动保行业专题报告：他山之石：深度复盘海外动保龙头的发展路径

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 动保行业专题报告 他山之石：深度复盘海外动保龙头的发展路径 2022年09月18日 ➢ 养殖业规模化进程推动海外动保行业的快速发展。自1989年起，美国养猪场数量快速减少，从30万户减少到2000年的8.6万户，下降71.33%，同时平均存栏量大幅增长，从150头增加到700头，上升366.67%。美国养殖业规模化快速推动，动物疫苗迎来发展黄金时期。庞大密集的畜群流动愈益频繁，使传染病和寄生虫病可大规模流行，兽医开始针对健康的动物进行动物疫病的预防，同时也重点进行流行疫病的扑灭，美国动保企业快速成长。 ➢ 养殖场在攻克规模化后转向专业化发展。进入21世纪，美国养殖业规模化进程相对减速。为了确保养殖场利润和效益最大化，规模场很大一部分兽药也采取外购形式，促进了兽用化药、兽用疫苗等企业的快速发展。2010年~2020年全球（不含中国）动保市场销售额从201亿美元上升到338亿美元，涨幅68.16%，CAGR为5.33%。 ➢ 海外动保产品中生物制品增速较快，宠物用药市场为发展新动力。全球动保市场规模在不断增大的同时，市场结构亦发生了较大变化，2005~2020年化学药品市场份额维持在60%左右，占据较大比例；生物制品市场份额占比从28%增加到30%，销售额从34亿美元大幅增加到101.4亿美元，复合增速达7.56%。 从使用动物角度来看，2015年全球兽用生物制品市场份额中，牛、猪、家禽依次占据前三份额，近年来宠物用药领域是国外市场的主要消费增量，2020年宠物用生物制品市场份额占比超过40%。 ➢ 海外动保企业集中度高，具备完善的多元化业务。随着行业逐步规范化、专业化发展，一些规模较大，技术领先的公司或在全球范围内兼并收购，通过强强联合、注重研发、树立品牌等方式发展壮大，最终形成硕腾、勃林格殷格翰、默沙东动保与礼蓝四大全球动保巨头。2020年海外动保企业CR4达到了42.7%，几乎占据了全球动保领域的半壁江山，发挥着重要作用。从收入构成来看，四大在经济动物和宠物销售额均较为均衡，且宠物用药的收入贡献逐年增高。 ➢ 投资建议：二季度末以来，国内生猪价格维持高位运行，随着养殖端盈利状况持续回升，补栏积极性相应提高，动保行业景气度将快速回升。当前国内各动保企业不断加大研发投入力度，在对现有产品升级的同时，积极推出组合防疫的方案，在这场动物防疫的“军备竞赛”中，新品储备丰富、营销渠道布局完备的企业才有望在新一轮景气周期把握业绩红利。推荐兽用生物制品板块的中牧股份、科前生物、普莱柯、瑞普生物，建议关注兽用化药板块的回盛生物。 ➢ 风险提示：养殖规模化放缓；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600195.SH 中牧股份 13.99 0.50 0.52 0.64 28 27 22 推荐 688526.SH 科前生物 22.82 1.23 1.19 1.65 19 19 14 推荐 603566.SH 普莱柯 31.56 0.76 0.75 0.88 42 42 36 推荐 300119.SZ 瑞普生物 22.16 0.88 0.83 0.99 25 27 22 推荐 300871.SZ 回盛生物 28.20 0.80 0.60 1.40 36 47 20 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年9月14日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.农业行业2022年中期策略：后周期成本为王，养殖、动保景气度共振-2022/07/13 2.动保行业深度报告：凛冬已至，静待春来——关注动保行业左侧布局机会-2022/05/11 行业专题研究/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 水涨船高——海外动保行业如何发展 ........................................................................................................................ 3 1.1 养殖业规模化进程推动动保行业的快速发展 ................................................................................................................................ 3 1.2 国际动保企业集中度高，具备完善的多元化业务 ....................................................................................................................... 4 2 各有千秋——海外动保龙头对比 ............................................................................................................................... 8 2.1 硕腾：全球动保巨头 ......................................................................................................................................................................... 8 2.2 勃林格殷格翰：人、兽药结合多元发展 ...................................................................................................................................... 11 2.3 默沙东：提供定制化专业解决方案 .............................................................................................................................................. 14 3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 3.1 行业投资建议 .................................................................................................................................................................................... 17 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 .................................................................................................................................................................. 19 行业专题研究/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 水涨船高——海外动保行业如何发展 1.1 养殖业规模化进程推动动保行业的快速发展 20世纪60年代以前，海外动保行业处于野蛮生长阶段，滥用人用药物进行动物治疗等事件频繁出现。1968年美国颁布的《兽药修正案》标志着海外动保行业逐步转向规范化管理，同期美国养殖规模化也就此开始，结合两者产业的上下游关系，可协同进行分析。 美国养殖业规模化快速推动，动物疫苗迎来发展黄金时期。自1989年起，美国养猪场数量快速减少，从30万户减少到2000年的8.6万户，下降71.33%，同时平均存栏量大幅增长，从150头增加到700头，上升366.67%。其中，5000头以上的大型养殖场数量由1996年的1400家增加到2000年的2000家，上升42.86%。庞大密集的畜群流动愈益频繁，使传染病和寄生虫病可大规模流行，兽医开始针对健康的动物进行动物疫病的预防，同时也重点进行流行疫病的扑灭，美国动保企业快速成长。 行业发展逐步成熟，养殖场在攻克规模化后转向专业化发展。进入21世纪，美国养殖业规模化进程相对减速，2021年，美国5000头以上的养殖场增加至3600家，养殖量占比达73%，平均养殖量达到1116头，二十年间仅上升了59.4%。大型养猪集团企业不断整合资源，开始发展事业型结构，改变育繁一体化模式，以“公司专家+顾问+外部资源”为特点，催生了许多独立的兽医服务机构。为了确保养殖场利润和效益最大化，规模场很大一部分兽药也采取外购形式，促进了兽用化药、兽用疫苗等企业的快速发展。2010年~2020年全球（不含中国）动保市场销售额从201亿美元上升到338亿美元，涨幅68.16%，CAGR为5.33%。 图1：美国生猪养殖行业结构 图2：海外动保市场销售额及增速 资料来源：美国猪肉协会，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0200400600800100012000204060801980198920002007201220172021美国生猪养殖户数（万户）美国猪场场均存栏（头）-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350销售额（亿美元）同比（%） 行业专题研究/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 海外动保产品中生物制品增速较快，宠物用药市场为发展新动力。全球动保市场规模在不断增大的同时，市场结构亦发生了较大变化，2005~2020年化学药品市场份额维持在60%左右，占据较大比例；药物饲料添加剂销售额从19亿美元增加到37.2亿美元，但市场份额占比从16%降到11%；生物制品市场份