医药生物行业4月月报：创新药引领行情，关注Q1业绩+政策催化

3月行情回溯：创新药引领行情，主题、业绩催化轮动。2025年3月医药生物行业上涨1.2%，同期沪深300收益率-0.1%，医药板块跑赢沪深300约1.24%，位列31个子行业第14位。本月化学制药、医药商业、中药、生物制品、医疗服务板块分别上涨4.21%、2.15%、1.07%、0.65%、0.00%，医疗器械板块下跌2.15%。3月以来，受前期AI行情带动，市场风险偏好明显提升，叠加港股恒生科技强势反弹，以创新药为主的医药成长科技方向涨势喜人，结构性行情突出。政策层面，3月初的两会政府报告延续政策导向，利好创新药发展；同时近期市场流传《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，市场预期集采政策趋于合理缓和，催化医药板块底部向好。 资金层面，随着AI整体有所回调，市场风格出现松动，创新药板块的科技成长属性以及医药整体底部位置吸引了前期具有赚钱效应的高风险偏好资金，叠加港股的催化，A股创新药在3月底迎来进一步上涨。除此创新药之外，口含烟等主题，以及业绩导向的，如CXO行业的订单改善、药店行业的底部修复、GLP-1产业链的Q1业绩等同样实现不错行情。今年以来医药板块的结构性行情较为突出，从AI+到创新药，同时伴随业绩改善、困境反转的机会，我们延续此前的投资策略，看好创新药成长主线，关注Q1业绩改善，积极把握AI+轮动机会。 4月布局思路：积极把握创新成长及一季报业绩催化。4月医药板块预计延续结构性行情，以创新药为主线，主题性机会轮动；同时市场逐步开始关注Q1业绩，基本面与估值的投资权重上升，医药多数公司处于估值底部，且具备基本面改善预期，有望吸引资金。 1、创新成长：创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B等。 2、结合Q1业绩催化、困境反转、低估值红利：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1业绩有望呈现改善向好趋势：看好药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、奥锐特等。同时关注药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等。②低估值红利、Q1业绩稳健的中药个股：东阿阿胶、昆药集团等。③具备α的高成长个股：诺泰生物。 3、AI医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。 4月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、东阿阿胶、三生制药、艾力斯、诺泰生物、美好医疗、天宇股份、奥锐特、和誉-B。 行业热点聚焦：政府报告关注优化集采政策及健全药品定价机制，关注后续相关政策催化；2024药审报告出炉，国产特色创新药加速收获；脑机接口明确收费条目，商业化应用有望加速开启；超前力度育儿补贴政策出台，关注生殖母婴主题机会。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 4月行业投资观点 创新成长表现强劲，关注政策推动+Q1业绩催化 3月行情回溯：创新药引领行情，主题、业绩催化轮动。2025年3月医药生物行业上涨1.2%，同期沪深300收益率-0.1%，医药板块跑赢沪深300约1.24%，位列31个子行业第14位。本月化学制药、医药商业、中药、生物制品、医疗服务板块分别上涨4.21%、2.15%、1.07%、0.65%、0.00%，医疗器械板块下跌2.15%。3月以来，受前期AI行情带动，市场风险偏好明显提升，叠加港股恒生科技强势反弹，以创新药为主的医药成长科技方向涨势喜人，结构性行情突出。政策层面，3月初的两会政府报告延续政策导向，利好创新药发展；同时近期市场流传《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，市场预期集采政策趋于合理缓和，催化医药板块底部向好。资金层面，随着AI整体有所回调，市场风格出现松动，创新药板块的科技成长属性以及医药整体底部位置吸引了前期具有赚钱效应的高风险偏好资金，叠加港股的催化，A股创新药在3月底迎来进一步上涨。除此创新药之外，口含烟等主题，以及业绩导向的，如CXO行业的订单改善、药店行业的底部修复、GLP-1产业链的Q1业绩等同样实现不错行情。今年以来医药板块的结构性行情较为突出，从AI+到创新药，同时伴随业绩改善、困境反转的机会，我们延续此前的投资策略，看好创新药成长主线，关注Q1业绩改善，积极把握AI+轮动机会。 4月布局思路：积极把握创新成长及一季报业绩催化。4月医药板块预计延续结构性行情，以创新药为主线，主题性机会轮动；同时市场逐步开始关注Q1业绩，基本面与估值的投资权重上升，医药多数公司处于估值底部，且具备基本面改善预期，有望吸引资金。 1、创新成长：创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B等。 2、结合Q1业绩催化、困境反转、低估值红利：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1业绩有望呈现改善向好趋势：看好药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、奥锐特等。同时关注药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等。②低估值红利、Q1业绩稳健的中药个股：东阿阿胶、昆药集团等。③具备α的高成长个股：诺泰生物。 3、AI医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。 图表1：公司2025年Q1业绩前瞻 中泰医药重点推荐组合 4月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、东阿阿胶、艾力斯、三生制药、诺泰生物、美好医疗、天宇股份、奥锐特、和誉-B。 图表2：中泰医药4月推荐组合 中泰医药重点推荐3月平均涨幅10.02%，跑赢医药生物行业8.85%，其中和誉-B40.63%、荣昌生物+25.69%、药明康德+10.13%、诺泰生物+9.24%艾力斯+8.86%，表现亮眼。 图表3：重点推荐组合3月表现 行业热点聚焦 （1）政府报告关注优化集采政策及健全药品定价机制，关注后续相关政策催化。 近期，国家医保局官微发布《今天上午，政府工作报告现场传来这些重磅消息（关于医保）》，文中提到2025年政府工作报告中涉及医保的重点工作，包括优化药品集采政策强化质量评估和监管，让人民群众用药更放心；健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展；居民医保人均财政标准再提高30元；稳步推动基本医疗保险省级统筹，健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制，深化医保支付方式改革，促进分级诊疗；全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管，让每一分钱都用于增加人民健康福祉； 加快建立长期护理保险制度。 中泰观点： 整体来看，政府工作报告为医药行业明确了创新驱动、质量优先、支付协同的发展路径，其中创新药、中药、诊断试剂等细分领域或将率先迎来利好政策落地，我们建议沿寻政策指引积极布局相关细分领域的优质龙头，如艾力斯、贝达药业、三生制药、百济神州、科伦博泰、华东医药、和誉-B；东阿阿胶、昆药集团；迪安诊断、圣湘生物等。 （2）2024药审报告出炉，国产特色创新药加速收获。 近期，国家药审中心发布《2024年度药品审评报告》，2024年我国药物审批效率持续提速，创新药品加速放量，根据报告信息，2024年药审中心受理各类注册申请19563件，同比增加5.73%；全年批准上市1类创新药48个品种，同比增长20%，其中17个品种通过优先审评审批程序批准上市； 全年批准罕见病用药55款，同比增长22%，批准境外已上市境内未上市药品89个，其中64个为首次批准上市，25个为已上市药品新增适应症；全年共纳入优先审评审批注册申请124件，同比增长14.81%；按照优先审评审批程序批准注册上市110件，同比增长29.41%。 中泰观点： 国内创新药产业经过数十年的酝酿积累，已经在细胞疗法、ADC、双抗等新兴技术领域培育出一系列优秀产品，逐步进入商业化兑现的成果收获期，伴随相关注册审批、医保支付政策的持续完善，国产创新药企业有望陆续迎来业绩快速增长，建议重点关注源头创新能力充沛、管线布局差异化、商业化能力强的相关优质标的，如和誉-B、荣昌生物、艾力斯、德琪医药-B等。 （4）超前力度育儿补贴政策出台，关注生殖母婴主题机会。 3月板块回顾与分析 板块收益 对2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率2.3%，同期沪深300绝对收益率-1.2%，医药板块跑赢沪深300约3.5%。 图表4：医药板块vs沪深300相对收益 2025年3月医药生物行业上涨1.2%，同期沪深300收益率-0.1%，医药板块跑赢沪深300约1.24%，位列31个子行业第14位。本月化学制药、医药商业、中药、生物制品、医疗服务板块分别上涨4.21%、2.15%、1.07%、0.65%、0.00%，医疗器械板块下跌2.15%。 图表5：各行业月涨跌幅比较（单位：%） 图表6：医药子行业月涨跌幅及本月最后一周涨跌幅比较 板块估值 以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.9倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45.0%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为23.1%。 图表7：医药板块整体估值溢价（2025年盈利预测市盈率） 图表8：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 图表9：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 个股表现 本月涨幅榜：润都股份、金城医药、热景生物、德源药业、康惠制药等。 本月跌幅榜：双成药业、江苏吴中、赛隆药业、普瑞眼科、康为世纪等。 图表10：3月涨幅前15位公司（扣除ST股） 图表11：3月跌幅前15位公司（扣除ST股）