常熟银行(601128)营收双位数增长，资产质量稳健

事件：3月27日，常熟银行披露2024年报，公司2024年实现营收109.09亿元，同比+10.5%,实现归母净利润38.13亿元，同比+16.2%。 息差拖累减弱，拨备计提贡献业绩。1）息差拖累减弱。贷款收益率下行的市场背景下，公司加强负债管理，持续调优存款结构、降低存款成本，2024年净息差拖累业绩5.7pct，幅度较1-3Q24收窄2.3pct。2）其他非息收入维持贡献。2024年其他非息收入贡献业绩2.4pct，主要得益于公司把握债市行情，2024年投资收益同比+56.0%。3）成本费用贡献减弱。2024年成本费用贡献业绩0.3pct，幅度较1-3Q24收窄7.2pct，主要系2024年公司员工费用同比+10.8%至25.36亿元。4）拨备大幅贡献业绩。2024年拨备计提贡献业绩9.1pct，较1-3Q24 +10.5pct，主要得益于公司债权投资、其他债权投资减值损失分别同比-8.14亿元、-3.87亿元至-6.69亿元、-2.51亿元。 规模增长稳健，企业端支撑信贷。1）零售端贷款规模边际压降。公司重点聚焦的小微客群贷款需求偏弱，2024年末公司个人经营贷、消费贷、信用卡规模分别较1H24末-6亿元、-2亿元、-7亿元。2）企业端主要行业增速亮眼，支撑贷款规模。公司2024年末企业贷款余额899亿元，同比+16.1%，其中建筑和租赁服务业、批发和零售业贷款增速亮眼，分别同比+23.5%、+25.7%。 贷款收益率压力较大，存款成本待进一步优化。公司2024年净息差2.71%，较1-3Q24收窄4bp。1）资产端贷款收益率压力较大。公司2024年生息资产收益率4.77%，较1H24-12bp，拆分来看，测算公司2H24发放贷款及垫款收益率5.50%，环比1H24-25bp，系LPR利率调降和公司高收益率贷款增长承压综合影响。2）负债端存款成本率待进一步优化。公司2024年计息负债成本率2.23%，较1H24-3bp。公司2024年下调存款挂牌利率，但定期存款占比较1H24末上升0.4pct至72.3%，导致存款成本改善有限，测算2H24吸收存款成本率2.19%，环比1H24-3bp。展望来看，随公司定期存款到期重定价，过往多轮存款挂牌利率调降效果有望显现，驱动公司负债成本改善提速。 投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，具备差异化竞争能力，业绩增速亮眼的同时保持了优异的资产质量，随政策持续发力，有望支撑公司信贷投放。 我们预计公司2025-2027年归母净利润同比增长14.2%、12.0%、11.0%，对应2025-2027年PB估值0.67倍、0.59倍、0.53倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量波动。 盈利预测： 1息差拖累减弱，拨备计提贡献业绩 营收维持双位数增长。公司2024年实现营收109.09亿元，同比+10.5%,增速较1-3Q24-0.8pct，其中4Q24单季度实现营业收入25.39亿元，同比+8.1%；2024年实现归母净利润38.13亿元，同比+16.2%，增速较1-3Q24-2.0pct，其中4Q24单季度归母净利润8.37亿元，同比+9.7%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 分拆业绩贡献因素：1）息差拖累减弱。规模方面，公司生息资产规模增长略有下降，2024年贡献业绩13.2pct，幅度较1-3Q24-1.0pct；价格方面，贷款收益率下行的市场背景下，公司加强负债管理，持续调优存款结构、降低存款成本，2024年净息差拖累业绩5.7pct，幅度较1-3Q24收窄2.3pct。2）其他非息收入维持贡献。2024年其他非息收入贡献业绩2.4pct，主要得益于公司把握债市行情，2024年投资收益同比+56.0%，但边际来看，其他非息贡献业绩幅度较1-3Q24收窄2.0pct，主要受4Q24公司投资收益、汇兑损益同比下滑影响。3）成本费用贡献减弱。2024年成本费用贡献业绩0.3pct，幅度较1-3Q24收窄7.2pct，主要系2024年公司员工费用同比+10.8%至25.36亿元。4）拨备大幅贡献业绩。2024年拨备计提贡献业绩9.1pct，较1-3Q24+10.5pct，主要得益于公司债权投资、其他债权投资减值损失分别同比-8.14亿元、-3.87亿元至-6.69亿元、-2.51亿元，驱动公司减值损失同比-6.8%至19.80亿元。 表1.业绩归因分析 2规模增长降速，企业贷款支撑规模 规模增长降速。2024年末资产总计、负债总计分别为3666亿元、3359亿元，同比+9.6%、+9.3%，增速较3Q24末-0.8pct、-0.9pct。拆分来看，2024年末资产端公司发放贷款及垫款、证券投资增长均降速，分别同比-1.1pct、-5.3pct至8.5%、8.0%，负债端吸收存款同比增速-1.4pct至15.9%。 图3.规模扩张同比增速 表2.资产负债规模及结构 贷款方面，零售贷款规模稳健，企业贷款规模高增。公司2024年末贷款和垫款总额2409亿元，同比+8.3%，增速较1H24末-3.0pct。1）零售端贷款规模边际压降。 公司2024年末零售贷款余额1349亿元，同比+2.2%，增速有所放缓，主要系经济增长压力下，居民投资、消费意愿仍待改善，公司重点聚焦的小微客群贷款需求偏弱。边际来看，2024年末公司个人经营贷、消费贷、信用卡规模分别较1H24末-6亿元、-2亿元、-7亿元至934亿元、257亿元、29亿元。2）企业端主要行业增速亮眼，支撑贷款规模。公司2024年末企业贷款余额899亿元，同比+16.1%，公司重点支持民营小微企业的发展，并积极探索供应链金融服务模式，2024年末制造业、建筑和租赁服务业、批发和零售业贷款404亿元、151亿元、110亿元，分别同比+9.3%、+23.5%、+25.7%。 表3.贷款规模及结构 存款规模维持较快增长。公司2024年末存款总额2865亿元，同比+15.6%，结构上看公司企业定期存款、个人定期存款分别同比+10.9%、19.8%至269亿元、1803亿元，2024年末公司存款定期化率72.3%，较1H24末上升0.4pct，存款定期化趋势延续。 表4.存款规模及结构 3贷款收益率压力较大，存款成本待进一步优化 公司2024年净息差2.71%，较1-3Q24收窄4bp。具体来看：1）资产端贷款收益率压力较大。公司2024年生息资产收益率4.77%，较1H24-12bp，拆分来看贷款端是主要拖累，测算公司2H24发放贷款及垫款收益率5.50%，环比1H24下行25bp，其中公司贷款、个人贷款收益率分别下行23bp、16bp，预计主要系LPR利率调降和公司高收益率贷款增长承压的综合影响。2）负债端存款成本率待进一步优化。公司2024年计息负债成本率2.23%，较1H24-3bp，其中存款方面，公司2024年下调存款挂牌利率，但存款定期化趋势延续，定期存款占比较1H24末上升0.4pct至72.3%，导致公司存款成本率改善有限，测算2H24吸收存款成本率2.19%，环比1H24-3bp。3）公司息差降幅有望收窄。2025年货币政策基调适度宽松，央行表示“择机降准降息”，银行贷款收益率仍有下行压力。存款方面，随公司期限较长的定期存款到期重定价，过往多轮存款挂牌利率调降效果有望显现，驱动公司负债成本改善提速，公司息差降幅有望收窄。 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 图5.资产负债收益成本率 表5.资产/负债平均收益率/付息率 4中收业务、其他非息收入均高增 公司2024年实现非利息净收入17.67亿元，同比+29.1%，主要得益于其他非息中投资收益的大幅增长，债市行情下公司主动进行止盈操作，2024年实现收入14.94亿元，同比+56.0%。公司净手续费及佣金收入增速亮眼，2024年实现0.83亿元，同比+158.5%。边际来看，4Q24公司净其他非息收入2.82亿元同比-16.5%，主要受单季投资损益、汇兑损益下降拖累。 表6.非息收入规模及同比增速 5资产质量稳健，拨备覆盖率环比提升 资产质量稳健，前瞻指标边际优化。公司2024年末不良率0.77%，同比+2bp、环比3Q24末持平，仍处行业低位。前瞻指标方面，2024年末贷款关注率1.49%，同比+32bp，较3Q24末-3bp，逾期率1.43%，同比+20bp，较1H24末-12bp，总体风险可控。 图6.资产质量指标变化情况 图7.不良率VS.行业平均 对公资产质量稳中向好，个贷不良上浮。具体来看：1）2024年末公司对公贷款不良率0.65%，较1H24末-1bp，同比-18bp，其中公司主要服务的制造业不良贷款率0.88%，较1H24末-6bp。2）2024年末公司个人贷款不良率0.77%，较1H24末上浮1bp。宏观经济环境变化下，小微企业经营压力仍较大，居民还款能力也受到一定影响，叠加公司部分个贷产品规模回落影响，2024年末不良率有所上浮，其中个人经营贷不良率0.95%，较1H24末+4bp；消费贷不良率0.86%，较1H24末持平；信用卡不良率4.14%，较1H24末+140bp，上浮较多但规模不大，主要系信用卡规模压降影响，风险预计可控。 表7.分产品不良贷款率 拨备覆盖水平环比下降。2024年末拨备覆盖率501%，环比3Q24末-27.89pct，同比-37.37pct，风险抵补能力维持充足，仍较大幅度领先同业。 图8.拨备覆盖率VS.行业平均 6分红水平维持稳定 公司拟每10股派发现金股利2.50元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增1股，现金分红数额（含税）7.54亿元，对应分红率19.77%，环比略有下降。 表8.现金分红情况统计 7投资建议 常熟银行深耕普惠小微客群，具备差异化竞争能力，业绩增速亮眼的同时保持了优异的资产质量，随政策持续发力，有望支撑公司信贷投放。我们预计公司2025-2027年归母净利润同比增长14.2%、12.0%、11.0%，对应2025-2027年PB估值0.67倍、0.59倍、0.53倍，维持“增持”评级。 8风险提示 1）经济复苏不及预期：若经济增长动能持续偏弱可能影响公司信贷投放，影响公司收入表现。 2）政策力度不及预期：若货币、财政政策推动作用不足可能影响有效信贷需求。 3）资产质量波动：经济波动过程中企业、居民收入易产生波动，影响公司资产质量。