月度行业策略：价格机制政策利好公用股

月度行业策略：价格机制政策利好公用股 图表：恒生综合公用事业指数及恒生指数相对表现 行业表现分化 截至3月31日，相对大市(恒生指数)，环保、火电、天然气、电力设备、供水港股分别平均领先1.9、3.9、6.6、6.0、3.5个百分点，光伏及风电、核电、香港公共事业港股则平均落后领先3.2、1.3、3.1个百分点。 FY24业绩：普遍差于预期 FY24业绩普遍差于市场预期。根据我们选取的相关行业港股，当中83.3%业绩差于市场预測，高于FY23的75.8%误差比率。这反映2024年下半年经营情况意外地不理想。相对上，香港公共事业板块的误差较少，比率低于10.0%，其中中电控股( 2HK)更胜预期3.1%。我们归因于公司业务主要在香港及海外成熟市场，表现较稳定。另一方面，部份火电及新能源港股的预测误差较大。除了因为产品(例如光伏玻璃)价格下跌，减值损失及发电小时下降相信也是主因。 来源：彭博、中泰国际研究部 火电行业：煤价持续弱势缓解发电量下跌的不利影响 虽然1-2月內地发电量同比下跌，但是煤价持续弱势可缓解对火电行业的不利影响。截至3月31日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为667元人民币/吨，同比下跌20.6%，较2024年底下跌12.5%。与此同时，煤炭库存量上升。截至3月31日，中国主要港口煤炭库存量达到7,338万吨，同比增长27.5%，较2024年底上升4.7%。 1H25光伏行业有正面惊喜的可能性 相关报告 光伏产品价格持续温和反弹。截至3月26日，多晶硅均价为5.01美元/千克，同比下跌31.8%，但较2024年底上升13.3%。光伏组件均价则为0.08美元/瓦，同比下跌20.0%，但较2024年底上升14.3%。我们不可排除1H25光伏行业有正面惊喜的可能性。 20250325-环保新能源及公共事业：深圳拟上调水价-令人鼓舞的浪潮 20250303-环保新能源及公共事业：月度行业策略-资源价格下降有利公共事业板块 完善价格机制政策有利公共事业行业 4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，涉及进一步深化价格改革，完善价格治理机制。其中条文包含深入推进天然气上下游价格联动，优化居民阶梯水价、电价、气价制度等。有别于过去由部委级别发布的类似文件，此文件由中央发布，重要程度较高。我们期望更多执行法规随后出台。我们认为文件有利整体公共事业行业，根据重要性，(一)供水、(二)天然气运营行业分别最受惠。 关注个股 分析师周健锋（Patrick Chow）+8522359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 中国水务(855 HK)：在供水港股中，公司的内地供水运营收入占总收入比例相对最高，FY25(年结3月31日)上半年占比达29.0%。较直接受惠于全国水价上调的趋势。 威胜控股(3393 HK)：FY24业绩略胜市场预期。公司受惠于内地电网替换智能电表的需求，并成功开发海外客户(注：其中美州主要来自墨西哥及巴西)，已占其总收入27.5%。 昆仑能源(135 HK)：公司运营能力优胜。FY24天然气总销量同比上升9.9%，增幅高于不少同业，其中工业零售气量同比上升16.5%，表现更为突出。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 价格机制政策利好公用股 行业表现分化 截至3月31日，主要板块中，环保、火电、天然气、电力设备、供水港股一个月内分别平均上升2.7%、4.7%、7.3%、6.7%、4.3%。光伏及风电、核电、香港公共事业港股则分别平均下跌2.4%、0.5%、2.4%(见图表1)。 相对大市(恒生指数)，环保、火电、天然气、电力设备、供水港股分别平均领先1.9、3.9、6.6、6.0、3.5个百分点，光伏及风电、核电、香港公共事业港股则平均落后领先3.2、1.3、3.1个百分点。 FY24业绩：普遍差于预期 FY24业绩普遍差于市场预期(见图表2)。根据我们选取的相关行业港股，当中83.3%业绩差于市场预计，高于FY23的75.8%误差比率。这反映2024年下半年经营情况意外地不理想。 相对上，香港公共事业板块的误差较少，比率低于10.0%，其中中电控股( 2HK)更胜预期3.1%。我们归因于公司业务主要在香港及海外成熟市场，表现较稳定。 另一方面，部份火电及新能源港股的预测误差较大。除了因为产品(例如光伏玻璃)价格下跌，减值损失及发电小时下降相信也是主因。 火电行业：煤价持续弱势缓解发电量下跌的不利影响 根据國家統計局最新資料，2025年1-2月份全国规上工业发电量同比下跌1.3%至14,921亿千瓦时，差于去年12月的0.6%增幅。当中火电同比下跌5.8%，差于去年12月的2.6%跌幅。风电同比增长10.4%，优于去年12月的6.6%涨幅。太阳能发电同比上升27.4%，差于去年12月的28.5%增幅。水电同比增长4.5%，差于去年12月的5.5%增幅。核电同比增长7.7%，差于去年12月的11.4%增幅。 虽然发电量下跌，但是煤价持续弱势可缓解对火电行业的不利影响。截至3月31日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为667元人民币/吨，同比下跌20.6%，较2024年底下跌12.5%(见图表3)。与此同时，煤炭库存量上升。截至3月31日，中国主要港口煤炭库存量达到7,338万吨，同比增长27.5%，较2024年底上升4.7%(见图表4)。 注：截至2025年3月31日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2025年3月31日来源：Wind、中泰国际研究部 新能源行业：1H25光伏有正面惊喜的可能性 年初至今，光伏产品价格持续温和反弹。截至3月26日，多晶硅均价为5.01美元/千克，同比下跌31.8%，但较2024年底上升13.3%(见图表5)。光伏组件均价则为0.08美元/瓦，同比下跌20.0%，但较2024年底上升14.3%(见图表6)。我们不可排除1H25光伏行业有正面惊喜的可能性。 另一方面，铀矿价格仍位于近期低位，不利铀矿行业。截至3月31日，氧化铀现货价为64.5美元/磅。同比下跌27.2%，较2024年底下降10.2%(见图表8)。我们重申看法，2024年起一些美国科技公司提出开发核能项目以满足能源需求，虽然开发年期较长，但原则上仍有利支持长远铀价。可是短中期上，铀矿企业则面对铀矿供应增加的可能。根据行业资料，2024年全球铀矿供应量同比增长约7%(约4,000tU)至59,000tU，缓解供应压力。未来两三年供应量则有望持续增加。 注：截至2025年3月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年3月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年4月2日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年3月31日来源：彭博、中泰国际研究部 天然气/供水/环保行业：完善价格治理机制有利公共事业行业 4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，涉及进一步深化价格改革，完善价格治理机制。其中关于公共事业领域提出：(一)深化价格市场化改革。推进上网电价市场化改革，深化天然气价格市场化改革，完善煤炭市场价格形成机制，鼓励供需双方按照市场化原则协商确定水利工程供水价格；(二)加快重点领域市场建设。有序发展油气、煤炭等交易市场，推进电力中长期、现货、辅助服务市场建设；(三)营造竞争有序市场环境。加强输配电、天然气管道运输等网络型自然垄断环节价格监管；(四)健全促进绿色低碳转型的能源价格政策。建立健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制，完善新能源就近交易价格政策，优化增量配电网价格机制，完善碳定价机制；(五)健全促进可持续发展的公用事业价格机制。深入推进天然气上下游价格联动，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，推进非居民用水超定额累进加价、垃圾处理计量收费，优化污水处理收费政策。 有别于过去由部委级别发布的类似文件，此文件由中央发布，重要程度较高。我们期望更多执行法规随后出台。我们认为文件有利整体公共事业行业，其中根据重要性，(一)供水、(二)天然气运营行业分别最受惠。 自2021年8月，国家发改委印发《城镇供水价格管理办法》，确立水费定价将更考虑供水企业的运营成本及效率后，水价上调工作相对缓慢。一些主要调城市(例如深圳)多年来仍未上调水价。3月深圳市发改委才宣布，深圳市自来水价格调整听证会将于4月11日举行。 近年居民天然气零售价上调工作(“顺价”)已经开展，但是不少城乡仍未有效执行。受到气源价格波动及顺价较慢影响，一些天然气运营商受到销气毛差下跌的影响。 注：截至2025年4月1日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2025年3月20日来源：Wind、中泰国际研究部 关注个股 中国水务(855 HK)：在供水港股中，公司的内地供水运营收入占总收入比例相对最高，FY25(年结3月31日)上半年占比达29.0%。较直接受惠于全国水价上调的趋势。 威胜控股(3393 HK)：FY24业绩略胜市场预期，股东净利润同比增长35.4%。公司一方面受惠于内地电网替换智能电表的需求，另一方面成功开发海外客户(注：其中美州客户主要来自墨西哥及巴西)，已占其总收入27.5%。 昆仑能源(135 HK)：公司运营能力优胜。FY24天然气总销量同比上升9.9%，增幅高于不少同业，其中工业零售气量同比上升16.5%，表现更为突出。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能