策略研究周度报告关税加征能否改变市场结构？

核心观点

• 市场环境：海外关税风险持续扰动，叠加外围市场大跌风险偏好抑制、国内经济基本面边际走弱，市场预计将维持剧烈波动态势。
• 配置策略：延续轮动，稳健类资产和滞涨低估有催化方向配置价值提升，可关注银行、保险、医药、汽车、家电、出行链以及贵金属。

市场观点

• 外部关税风险：美国对等关税加征后，加权税率已超60%，或推动国内储备政策加速落地，政策发力领域可能包括出口企业扶持、促进出口转内销、提高消费财政资金支持、加速重大项目建设、降准等。
• 市场风险：短期市场仍面临外部风险扰动、外围市场大幅下跌的风险偏好抑制、国内政策出台等待期以及国内经济基本面边际走弱的环境。

市场热点

1. 美国对等关税：对等关税加剧全球经贸摩擦，税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，越南等国加征关税后税率高于中国，吸引制造业向北美回流。
2. 宏观政策发力：财政政策更值得关注、有望靠前发力，债券发行提速，地方政府新增专项债已发行9602亿，进度约22%；货币政策方面，短期内全面降息概率不大，降准可期。

行业配置

• 行业表现：受美国对等关税事件冲击，外需出口相关方向领跌，如汽车、家电、电力设备、机械等；内需中和出口相关小的方向领涨，如公用事业、农牧、银行等。
• 配置主线：
  1. 银行、保险：震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值。
  2. 政策支持消费领域：医药、汽车、家电、出行链条，有望迎来阶段性机会。
  3. 贵金属：中长期价格和股价表现继续看好。

配置热点

1. 前两次10%关税加征后市场结构：未改变市场结构，预计后续仍将延续轮动态势，较多呈现为消费板块内部的轮动。
2. 有色大跌后：铜价快速下跌原因是关税加征时间大幅提前、全球经济衰退担忧升温，工业金属需求及需求预期边际走弱，贵金属中长期配置价值继续凸显。

风险提示

• 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；
• 市场对国内经济基本面预期持续恶化；
• 美股演绎持续性调整；
• 美国对华政策超预期严厉。