煤炭开采行业周报：风格占优，更有望受益国内政策加码

煤炭开采 风格占优，更有望受益国内政策加码 行情回顾（2025.3.31~2025.4.4）： 中信煤炭指数3,325.2点，上涨0.55%，跑赢沪深300指数1.92pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位。 近日，美国对华加征关税升级，我国亦作出果断回应，关税战升级导致海外商品价格出现较大波动，ICE布油一度跌至64美元/桶附近，引发市场对煤炭担忧，我们认为其对煤价、煤炭板块影响均十分有限： 油对煤影响相对有限，其相互替代性主要集中于化工领域，占煤炭整体消费比例偏低。纽卡斯尔煤炭期货价格4月4日报收97美元/吨，较4月2日101美元/吨仅下跌4%。 煤炭作为国内定价品种，其反而有望受益于我国稳增长、扩内需政策的进一步加码。美方对华加征关税不断升级，后续我国出口方面虽面临一定压力，但与此同时，国内一系列稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望再加码，财政方面亦有望继续加大逆周期调节力度，从而带动实物工作量快速回升。作为国 证券研究报告|行业周报 2025年04月06日 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2024-042024-082024-122025-04 内定价的煤炭、建材、黑色等商品反而有望因此受益。 目前国内煤价已跌至我们预计的底部预期，即跌幅最大、跌速最快的阶段已过去，煤价二阶导收窄，市场对跌价利空钝化，对边际利好反应更为敏感。 筹码持续出清，风格占优。24Q2以来，主动型基金对煤炭持仓不断下滑，伴随的是煤炭板块持续调整，截至24Q4末，主动型基金煤炭持仓占比已跌至0.82%，且考虑到煤炭板块25Q1仍延续调整，其持仓比例或进一步下滑。此外，煤炭作为高股息的代表之一，有望收益市场整体交易风格的变化。 把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力，近期我们持续强调的3个观点：（1）当前煤价就是底部区域，无需悲观；（2）“跌价利空钝化→布局时机已至”；（3）龙头煤企业绩略超预期，降本增效成效显著，诚意满满。 重点领域分析： 本周低卡动力煤小幅上涨，中高卡持稳运行；焦煤整体稳中偏强运行。截至4 月4日，北港动煤报收676元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1250元 /吨，周环比持平。 动力煤方面，短期多空交织、窄幅震荡，长期底部区域、勿虑。供应方面，近期环保安全等检查频繁，叠加月底少数煤矿产能完成，部分煤矿有停产减产情况，煤矿产能利用率下降。需求方面，因市场中低卡煤种明显低于长协价格， 且近期进口煤价格倒挂，部分沿海地区电厂转向北上采购，随着采购寻货量的增加，港口贸易商报价抬升。但因进入季节性淡季，市场需求有走弱预期，整体采购力度有限。 3月底我们明确指出二次探底后的止跌路径“低卡进口煤倒挂幅度加大→终端用户转向北上采购→港口低卡煤货源结构性紧缺→低卡煤价格率先止跌反弹→低卡性价比减弱→转向采购中高卡&Q5500价格跌至长协基准价附近→中高卡煤止跌”。 展望后市，我们反复强调“虽然电煤步入传统淡季，价格仍面临下行压力，但当前价格已跌至我们此前预期的底部区域（650~686元/吨），对后市亦无需过度悲观”。利好方面存在：（1）4月大秦线开展春季检修，叠加港口发运持续倒挂，铁路到货量或将减少，港口或终迎去库窗口；（2）目前进口仍存在明显倒挂，国内采购性价比优于进口采购；（3）国内现货与长协价格倒挂，热值越低倒挂越严重。利空方面存在：（1）当前已步入需求的季节性淡季，4月电厂机组或逐步开启检修，高库存低负荷抑制采购需求；（2）4月印尼斋月即将结束，其出口价格会否松动。“止跌看供给，上涨看需求”，当前市场多空交织，我们认为短期煤价仍以窄幅震荡为主，涨跌空间均有限。 焦煤方面，钢厂利润再分配带动原料反弹，后期核心在于旺季钢材需求强度（即 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：2024年全球煤电装机净增1.88万兆瓦》2025-04-05 2、《煤炭开采：煤价止跌，近期持续强调的3个观点 2025-03-30 3、《煤炭开采：俄罗斯千亿卢布支持俄煤“南+西北向运输，俄煤困境待突围》2025-03-30 请仔细阅读本报告末页声明 能否承接当前高铁水）。本周产地煤价逐步企稳反弹，涨价煤矿增多，焦企适量补库叠加贸易环节拿货，带动产地煤矿出货顺畅，部分预售订单较多，竞拍成交全面上涨，坑口报价小幅反弹20~50元/吨左右。供应方面，前期山西地 区部分煤矿因煤矸石处理问题或井下原因有停减产现象，叠加月底部分矿点完成月度任务后主动控产，影响整体供应继续下滑。需求方面，铁水产量持续回升，原料刚需支撑增强，下游采购情绪略有升温，贸易商心态好转，对焦煤价格有较大的提振。 此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元/吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。 25Q2焦煤长协价格普降30~100元/吨。据创大钢铁报道，山西大矿二季度长协价格调整，不同地区不同品质焦煤长协价格下调30~100元/吨不等；平顶山主流大矿焦煤季度长协价格下调50~80元/吨。 近期，焦煤现货稳中向好，主因交易钢厂利润再分配。在焦煤整体供应变化不大，铁水/焦炭产量连续回升的背景下，焦钢企业补库需求增加，带动原料市场情绪升温，部分贸易商亦下场拿货，煤矿出货顺畅，价格开启小幅上涨。后期重点关注高铁水背景下，终端需求的承接力度，即旺季钢材需求表现。 未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，正在办理控股股东变更的安源煤业亦值得重点关注。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.71 2.84 2.98 12.40 14.39 13.72 13.06 601225.SH 陕西煤业 买入 0.00 2.26 2.41 0.00 8.88 8.32 601918.SH 新集能源 买入 0.92 0.93 0.96 1.02 7.50 7.34 7.15 6.74 601001.SH 晋控煤业 买入 0.00 1.53 1.58 0.00 7.92 7.67 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.24 1.33 1.41 7.00 8.39 7.83 7.38 002128.SZ 电投能源 买入 2.49 2.69 2.90 8.50 7.14 6.63 601666.SH 平煤股份 增持 0.95 0.50 0.63 0.69 9.50 17.30 13.79 12.63 600985.SH 淮北矿业 买入 1.80 1.27 1.47 1.63 7.70 10.42 9.02 8.12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周核心观点5 1.1.动力煤：主产区市场稳中窄幅波动为主5 1.1.1.产地：产区供应整体稳定，下游刚需为主5 1.1.2.港口：港口陆续去库，报价较为平稳5 1.1.3.海运：船运市场有所下降7 1.1.4.电厂：电厂日耗窄幅波动，终端刚需采购为主7 1.1.5.价格：坑口煤价窄幅波动8 1.2.焦煤：炼焦煤市场稳中偏强运行。9 1.2.1.产地：供应端逐步恢复，下游刚需为主9 1.2.2.库存：下游刚需库存为主10 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动11 1.3.焦炭：综合利润尚可，市场情绪转好12 1.3.1.供需：供给有所增加，需求刚需为主12 1.3.2.库存：焦企供应继续提升，钢材成交稍有好转13 1.3.3.利润：利润略有亏损14 1.3.4.价格：市场暂稳运行，刚需采购为主15 2.本周行情回顾16 3.本周行业资讯17 3.1.行业要闻17 3.2.重点公司公告20 风险提示20 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）5 图表2：环渤海9港库存（万吨）6 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）6 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）6 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）6 图表6：全国73港动力煤库存（万吨）7 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）7 图表8：国内海运费（元/吨）7 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨）8 图表10：沿海8省电厂库存（万吨）8 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨）9 图表12：产地焦煤价格（元/吨）10 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨）10 图表14：港口炼焦煤库存（万吨）10 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）10 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）11 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表18：京唐港山西主焦库提价（元/吨）12 图表19：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）13 图表20：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）13 图表21：247家样本钢厂炼铁产能利用率13 图表22：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）13 图表23：港口焦炭库存（万吨）14 图表24：230家样本焦企焦炭库存（万吨）14 图表25：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）14 图表26：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）14 图表27：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）15 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）15 图表29：本周中信一级各行业涨跌幅16 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅16 图表31：本周煤炭（中信）个股涨跌幅16 图表32：本周重点公司公告20 1.本周核心观点 1.1.动力煤：主产区市场稳中窄幅波动为主 1.1.1.产地：产区供应整体稳定，下游刚需为主 本周主产区市场稳中窄幅波动为主。近期产区环保安全检查较为频繁，叠加个别煤矿设备检修或倒工作面，停产减产煤矿增加，供应略有收紧，但产区整体供应量仍处平稳态 势。需求端有少量冶金化工等终端刚需采购，部分站台大户正常发运，部分性价比较高的煤矿产销平衡，价格稳中小幅上探，但受港口情绪影响，也有部分站台及发运户观望增加，部分终端对涨价后的价格接受度不高，减少采购，部分煤矿销售不佳，周边煤运车数量减少，降价促销。目前产区供应整体稳定，下游需求虽有走弱预期，但成本端以及大集团涨价对市场有一定支撑，价格涨跌空间都有限，短期或将窄幅波动为主。截至3月28日： 大同南郊Q5500报542元/吨，周环比持平，同比偏低178元/吨。 陕西榆林Q5500报550元/吨，周环比上升80元/吨，同比偏低60元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q550