策略研究周度报告：关税加征能否改变市场结构？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：外部关税风险扰动，静待国内政策对冲 外部关税风险扰动，静待国内政策对冲。本次对等关税后，美对中加权税率已超60%，或推动国内储备政策加速落地。下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促进出口商品转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、加速重大项目建设、选择合适的时机降准等。短期市场仍然面临外部风险扰动、外围市场大幅下跌的风险偏好抑制、国内政策出台等待期以及国内经济基本面边际走弱的环境下，波动剧烈之势预计将继续维持。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 市场热点1：如何看待美国对等关税？对等关税加剧全球经贸摩擦，税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，并且越南等国加征关税后税率高于中国，吸引更多制造业向北美区域特别是美国回流。考虑到此前特朗普在竞选总统过程中表示，考虑将对中国出口商品关税税率加至60%，而本次加征后加权税率已超过60%，或推动国内相关储备政策加速出台落地。下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促出口转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、加速重大项目建设、选择合适时机降准等。 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待后续宏观政策，特别是财政与货币政策发力对冲海外风险？外部压力下，国内宏观政策有望发力对冲，其中财政政策更值得关注、有望靠前发力。一方面，今年政府工作报告明确增量资金2.9万亿，可供使用财政资金充足。另一方面，债券发行提速，一季度地方政府新增专项债已发行9602亿，进度约22%高于去年同期的16%。同时4月将续发30年期超长期一般国债、首次发行2025年中央金融机构注资特别国债，或表明财政政策发力有望在4月提速。相比之下，面临汇率压力下，短期内全面降息概率不大，降准可期。 相关报告 1.策略月报《风起浪动—2025年4月A股市场研判及配置机会》2025-03-302.策略周报《历年二季度哪些板块容易出现行情？—20250323第12周》3.策略周报《消费主线是否迎来机会？—20250316第11周》4.策略周报《Manus能否为科技股行情空中加油？—20250309第10周》 ⚫行业配置：稳健类资产和滞涨低估有催化的资产配置价值提升 我们在4月月报中判断市场整体将波动加剧，尤其是上半月面临较大压力，而第1周市场表现正在印证我们这一判断。行业表现上，受美国对等关税事件冲击，和外需出口相关的方向领跌如汽车、家电、电力设备、机械等，而内需中和出口相关小的方向领涨如公用事业、农牧、银行等。后市配置思路上，行业整体轮动大格局仍然不变，继续沿着“前期滞涨、低估值叠加有潜在催化剂的方向”寻找布局机会，继续规避成长科技方向。建议关注三条主线：1）震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。2）政策支持催化的部分消费领域，重点关注医药、汽车、家电、出行链条。3）继续看好中长期贵金属价格和股价表现。 配置热点1：前两次10%关税加征后，市场结构是否出现明显变化？今年此前美国两次宣布对我国加征10%关税后的市场结构表现，2月1日宣布第一次加征关税后未改成长占优行情；2月27日宣布第二次加征关税后市场历时一天调整后继续上涨，而成长上行动能减弱，但主要是由于前期成长科 技主题阶段性机会涨幅到位，关税加征并非是直接或重要因素。因此总体来看，此前两次关税加征并没有改变市场的结构，考虑到3月以来行情整体呈轮动之势明显，预计后续仍将继续表现为轮动态势，且较多呈现为消费板块内部的轮动。 配置热点2：有色大跌后怎么看？年初以来铜价走高，一是供给端收缩扰动，二是铜关税威胁下美国抢进口增加，三是年初后美元指数走弱。而3月末以来铜价快速下跌，原因在于一是铜关税加征时间大幅提前、抢进口窗口期被显著压缩，二是美国对等关税加征范围和幅度远超预期、全球未来经济衰退担忧升温所致需求预期走弱。这是导致本周有色金属行业尤其是工业金属跌幅较多的直接原因。后市展望上，铜等工业金属需求及需求预期边际走弱背景下配置价值下降，但贵金属仍然具备长期配置价值。 ⚫风险提示 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美股演绎持续性调整；美国对华政策超预期严厉等。 正文目录 1市场观点：外部关税风险扰动，静待国内政策对冲....................................................................................................................4 1.1市场热点1：如何看待美国对等关税？.................................................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待后续宏观政策，特别是财政与货币政策发力对冲海外风险？........................................................52行业配置：稳健类资产和滞涨低估有催化的资产配置价值提升...............................................................................................62.1配置热点1：前两次10%关税加征后，市场结构是否出现明显变化？.....................................................................................62.2配置热点2：有色大跌后怎么看？..........................................................................................................................................................72.3稳健类资产和滞涨低估有催化的资产配置价值提升........................................................................................................................8风险提示：...............................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1财政部已公布2025年中央金融机构注资特别国债发行安排.......................................................................................................5图表2中美利差“倒挂”压力下，人民币汇率继续承压............................................................................................................................5图表3今年以来美国对我国加征关税不会成为引起市场结构变化的主导因素..................................................................................7 1市场观点：外部关税风险扰动，静待国内政策对冲 1.1市场热点1：如何看待美国对等关税？ 我们的观点：对等关税加剧全球经贸摩擦，税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，并且越南等国加征关税后税率高于中国，吸引更多制造业向北美区域特别是美国回流。考虑到此前特朗普在竞选总统过程中表示，考虑将对中国出口商品关税税率加至60%，而本次加征后加权税率已超过60%，或推动国内相关储备政策加速出台落地。下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促出口转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、加速重大项目建设、选择合适时机降准等。 “对等”关税加剧全球经贸摩擦，推动制造业回流美国以及围堵中国意图较为明显，静待国内政策有望加码发力对冲。北京时间4月3日凌晨，特朗普公布对等关税措施。主要包括两个方面：一是对全球征收10%的基准关税，将于4月5日生效；二是对美国贸易逆差最高的60个国家征收额外关税（其中对中国加征关税税率为34%），将于4月9日生效。相较于1月-3月美国对特定国家、特定产品征收关税，本次美国公布的对等关税包含了10%的全球基准关税以及60个国家征收额外关税，范围大幅度扩大。同时，额外关税税率整体偏高，高于外资机构此前预测15%左右。“对等”关税宣布后，包括中国在内的多个国家宣布反制，表明短期内全球经贸摩擦加剧。推动制造业回流美国以及围堵中国意图较为明显。①一方面，对华加征关税税率高达34%，考虑到此前美国2月、3月两次加征10%的关税，特朗普正式就职以来已对中国出口商品加征54%的关税。加上特朗普上一任期结束时，美国对华加权关税税率升至12%，本次加征关税后，美国对中国出口商品的加权关税税率将提升至66%左右，远高于中国对美国出口商品加权关税税率17%左右。②另一方面，在对中国加征较高幅度关税的同时，美国对其他亚洲国家普遍加征了较高幅度的关税,关税税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，并且越南等国加征关税后税率高于中国，可能对当下中国向东盟国家出口关键原料和中间品再加工、组装后出口美国的贸易模式形成冲击，吸引更多制造业向北美区域特别是美国回流。关注4月下旬中央政治局会议定调。考虑到此前特朗普在竞选总统过程中曾表示，考虑将对中国出口商品关税税率加至60%，而本次加征后加权税率已经超过60%，或推动国内相关储备政策加速出台落地。参照2018年中美经贸摩擦以及2020年疫情扰动等出口下行压力较大的时点，结合近期国内经济高频数据，我们认为，下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促进出口商品转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、结合化债对地方政府提供资金支持加速重大项目建设、选择合适的时机降准等。时点上看，4月末 的中央政治局会议有望成为进一步明确政策方向与线索的关键窗口期。 1.2市场热点2：如何看待后续宏观政策，特别是财政与货币政策发力对冲海外风险？ 我们的观点：外部压力下，国内宏观政策有望发力对冲，其中财政政策更值得关注、有望靠前发力。一方面，今年政府工作报告明确增量资金2.9万亿，可供使用财政资金充足。另一方面，债券发行提速，一季度地方政府新增专项债已发行9602亿，进度约22%高于去年同期的16%。同时4月将续发30年期超长期一般国债、首次发行2025年中央金融机构注资特别国债，或表明财政政策发力有望在4月提速。相比之下，面临汇率压力下，短期内全面降息概率不大，降准可期。 外部压力下，财政政策有望靠前发力。一方面，今年政府工作报告明确增量资金2.9万亿，可供使用的财政资金较为充足。另一方面，