2024年报点评：生物质减值落地，节能核心业务增长稳定

南网能源（003035） 证券研究报告·公司点评报告·电力 2024年报点评：生物质减值落地，节能核心业务增长稳定 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,988 3,155 3,576 3,985 4,500 同比（%） 3.46 5.58 13.36 11.44 12.90 归母净利润（百万元） 310.74 (58.13) 476.93 556.51 674.85 同比（%） (43.90) (118.71) 920.50 16.69 21.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.08 (0.02) 0.13 0.15 0.18 P/E（现价&最新摊薄） 52.42 (280.22) 34.15 29.27 24.14 买入（维持） 2025年04月07日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 南网能源沪深300 投资要点 事件：公司公告2024年年报，实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%；归母净利润-0.58亿元，同比减少118.71%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比减少134.40%；加权平均ROE同比降低5.59pct，至-0.87%。 工业、建筑节能核心业务增长稳定。2024年公司实现营业收入31.55亿元（同比+5.58%），毛利润11.58亿元（同比+16.5%），毛利率36.7% （同比+3.5pct），分业务来看，2024年，1）工业节能业务：实现营收 16.42亿元，同比+11.7%，毛利润8.63亿元，同比+7.74%，毛利率52.56%， 同比-1.9pct，作为公司成熟优势业务，公司聚焦行业前景好、持续经营能力强、能耗高的重点行业加大业务拓展力度，工业节能收入毛利稳定增长。2）建筑节能业务：实现营收9.49亿元，同比+4.89%，毛利润1.40 亿元，同比-27.37%，毛利率14.78%，同比-6.57%，受个别节能项目节电量减少、项目改造成本增加等因素影响，毛利率略有下降；3）综合资源利用业务：实现营收3.28亿元，同比-16.12%，毛利润0.95亿元，同比+225.23%，因生物质综合资源利用项目战略调整退出及部分农光互补 项目受电网限电等存在一次性减利等影响，综合资源利用板块收入下滑。公司聚焦核心节能业务，表观业绩受到生物质业务减值影响，剔除生物质影响，2024年公司实现利润总额6.90亿元，归母净利润5.43亿 元，核心业务稳健成长。 生物质减值落地，重回成长。2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23年同期0.94亿元），其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃 料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。 装机规模同增32%，分布式光伏项目储备充足。2024年公司总装机容 量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦， 在建项目计划装机容量85.73万千瓦，项目储备充足。 现金流管理良好，经营活动现金流同增39%。2024年公司经营净现金流14.28亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73亿元（23年同期- 26.87亿元）。根据公司公告2025年工作计划，预算2025年对外投资计划超30亿元。 盈利预测与投资评级：2024年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦 核心节能业务。我们上调2025/2026年归母净利润预测从3.71/4.97亿元 至4.8/5.6亿元，预测2027年归母净利润6.7亿元，对应PE为34/29/24 倍（2025/4/3），维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 2024/4/82024/8/62024/12/42025/4/3 市场数据收盘价(元) 4.30 一年最低/最高价 3.90/5.45 市净率(倍) 2.46 流通A股市值(百万元) 16,287.88 总市值(百万元) 16,287.88 基础数据每股净资产(元,LF) 1.75 资产负债率(%,LF) 64.41 总股本(百万股) 3,787.88 流通A股(百万股) 3,787.88 相关研究 《南网能源(003035)：生物质加速退出聚焦节能优势主业，减值落地压力释放重回成长》 2025-01-23 《南网能源(003035)：2024年半年报点评：业绩符合市场预期，静待行业景气度反转》 2024-09-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 南网能源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,614 4,892 5,351 6,278 营业总收入 3,155 3,576 3,985 4,500 货币资金及交易性金融资产 1,195 1,132 1,269 1,770 营业成本(含金融类) 1,997 2,311 2,535 2,812 经营性应收款项 2,979 3,305 3,614 4,021 税金及附加 7 8 9 10 存货 17 20 22 24 销售费用 44 53 61 66 合同资产 1 1 1 1 管理费用 222 224 254 295 其他流动资产 422 434 446 461 研发费用 28 28 39 40 非流动资产 16,158 17,471 18,548 19,386 财务费用 273 227 245 261 长期股权投资 697 697 697 697 加:其他收益 10 10 10 10 固定资产及使用权资产 13,479 14,798 15,880 16,724 投资净收益 63 60 60 60 在建工程 1,503 1,503 1,503 1,503 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 85 79 74 69 减值损失 (694) (105) (105) (105) 商誉 9 9 9 9 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 53 53 53 53 营业利润 (37) 692 809 982 其他非流动资产 332 332 332 332 营业外净收支 47 5 5 5 资产总计 20,771 22,363 23,899 25,664 利润总额 11 697 814 987 流动负债 4,929 5,462 5,847 6,323 减:所得税 79 139 163 197 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,471 1,471 1,471 1,471 净利润 (68) 558 651 789 经营性应付款项 1,726 1,997 2,191 2,431 减:少数股东损益 (10) 81 94 114 合同负债 28 32 35 40 归属母公司净利润 (58) 477 557 675 其他流动负债 1,705 1,963 2,151 2,382 非流动负债 8,451 8,951 9,451 9,951 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.02) 0.13 0.15 0.18 长期借款 5,987 6,487 6,987 7,487 应付债券 0 0 0 0 EBIT 595 924 1,059 1,247 租赁负债 314 314 314 314 EBITDA 1,410 2,080 2,452 2,878 其他非流动负债 2,149 2,149 2,149 2,149 负债合计 13,379 14,413 15,298 16,274 毛利率(%) 36.71 35.39 36.39 37.50 归属母公司股东权益 6,613 7,090 7,647 8,322 归母净利率(%) (1.84) 13.34 13.96 15.00 少数股东权益 779 860 954 1,068 所有者权益合计 7,392 7,950 8,601 9,390 收入增长率(%) 5.58 13.36 11.44 12.90 负债和股东权益 20,771 22,363 23,899 25,664 归母净利润增长率(%) (118.71) 920.50 16.69 21.26 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1,428 2,115 2,333 2,715 每股净资产(元) 1.75 1.87 2.02 2.20 投资活动现金流 (2,473) (2,434) (2,434) (2,434) 最新发行在外股份（百万股 3,788 3,788 3,788 3,788 筹资活动现金流 1,292 255 238 220 ROIC(%) (25.78) 4.71 5.04 5.54 现金净增加额 247 (63) 137 502 ROE-摊薄(%) (0.88) 6.73 7.28 8.11 折旧和摊销 815 1,156 1,394 1,631 资产负债率(%) 64.41 64.45 64.01 63.41 资本开支 (2,578) (2,494) (2,494) (2,494) P/E（现价&最新股本摊薄） (280.22) 34.15 29.27 24.14 营运资本变动 (203) 118 (13) (24) P/B（现价） 2.46 2.30 2.13 1.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修