如何看待TikTok事件对市场风险偏好的影响？

证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、如何看待TikTok事件对市场风险偏好的影响？ 近期“两会”情绪结束，市场热度有所下滑。继之前进出口数据、金融数据公布后，本周四公布的1-2月份工业企业利润数据显现出“供需分化”结构特征。全国规模以上工业企业营业收入增速持续高于利润增速，利润率持续收缩。结构方面，利润增长较好的板块大多为制造业中游板块，而非终端消费。 就市场影响而言，今年整体风险偏好与企业盈利、政策力度等基本面或出现“分化”，使得市场整体波动加大。近期市场回调是否结束，以及未来市场风格是否再度切换的核心变量在于国内政策力度与中美关系演绎，分别对应我国内需与外需的预期变化。 相关报告 短期来看，中美关系或对市场造成更大扰动。围绕4月5日TikTok延缓令到期，特朗普或在关税等诸多方面出现突然的短期较大妥协，甚至不排除撤回部分已经加征的关税的可能性。若特朗普关税政策放松，带来短期中美关系缓和预期，市场或存在进一步冲高机会，总量政策力度则会有所减弱。 1、《4月金股报告》2025-03-282、《土耳其股市大跌的“内忧外患”》2025-03-233、《4月市场风格或如何演绎？》2025-03-22 从过去新闻来看，特朗普本人的个人利益是其施加政策的核心考量因素。自年初至今，中美两轮关税的核心或并非在于中美贸易顺差，而包含其个人利益考量。特朗普在推特与TikTok等社交媒体上的成功是其2024年大选获胜的重要因素，故TikTok出售与否，以及4月5日延缓令是其短期最关注的事件。 参照2018年关税经验，特朗普的谈判风格为：先极限施压，如2月-3月施加关税。如果无效，则在最关键的截止时间到期前，对政策进行“回收”与妥协，以期待达成谈判目标。 特朗普在3月21日表示，他愿意讨论取消对中国商品加征的关税，且在3月26日记者会上表达了将延长中国短视频分享应用TikTok美国业务的监管重新启动期限的意向，从原定的4月5日推迟。他强调，美国政府优先推动TikTok由美国企业等收购，并暗示如果中国政府不愿批准出售，可能会将降低关税作为谈判筹码。 当前美方对于关税已有让步表态。在此基础上，中方在TikTok问题上的表态变化是后续演绎的焦点。若中美关于TikTok问题达成协议，则后续可能出现中美元首会晤等事件安排，并推动市场冲高。 就政策而言，我们认为在TikTok问题上无论事件如何演绎，都将增强中方的“东升西降”信心与政策“定力”。我们预计4月底政治局会议，不会出现比近期会议更大力度的消费、楼市等需求侧刺激政策。货币政策方面，接下来央行可能会通过逆回购等继续释放一定的流动性。总量流动性最紧张的阶段或已过去，利好长债的反弹。未来不排除一定程度的降准的可能性，但较大力度的降息可能性不大。 二、投资建议 近期市场已出现一定程度的调整。伴随可能出现的短期中美缓和预期，以及总量流动性的边际宽松预期，市场或有望再度冲高。但是，两会后市场的核心变量：经济现实下的压力与政策“定力”或持续，中小市值高杠杆依然存在风险。 因此，当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，适当回避由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，关注欧洲制造业扩张所带来的有色、军工、核电等安全类资产，以及红利股和债券等防御类资产。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、如何看待TikTok事件对市场风险偏好的影响？.................................................3二、投资建议..............................................................................................................6三、周度市场回顾及展望（3月24日-3月28日）..................................................73.1指数与行业表现............................................................................................73.2情绪指标跟踪................................................................................................93.3估值指标跟踪..............................................................................................10风险提示...................................................................................................................12风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：2024年以来规模以上工业企业营收与利润同比(%)...................................4图表3：2023年以来中国PPI与制造业PMI变化...................................................4图表4：2月制造业板块营业收入与利润同比增速（%）........................................5图表5：本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................7图表6：本周市场风格指数涨跌................................................................................7图表7：本周领涨领跌行业.......................................................................................7图表8：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌......................................................8图表9：本周中信一级行业涨跌................................................................................9图表10：万得全A换手率（%）.............................................................................9图表11：上证指数换手率（%）..............................................................................9图表12：深证成指换手率（%）............................................................................10图表13：创业板指换手率（%）............................................................................10图表14：融资余额变化..........................................................................................10图表15：次新股指数..............................................................................................10图表16：主要行业估值（PB）..............................................................................11图表17：主要行业估值（PE）..............................................................................11 本周A股与港股呈现震荡下跌走势，中小盘板块跌幅较大而价值板块表现较好，“风格反转”持续。指数方面，本周沪深300指数微涨，而中证2000指数跌幅较大。港股方面，本周港股持续承压，科技板块跌幅较大，AH溢价有所回升。 行业方面，本周市场延续上周“反转”趋势，高弹性板块热度持续下滑，而低位顺周期板块表现较好。本周家电、食品饮料逆势上涨，分别上涨0.68%，0.34%；银行、煤炭等稳健板块表现相对较好，银行微涨，煤炭下跌0.13%。计算机跌幅较大，本周下跌4.84%。机械，通信等高弹性板块同样跌幅较大。 近期“两会”情绪结束，市场热度有所下滑。随着各项经济数据以及一季报出炉，我国经济“供需分化”或持续显现。国内总量政策定力、经济基本面与企业盈利等压力或持续，市场整体波动或加大。短期来看，中美关系缓和预期或给市场带来冲高机会。 来源：WIND，中泰证券研究所 一、如何看待TikTok事件对市场风险偏好的影响？ 继之前进出口数据、金融数据公布后，本周四公布的1-2月份工业企业利润数据显现出“供需分化”结构特征。1—2月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，规模以上工业企业利润同比下降0.3%。营业收入增速持续高于利润增速，利润率持续收缩。从PPI与PMI同样能看出这一趋势。2025年2月PMI高于荣枯线，而PPI同比依然收缩，加快生产的同时，整体价格压力依然无明显好转。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 结构方面，1-2月份制造业利润改善明显。受生产较好带动，装备制造业营业收入同比增长8.1%，利润增长5.4%；装备制造业的8个行业中有6个行业利润实现增长，其中，铁路船舶航空航天、仪器仪表等行业利润增长较快。可以发现，利润增长较好的板块大多为制造业中游板块，而非终端消费。 就市场影响而言，今年整体风险偏好与企业盈利、政策力度等基本面或出现“分化”，使得市场整体波动加大。近期市场回调是否结束，以及未来市场风格是否再度切换的核心变量在于国内政策力度与中美关系演绎，分别对应我国内需与外需的预期变化 短期来看，中美关系或对市场造成更大扰动。围绕4月5日TikTok延缓令到期，特朗普或在关税等诸多方面出现突然的短期较大妥协，甚至不排除撤回部分已经加征的关税的可能性。若特朗普关税政策放松，带来短期中美关系缓和预期，市场或存在进一步冲高机会，总量政策力度则会有所减弱。 从过去新闻来看，特朗普本人的个人利益是其施加政策的核心考量因素。自年初至今，中美两轮关税的核心或并非在于中美贸易顺差，而包含其个人利益考量。特朗普在推特与TikTok等社交媒体上的成