有色金属行业：小金属供给扰动增加

证券研究报告/行业定期报告 有色金属 报告摘要 评级：增持（维持） 1.【关键词】缅甸地震对稀土、锡、锑供应造成扰动；Mysteel锡社会库存为11647吨，环比增加898吨 分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大，国内需求边际改善，锑价上行趋势未改；3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格走势分化，电池级碳酸锂下跌0.67%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌1.2%；MB钴（标准级）环比下跌2.33%，金属钴上涨2.86%；稀土方面，氧化镨钕价格下跌0.67%、氧化镝价格下跌1.19%；SHFE锡价环比上涨2.22%，LME锡环比上涨5.29%；锑锭价格上涨9.73%，氧化锑上涨7.53%。 4.需求季节性走弱： 1）光伏板块：2025年1-2月国内光伏新增装机39.47GW，同比增长7.49%。2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2月全国新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%；25年2月欧洲六国新能源汽车销量合计14.94万辆，同比+17.69%，环比-0.37%；美国25年2月电动车销量11.65万辆，环比+0.96%，同比+5.60%，渗透率9.60%。3）电池方面：2月，我国动力和其他电池合计产量为100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长128.2%。4）正极材料：2025年2月，正极材料产量28.32万吨，环比-6.22%，同比+59%。 相关报告 1、《铜牛：支撑上涨的三大微观变化》2025-03-26 2、《结构矛盾继续推升铜金价格，继续关注旺季成色》2025-03-243、《缅甸稀土矿进口维持低位，稀土价格易涨难跌》2025-03-23 5.锂：价格延续弱势。本周广期所碳酸锂期货指数环比上涨1.0%，收于7.40万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.38万元/吨，环比下跌0.67%；电池级氢氧化锂价格为7.25万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价821美元/吨，环比下跌1.2%。供应端，本周碳酸锂周度产量17318吨，环比-3.5%；库存端，SMM碳酸锂周度样本库存总计12.85万吨，环比+2051吨，延续累库，价格预计延续弱势。 6.钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。本周，MB钴（标准级）价格为15.75美元/磅，环比下跌2.33%；MB钴（合金级）价格为19.25美元/磅，环比持稳；国内金属钴价格为25.20万元/吨，环比上涨2.86%；硫酸钴价格5.00万元/吨，环比持稳；四氧化三钴价格21.00万元/吨，环比持稳。钴中间品系数维持72-75%不变。刚果金官员表示可能延长钴出口禁令，价格仍面临进一步上行风险。 7.稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.20万元/吨，环比下跌0.67%；中重稀土方面，氧化镝价格166万元/吨，环比下跌1.19%；氧化铽价格下跌1.1%至650.5万元/吨。本周价格走弱主要系缅甸矿出口 开始恢复，但资源税将抬升矿开采成本，缅甸地震增加了供应端的不确定性（产量占比约10%），价格下行风险有限。 8.锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格19.60万元/吨，环比上涨8.89%；锑锭价格为25.95万元/吨，环比上涨9.73%；氧化锑为22.85万元/吨，环比上涨7.53%。海外锑锭价格5.6万美元/吨（折人民币约46万元/吨），环比增长4.67%，较国内溢价达到20万元/吨左右，缅甸地震进一步加强供给趋紧格局，价格仍处于上行趋势，当前锑价约占到光伏玻璃售价的15%（较年初涨价前提升7pcts），逐步考验下游成本接受能力。 9.锡：供需博弈加剧，锡价高位震荡。本周，SHFE锡价收于28.23万元/吨，环比上涨2.22%，LME锡收于36220美元/吨，环比上涨5.29%。40%含量锡精矿加工费为12500元/吨，环比持平。刚果金M23武装冲突对供应端的扰动仍然存在，缅甸地震进一步加强了供给端的不确定性，但下游对高价接受意愿较弱，Mysteel锡社会库存为11647吨，环比增加898吨，供需博弈加剧，价格高位震荡。 10.镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于13.09万元/吨，环比上涨0.81%；LME镍环比上涨1.39%至16360美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为51美元/吨，较上周上涨1.5美元/吨。价格上行主要系：印尼能矿部计划于3月31日发布镍矿特许权使用费的调整政策，市场普遍预期这将增加镍矿和镍铁的成本，短期内对镍价形成一定支撑。 11.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.本周行情回顾...........................................................................................................51.1股市行情回顾：有色指数表现较强................................................................51.2现货市场：锑价大幅上行..............................................................................52.产业链景气度符合预期............................................................................................62.1光伏行业：1-2月国内光伏装机同比提升......................................................62.2新能源车：2月新能源汽车产销量同比高增..................................................72.4消费电子：需求逐步回暖..............................................................................82.3中游环节：2月季节性下滑...........................................................................93.锂：碳酸锂价格走弱..............................................................................................114.稀土永磁：供给端不确定性加大，价格震荡.........................................................175.钴：刚果金限制钴出口，价格进入震荡期.............................................................186.镍：价格底部震荡..................................................................................................207.锑：内外价差收敛，价格上行...............................................................................218.锡：缅甸地震，锡价冲高......................................................................................239.钨：价格持稳.........................................................................................................2510.风险提示..............................................................................................................25 图表目录 图表1：有色主要指数涨跌幅...................................................................................5图表2：能源金属板块涨幅前十................................................................................5图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅.................................................................6图表4：国内月度光伏新增装机（GW）..................................................................7图表5：国内年度累计光伏装机量（GW）..............................................................7图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）.............................................................7图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆）.............................................................7图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）....................................................................8图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（%）......................................................8图表10：美国新能源汽车销量（辆）......................................................................8图表11：美国新能源汽车渗透率（%）...................................................................8图表12：国内手机出货量（万部）..........................................................................9图表13：国内钴酸锂产量（吨）........................................