在出售前一家公司Meraki后创立了Samsara，最初致力于为工业运营提供传感器技术；2018年，公司估值超过10亿美元，跻身“独角兽”行列；2021年12月，Samsara 在纽约证券交易所上市，股票代码为“IOT”，首次公开募股筹集了8.05亿美元，估值约为114亿美元。2025财年，公司经常性收入（ARR）为14.58亿美元。图1.公司发展历程 数据来源：公司官网，财通证券研究所 Samsara把握各行各业实体运营的核心，订阅制模式收入占总收入98%（2024财年）。其主要客户覆盖运输、批发和零售贸易、建筑、现场服务、物流、公用事业与能源、政府、医疗与教育、制造以及食品与饮料等行业。这些行业虽然是全球经济的支柱，却在数字化转型方面相对滞后，它们的共通点是对商用车队的依赖。商用车队作为实体运营的核心载体，承担着人员流动、货物运输、设备配送等关键职能，是支撑各行业运转的重要力量。Samsara围绕这一核心需求，构建了其智能物联网平台。通过部署摄像头、传感器、网关等硬件设备，Samsara能够实时采集来自车队、机械、工地、工厂及远程设备的大量物理操作数据。这些数据被整合至其云平台——ConnectedOperationsCloud，客户可在一个统一的界面中获取运营全貌，追踪关键流程，并基于数据进行更高效的决策，从而实现更高的安全性、更低的运营成本和更强的运营效率。例如，Samsara的一位重型建筑客户表示：“我们现在可以将现有摄像头与Samsara平台无缝集成，几分钟内就能通过云端检索所需视频片段，大幅减少了备份事件与相关支出。自安装Samsara摄像头连接器以来，倒车事故减少了30%，预计在避免虚假索赔方面还可节省高达 30,000美元。”Samsara的其余营收约占2%，主要来自IoT硬件设备的销售（如传感器、摄像头和网关）、物流运费、手续费以及专业服务等。 图2.订阅是公司主要收入来源（2024财年）图3.按行业划分的年度经常性收入（2021年） 2% 98% 订阅其他 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 实施Samsara的车辆远程信息处理和基于视频的安全解决方案的公司显著受益。IDC研究结果表明，Samsara能够在运营和维护车辆车队方面带来可观的成本节约、运营效率、安全改进和可持续性提升。随着公司不断寻求优化车队运营和增强驾驶员安全的方法，Samsara的技术提供了一种经过验证的解决方案，可以帮助他们实现这些目标，同时带来强劲的投资回报，IDC的研究发现参与者的平均投资回报率超过800%，整体车队相关运营成本平均降低6%。 图4.Samsara对客户公司的影响图5.应用Samsara的成本与收益对比 数据来源：IDC，财通证券研究所数据来源：IDC，财通证券研究所 业务遍布全球。自2019年，Samsara在伦敦开设第一个国际办事处，公司业务开始逐步向全球扩展，至今全球已成立11个办公室，包括北美、欧洲、亚洲三大洲。 公司总部设于美国旧金山，目前为所有业务的核心运营与技术支持中心，并持续推进全球客户布局，虽然目前重心仍在美国本土市场，2024财年其他地区营收占比仅12%，但从年报看其未来战略重点为跨地域数字化转型。 2高毛利驱动营收增长，亏损收窄释放盈利潜力 近五年Samsara保持营收持续增长，毛利率稳定在70%左右。Samsara公司近年来保持了收入的稳步增长，2024财年营收已接近10亿美元。毛利率方面，公司维持在较高水平，且表现稳定在约70%左右，显示其核心业务具备较强的盈利 潜力。同时，净利率也在逐步修复，从2020财年的-188%，逐年改善至2025财年接近-12%，体现了其业务的规模效应。 图6.公司收入稳步上升（亿美元）（2020-2025财年） 图7.公司尚未实现净利润为正（亿美元）（2020-2025财年） 20 150 10-1 FY20FY 20 21FY 20 20 22FY 20 23FY 20 24FY25 -2 5 -3 0 FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025-4 数据来源：iFind，财通证券研究所数据来源：iFind，财通证券研究所 图8.公司毛利率稳定（2020-2025财年）图9.公司净利率逐步重回增长轨道（2020-2025财年） 80% 60% 40% 20% 0% 0% -50% -100% -150% FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025-200% 数据来源：iFind，财通证券研究所数据来源：iFind，财通证券研究所 公司ARR增长动能强劲，调整后自由现金流持续改善。Samsara公司2025财年第一季度财务表现实现双重增长：截至FY25Q1，ARR达11.76亿美元，较FY24Q1同比增长37%，延续了自FY21以来的持续增长态势，创历史新高，印证收入 端持续放量；同时，调整后自由现金流单季达1900万美元，连续三个季度正向增长，与经常性收入规模扩张形成强协同。 图10.公司经常性收入（百万美元）图11.公司调整后自由现金流持续改善（百万美元） 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 3依托物联网技术，多种产品帮助企业优化运营 公司长期坚持投入新兴技术，打造完备的产品体系。其核心产品构建了一个名为“互联运营云”（ConnectedOperationsCloud）的平台，涵盖多个关键领域。这些核心领域产品线包括基于视频的安全管理、车辆远程信息处理、员工工作应用、设备监控、现场可视化、数据与集成、效率、安全、可持续性、合规、物理安全、客户体验。公司其中两个核心应用——视频安全（Video-BasedSafety）和车辆远程信息处理（VehicleTelematics），在2024财年各自贡献了超过4亿美元的ARR，并且均实现了超过30%的同比增长。另一个应用“连接设备（ConnectedEquipment）”也贡献了超过1亿美元的ARR，同样实现了30%以上的增长。 表1.公司主要产品及功能说明 产品功能产品实例功能说明 AI驾驶记录仪借助人工智能与计算机视觉，实时检测事件并提供预警提示。 基于视频的安全管理 车辆远程信息处理 员工工作应用 摄像头连接器驾驶员安全与指导安全报告与洞察 GPS车队追踪 燃油与维护电动车管理 合规与电子记录设备文档与消息通信车辆检查报告 互联工作流 为车队提供侧面、后方及车内的可视化监控。 为驾驶员提供车内反馈与基于视频的培训，并持续追踪安全趋势与改进行为。 衡量车队安全项目的成效，并推动大规模的变革管理。 通过实时GPS、行程历史报告和地理围栏提醒，实现对整个车队的全面追踪管理 通过优化报告减少燃油开支；借助实时诊断和无纸化车辆检查报告（DVIR），简化车辆维护流程。 评估电动车适用性，实时获取充电状态和提醒，规划电动车路线，并监控整个车队的能耗情况。 通过FMCSA认证的电子记录设备（ELD）解决方案，简化工作 时间（HOS）管理，内置WiFi热点提升连接便捷性。 实时采集文档、收集电子签名，并通过双向即时消息与后台团队高效沟通。 为驾驶员提供便捷的、可根据车队需求自定义的DVIR提交流程， 帮助优化维护管理并提升车辆正常运行时间。 数字化表单、构建工作流程、自动化业务操作，助力实现更安全、高效的运营管理。 数据来源：公司官网，财通证券研究所 图12.公司各应用ARR占比（2024财年）图13.公司产品线发展 18.33% 36.30% 9.07% 36.30% 视频安全车辆远程信息处理连接设备其他 数据来源：FY2024年报，财通证券研究所数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 用户结构上