4月债市前瞻
- 政府债供给：预计二季度政府债将发行7.3万亿，净融资3.6万亿，对资金需求较大。3月末超储率约为1.3%，处于历史同期较低水平，资金面松紧仍取决于央行态度。
- 央行政策：实体宽松、金融体系防空转的政策组合或将持续，狭义流动性保持紧平衡，整体呈现量够价高的特征。
- 特朗普关税：4月特朗普政府的关税政策可能对全球经济运行造成较大干扰，若继续提升对中国关税，则财政、货币等宏观政策可能进一步扩张。
- 债市建议：4月资金面和关税是债市核心影响因素，建议维持哑铃型组合，即选择存单、中短端信用、10Y&30Y活跃券波段的组合。
3月债市复盘
- 债市走势：流动性环境灵活波动，降息预期修正，债市进入震荡期，收益率先上后下。
- 资金面：均衡，资金价格依旧偏贵。
- 二级走势：债市进入震荡期，收益率先上后下，长债超长债换手率整体稳定，银行间杠杆率月内持续回升，债券型基金久期月内快速减少、分歧度持续上升，隐含税率持续走阔。
- 债券供给：利率债净融资额环比回落，国债发行规模环比上升、地方债发行规模环比下降。存单净融资额上升，月发行利率升至2%以上。
经济数据
- 财政与工业：前两月公共财政支出保持增长，工业企业利润降幅收窄。
- 地产与出口：3月以来，地产小阳春成色尚可，出口以价换量格局未改，生产回升。
海外债市
- 美国经济：美国2月核心PCE价格指数上升，个人消费支出放缓，引发人们对经济可能陷入滞胀甚至衰退的担忧。
- 美联储政策：美联储“等待观望”，多位美联储官员表达了对关税政策所带来的不确定性的担忧。
- 海外债市表现：中日韩债市下跌，新兴市场跌多涨少。
大类资产表现
- 沪金、沪铜表现强势：沪金>沪铜>生猪>原油>沪深300>中证1000>可转债>中资美元债>中债>美元>螺纹钢。
政策梳理
- 货币政策：实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策；出台实施政策要能早则早、宁早勿晚。
- 外贸政策：大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，大力开拓多元化市场，积极创新贸易渠道方式。
- 金融政策：推动公司债券扩容，扩大重点领域债券发行规模，丰富债券产品谱系，发展科技创新债券、碳中和债券、转型债券、乡村振兴债券等特色产品。
风险提示
- 经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
