策略研究周度报告：关税加征能否改变市场结构？

核心观点

• 市场环境：海外关税风险持续扰动，叠加外围市场大跌风险偏好抑制、国内经济基本面边际走弱，市场预计将维持剧烈波动态势。
• 配置策略：延续轮动，稳健类资产和滞涨低估有催化方向配置价值提升，可关注银行、保险、医药、汽车、家电、出行链以及贵金属。

市场观点

• 外部关税风险：美国对等关税加征后，加权税率已超60%，或推动国内储备政策加速落地，政策发力领域可能包括出口企业扶持、促进出口转内销、提高消费财政资金支持、加速重大项目建设、降准等。
• 市场风险：短期市场仍面临外部风险扰动、外围市场大幅下跌的风险偏好抑制、国内政策出台等待期以及国内经济基本面边际走弱的环境。

市场热点1：美国对等关税

• 关税特点：税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，越南等国加征关税后税率高于中国，吸引制造业向北美回流。
• 国内政策：或推动国内相关储备政策加速出台落地，关注4月下旬中央政治局会议定调。

市场热点2：后续宏观政策

• 财政政策：更值得关注、有望靠前发力，政府工作报告明确增量资金2.9万亿，债券发行提速，4月将续发30年期超长期一般国债、首次发行2025年中央金融机构注资特别国债。
• 货币政策：短期内全面降息概率不大，降准可期，面临汇率压力。

行业配置

• 配置思路：行业整体轮动大格局仍然不变，继续沿着“前期滞涨、低估值叠加有潜在催化剂的方向”寻找布局机会，继续规避成长科技方向。
• 三条主线：
  1. 银行、保险：震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值。
  2. 政策支持催化的消费领域：医药、汽车、家电、出行链条，有望迎来阶段性机会。
  3. 贵金属：中长期价格和股价表现继续看好。

配置热点1：前两次10%关税加征

• 市场结构变化：此前两次关税加征并未改变市场结构，预计后续仍将延续消费轮动行情。

配置热点2：有色大跌

• 铜价下跌原因：美国对铜加征关税速度超预期、全球经济衰退担忧升温。
• 贵金属配置价值：对等关税加剧全球局势不确定性，黄金作为风险资产的储备价值增加，美元指数走弱利于金价。

风险提示

• 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美股演绎持续性调整；美国对华政策超预期严厉。