债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之半导体行业
债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之半导体行业 2026年02月25日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶 执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼亚洲：海力士（SK Hynix Inc）：1）发展路径：或可视为技术迭代与产能扩张双轮驱动下的周期穿越史：初期依托母集团完成技术原始积累后，通过关键并购与逆周期扩产，逐步确立公司在存储行业的市场地位，而发展中期SK集团的入主则为其注入了长期战略定力，使其能够前瞻性布局HBM等前沿技术，后期在AI浪潮中成功实现从周期性存储龙头向AI核心配套供应商的战略升级。2）结合债券发行：公司的债券融资策略演变与其发展战略路径之间呈现典型的“协同进化、相辅相成”的关系。这一关系的核心在于，海力士并非从初创期即依赖债务，而是随着自身实力的增强和战略需求的变化，逐步将债券市场锻造成为驱动增长的“资金双引擎”之一。在发展初期，债券融资并非公司资本结构的核心，海力士将其作为精准匹配特定重资产项目的专用工具，目的在于解决股权融资和内生现金流无法覆盖的、一次性的大额资本缺口，此时的债券融资，帮助公司完成关键产能布局，为其跻身全球前列奠定基础。随着SK集团的入主和公司市场地位的稳固，债券融资方可转变为一条稳定、可预期的资金动脉，并持续助力公司各项长周期、高投入的项目以及日常营运周转。进入AI赋能阶段，海力士的债券融资与业务增长形成了紧密的“飞轮效应”：业务板块上取得的增长为其在资本市场的议价能力赋能，使其能够以更优的条件、更高的频率获取资金；而这一债券融资优势又为其提供取用灵活、成本稳定的资本，使其能够迅速扩大产能、拉大与竞争对手的差距，并进一步巩固市场地位。在海力士的生命周期中，债券融资不失为其将技术优势快速转化为市场优势的“加速器”，而这一正向循环或可视为其在瞬息万变的半导体行业中穿越周期、把握机遇的关键所在。 相关研究 《节前利率下行是否具有延续性？》2026-02-23 《再融资新规有利于加速修复转债供需缺口》2026-02-23 《债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之AI行业》2026-02-10 ◼欧洲：阿斯麦（ASML Holding NV）：1）发展路径：或可视为一条通过极致的技术聚焦和前瞻性的战略抉择从而跻身全球行业头部地位的经典路径。其发展过程中的核心战略拐点在于，当行业头部公司固守DUV技术路线时，阿斯麦将全部资源押注于前景未卜但代表未来的EUV光刻技术的研发与生产，并在历经逾十年的持续攻坚后，成功实现技术突破，借此一举超越同行业竞争对手，形成对7nm及以下先进制程光刻设备的绝对垄断。当前，公司再度复制这一路径，通过对下一代High-NA技术的持续探索和与上下游的深度生态绑定，不断加高技术壁垒与市场壁垒，进一步巩固其在半导体光刻设备的领军地位。2）结合债券发行：公司运用债券融资的策略模式高度契合公司在不同发展时期的财务考量与战略意图，换言之，其债券融资在更多情境下属于用于实现关键阶段战略目标的金融工具，同时亦适当作为常规性流动资金的补充。在EUV技术攻坚的关键时期，债券融资的核心价值系提供较大规模、较长期限的“耐心资本”，因此公司通过发行10年期长期债券，成功实现融资期限与研发周期的适度匹配，与此同时，这一前瞻性的融资策略，帮助公司保障其在技术商业化前漫长投入期的财务稳定性，系公司最终能够完成技术突破并确立市场地位的重要财务支撑之一。当公司凭借技术优势建立起市场垄断地位后，其发债与发展的关系进一步演变为良性循环，其中，行业龙头地位带来较强的信用资质，并直接转化为其在债券市场上可以较低的成本来撬动较长期资金的能力；公司继而利用这一显著的资本市场优势，为下一代技术研发和全球产能扩张提供资金，实现对核心业务和战略布局的有效反哺。回溯公司的发展路径和发债历程，期间过程已逐步形成“技术优势→信用优势→成本优势→再投资→巩固技术优势”的闭环，对于公司而言，债券融资已超越单纯的财务管理工具范畴，成为公司执行长期战略、巩固竞争优势、穿越技术周期的重要组成部分。 ◼美国：博通（Broadcom Inc.）：1）发展路径：与前述的海力士和阿斯麦以技术驱动的路径不同，系清晰的“并购驱动型”成长轨迹，其核心 战略并非内生性研发，而是通过成熟的资本运作与产业整合能力，不断重塑自身业务版图。初期，公司聚焦于半导体领域的横向整合，通过一系列杠杆收购迅速扩大市场份额；随后，公司敏锐识别到半导体行业的周期性风险，果断开启向高毛利、高现金流的基础设施软件领域的跨界并购；当前，通过完成对VMware等关键资产的收购，成功构建“半导体芯片硬件+基础设施软件”双主业协同的强大生态，完成向平台型科技巨头的战略蜕变。2）结合债券发行：公司的债券融资与其并购驱动的增长模式形成深度的战略绑定，可概括为一种典型的债务驱动型并购整合模式，即债券融资并非用于内生性的资本开支或研发投入，而是作为其支付并购对价和进行后续债务结构优化的工具，助力公司在不大规模稀释股权的前提下，以显著低于股权融资的成本来实现资产规模和业务体量的快速扩张，换言之，债券市场为公司提供了执行杠杆收购所必需的大规模、可预期的资金来源。而这一模式的反哺效应则更为关键。通过并购整合具有稳定现金流的标的，公司所获得的现金流可被进一步用于偿付债务、管理杠杆水平，不仅可快速修复并增强公司的整体信用资质和财务弹性，也为其启动下一轮杠杆收购储备加杠杆空间。因此，对于博通而言，发债与发展之间同样互为表里：债券融资可视为其外延式扩张的“发动机”，而被并购资产的现金流则可视同为到期偿付、滚续融资提供信用基础的“燃料”，公司在债券市场的融资能力，已成为其与技术整合能力并行的核心竞争力之一。 ◼风险提示：监管政策与地缘政治风险；行业竞争与技术迭代风险；融资扩张及并购整合风险；数据统计与分析偏差风险。 内容目录 1.亚洲：海力士（SK Hynix Inc）.......................................................................................................51.1.发展路径.....................................................................................................................................61.2.发债历史及债券发行变化.........................................................................................................82.欧洲：阿斯麦（ASML Holding NV）...........................................................................................142.1.发展路径...................................................................................................................................152.2.发债历史及债券发行变化.......................................................................................................173.美国：博通（Broadcom Inc.）.......................................................................................................223.1.发展路径...................................................................................................................................233.2.发债历史及债券发行变化.......................................................................................................244.风险提示............................................................................................................................................30 图表目录 图1：海力士发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元）...............................................................8图2：海力士2007年至2025年期间发行债券频率（单位：只）.................................................11图3：海力士2007年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年）.................................12图4：海力士2007年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%）.........................12图5：海力士2010年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%）.........................13图6：海力士2010年至2025年期间普通股权益总额及同比增速（单位：亿元；%）.............13图7：阿斯麦发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元，亿欧元）.............................................16图8：阿斯麦2007年至2025年期间发行债券频率（单位：只）.................................................19图9：阿斯麦2007年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年）.................................20图10：阿斯麦2007年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%）.......................20图11：阿斯麦2010年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%）.......................21图12：阿斯麦2010年至2025年期间普通股权益总额及同比增速（单位：亿元；%）...........21图13：博通发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元）...............................................................24图14：博通2014年至2026年期间发行债券频率（单位：只）...................................................28图15：博通2014年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年）...................................28图16：博通2014年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%）...........................28图17：博通2010年至2025年期间长期借贷及同比
