液化石油气专题：我国对美实施关税反制，LPG市场受影响几何

核心观点 研究院能源组 研究员 ■市场分析 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 为应对美国关税加征，我国实施反制措施，对从美国进口的所有商品加征34%的关税。作为中美贸易的主要商品之一，LPG市场将受到显著影响。 对于LPG市场的影响，我们认为主要有：1）我国将大幅削减对美国LPG的采购，从而转向中东等地货源寻找替代品，贸易格局的变化将导致美国与非美货源供需极不平衡（中东等非美货源紧张，美国货源宽松）；2）。随着原料成本增加，装置亏损将进一步扩大，预计部分企业选择检修停产，PDH开工率或面临一定下行压力；3）随着关税成本增加，我国进口丙烷价格将受到提振，并将利多效应传递到国内液化气现货市场及期货盘面。但与此同时，由于近期国际油价大幅下跌，对国内成品油及醚后碳四市场形成拖累。与外盘掉期不同，国内PG期货标的并非单纯的丙烷，因此碳四端的相对弱势也将对盘面形成一定牵制，不宜过度看多。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边：震荡偏强；关税政策利多，但宏观与需求端存在压制，建议暂时观望为主 跨期：无 期现：无 期权：无 ■风险 油价大幅波动；关税冲突加剧、宏观风险、地缘政治风险等 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1我国对美实施反制措施，LPG进口关税税率将大幅增加............................................................................................................3关税反制对LPG市场的影响分析..................................................................................................................................................3中美LPG贸易量级较大，关税加征后贸易格局或将重塑....................................................................................................3丙烷进口成本增加后，PDH装置利润将进一步承压.............................................................................................................5丙烷价格或受到关税支撑，原油与碳四端形成牵制............................................................................................................6 图表 图1:2024年中国LPG进口船期分来源占比丨单位：无.............................................................................................................4图2:2024年美国LPG出口船期分去向占比丨单位：无.............................................................................................................4图3:中国LPG进口总量与从美国进口量丨单位：万吨.............................................................................................................4图4:中国丙烷进口总量与从美国进口量丨单位：万吨...............................................................................................................4图5:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨................................................................................................................................5图6:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨...............................................................................................................................5图7:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨................................................................................................................................5图8:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨........................................................................................................................5图9:国内PDH装置利润丨单位：元/吨........................................................................................................................................6图10:国内PDH装置开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图11:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................7图12:醚后碳四与民用气价差丨单位：元/吨...............................................................................................................................7 我国对美实施反制措施，LPG进口关税税率将大幅增加 4月4日，国务院关税税则委员会发布公告《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》： 4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。美方做法不符合国际贸易规则，严重损害中方的正当合法权益，是典型的单边霸凌做法，既损害美国自身利益，也危及全球经济发展和产供链稳定。 根据《中华人民共和国关税法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。 一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。三、2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征公告规定加征的关税。 我国对液化丙烷和丁烷暂定关税税率为1%，在加征34%后，从美国进口LPG的新关税税率将升至35%，意味着关税成本的大幅增加。参照4月4日的FEI丙烷掉期价格（500美元/吨）来算，我国进口美国丙烷成本在新关税税率下的到岸成本超过5500元/吨，相较一天前涨幅超过600元/吨。 关税反制对LPG市场的影响分析 中美LPG贸易量级较大，关税加征后贸易格局或将重塑 中美之间LPG贸易量占比较大，因此新的关税政策对市场将造成显著影响。具体来看，参考海关总署数据，2024年中国液化石油气总进口量为3575万吨，自美国进口量为1798万吨，约占总量的50.3%；其中，我国液化丙烷总进口量为2924万吨，其中自美国进口量达到1732万吨，约占总量的59.2%。近年来国内PDH装置产能迅速增长，对海外丙烷原料需求基本盘扩大，与此同时美国NGL与丙烷供应也随着页岩气开发进程显著提升，双方供需结构相匹配，贸易量逐年扩大。中国成为美国LPG的重要买家，美国也是国内PDH企业的重要原料来源地。 然而，在特朗普政府执意加征关税、我国应对实施反制措施后，美国LPG对我国下游买家将不再具备经济性（参考前文成本估算）。因此，预计关税加征正式落地前后，我国对美的LPG进口量将迅速下滑，参考上一轮贸易战的情况，甚至可能会降至零。贸易商将转向中东等产地寻求替代货源。同时，中国可能通过与日本、韩国等现有美国LPG买家进行换货操作，从而在一定程度上填补美国货缺口。相较于2018年，我国对 美国LPG进口量级已大幅增长，缺口可能在短期内或难以完全对冲，我国进口需求可能会阶段性下滑，另外对非美货源市场（尤其是中东）预计将显著收紧。 与此同时，就美国方面而言，在第一大买家的需求流失后，或增加对日韩等其他国家的供应，其消费体量同样难以覆盖我国的缺口，这使得美国货源将更为过剩，FEI与MB价格面临下行压力。 事实上，在4月4日我国反制的消息出台后，FEI掉期价格下跌83美元至500美元/吨，与此同时CP掉期价格则相对持稳在595美元/吨。反映我国将大幅削减对美国LPG的采购，从而转向中东等地货源寻找替代品，贸易格局的变化将导致美国与非美货源供需极不平衡（中东等非美货源紧张，美国货源宽松）。 数据来源：Kpler华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：钢联华泰期货研究院 数据来源：钢联华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：钢联华泰期货研究院 数据来源：钢联华泰期货研究院 丙烷进口成本增加后，PDH装置利润将进一步承压 在关税加征后，我国丙烷进口成本将受到抬升，对于国内PDH装置而言，利润将进一步承压。 由于国内PDH行业存在产能过剩、下游产品价格偏弱的的矛盾，PDH装置利润目前表现较为低迷，制丙烯利润大概为-400元/吨，装置开工率在65%左右。随着原料成本增加，装置亏损将进一步扩大，预计部分企业选择检修停产，PDH开工率或面临一定下行压力。相较于仅配套PP产能的工厂