美豆库存意外偏高，关税政策扰动进口成本

期货研究报告 2025 年 4 月 6 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 120.25 万吨，累计到港 1634.75 万吨，同比变化 17.8%。美豆产区无干旱地区占比 33%，中度干旱地区占比 16%，重度及以上干旱地区占比 6%。巴西大豆本周收割进度达到 81.4%，较上周增加 5%。沿海油厂开工率为 30.02%，较上周变动-4.63%。国内油厂本周产量为 75.07 万吨，累计产量为 1433.2 万吨，同比变化 12.1%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 244.52 元/吨，较上周变动 7.21 元/吨。现货压榨利润为-221.65 元/吨，较上周变动-14.75 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 521.51 万头，较上月变动 0.3 万头，商品猪存栏为 3675.93 万头，较上月变动 15.56 万头，油厂五日移动平均提货量为 115120 吨，较上周变动-7000吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 70.32 万吨，较上周变动 8.22 万吨，豆粕饲料企业库存为 8.19 万吨，较上周变动-0.44 万吨。仓单数量为 1100张，较上周变动-32592 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 1454550 吨，环比变化-43.58%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 489772 吨，环比变化-19.41%，美国豆粕库存最新一期数据为 426330 短吨，环比变化 2.93%。供给方面，本周豆粕现货价格延续弱势，江苏地区报价跌至 3020 元 / 吨，广东、广西部分区域跌破 3000 元 / 吨整数关口。当前豆粕现货价格持续走弱，核心压力源于南美大豆的集中上市。巴西大豆收割接近尾声，阿根廷大豆收割加速，全球大豆供应进入季节性宽松周期。国内大豆到港量逐月攀升，油厂开机率低位回升，但下游需求疲软导致豆粕产出被动增加，现货市场供过于求的矛盾逐步显性化。叠加美豆出口受关税政策扰动，国际大豆价格缺乏持续上涨动力，进一步加剧国内豆粕价格的回调压力。需求方面，下游养殖端需求持续疲软，生猪养殖利润仅 51.83 元 / 头，饲料企业维持低库存策略，豆粕成交清淡。3 月国内豆粕总成交 13.53 万吨，远月基差成交占比提升，反映市场对后期价格仍存担忧。清明节前虽有短期补库需求，但难以扭转整体疲软态势。生猪出栏体重增加表明压栏现象普遍，反映市场对后期猪价的悲观预期，进一步抑制饲料需求增量。库存方面，豆粕油厂库存本周 70.1 万吨，较上周减少 0.2 万吨，处于近五年的偏高水平。国际市场上，美豆库存 19.1 亿蒲式耳，高于预期，叠加特朗普关税政策不确定性，进口成本波动加剧，但短期难改国内供应宽松格局。短期关注清明节前补库力度及美豆种植季天气，中长期需警惕 5-6 月大豆到港高峰对价格的进一步冲击。 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：观望。套利：0509 合约反套。期权：看涨比率价差策略：买 M2505-C-2900&卖 2*M2505-C-2950。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕05基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕59月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润..................................................................