巨星科技机构调研纪要

巨星科技机构调研报告 调研日期: 2025-04-03 杭州巨星科技股份有限公司成立于1993年,是全球领先的工具企业。公司产品涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等多个领域。公司拥有ARROW、PONY&JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop.vac、SK等多个世界级百年工具品牌,并在全球拥有5大研发中心,具备强大研发设计能力。公司在全球有覆盖全球的销售渠道,直接服务于全球大型建材、五金、百货、汽配等连锁超市及各类工业用户,是众多专业级工具品牌的合作伙伴,同时依托国内外电商平台,直接为全球终端用户提供高品质、全品类产品。公司秉承“客户至上,精益求精,团队协同,创新互赢”的核心理念,致力于成为全球最强的工具企业,为客户提供更优质的服务。 一、介绍美国的“对等关税”对公司的挑战和机遇 美国政府公布的“对等关税”,没有反映通常意义上的关税的对等性,导致原先被认为可能并不会被征收关税的一些东南亚国家,因为它对美国的进口其实关税非常低,但是依然在本轮被征收了一个很高的税。根据2024年半年报,巨星科技目前美国市场收入占整体收入的65%左右,其中一部分由中国发货,一部分由越南、泰国、柬埔寨三个地区发货,还有我们在美国本土还有1亿美元左右的产能,本轮加征完关税后,中国对美出口的工具产品多数被征收累计达79%的关税,越南、泰国、柬埔寨对美出口的工具产品分别被征收了46%、36%、49%的关税,两地的关税差相比本轮关税前中国和东南亚国家45%的关税差有所缩小,但仍然超过两地的生产成本差距,所以当前的关税下公司用东南亚制造相比中国制造仍然有优势。并且本轮关税是有明确的豁免条款的。它豁免的条款就是根据232的规则,主要是钢铝制品,钢铁和铝制品是25%的关税,所以我司的部分钢铁和铝制品比如铁柜是可以适用25%的关税而不是本轮加征的关税。我们美国本土的产能预计将很难受益于本轮关税,美国本土的产能仍然依赖进口的零部件,关税将导致美国本土的制造成本明显上升以及通货膨胀 带来的全行业成本上升。 按业务模式分一部分为ODM业务,一部分是OBM业务,ODM模式下的产品关税目前由客户承担,公司如果要承担这部分关税只能通过降价的方式,基于目前美国对全球具有生产制造能力的主要国家都加征了关税,且税率均较高,因此公司预计不会给客户降价去承担这部分关税;OBM业务模式下的产品具有一定挑战,关税由巨星自己承担,且OBM产品目前均由中国出口至美国,叠加本轮的关税这部分产品已经被征收了79%的关税,之前2019年的25%关税已经通过涨价的方式消化掉,今年被征收的累计54%的关税未来也将通过涨价的方式来消化。 根据上一轮加征关税的历史来看,这一轮加征关税预计将对美国带来终端价格的上升,以及销量的下降,整体的市场规模可能并不会受明显影响。在这个价升量降的背景下,我们为什么会认为是挑战与机遇并存。第一,美国维修维护的这个需求,还会持续增长,并且由于通胀,个人不会有更多的需求去请人干活,反而会有更多的DIY机会,这也是公司最长的领域。第二,由于通胀,个人在消费上会偏爱价格低的消费品 ,也就是常说的消费降级,有利于公司的友商odm业务和跨境电商业务。第三,公司将考虑更多的精力研发高性价比的产品,新品研发能力和效率的优势将帮助公司更好的抢占市场份额。第四,我们的竞争对手在美国当地的产能的制造成本将继续上升,很可能超过关税幅度,我们的制造优势将更加明显,因此美国本土的很多中小制造商在这一轮加征关税后预计将被市场出清。 基于上述四点,我们认为是一个机遇大于挑战的过程,我们原来比较难进去的新品类,我们反而有机会在本轮关税背景下进入商超的供应链。 所以基于这些情况,公司认为固然是一个非常大的挑战,但仍然存在着很大的机会,经过这一轮的挑战,公司有信心从一家出口、出海企业变为一家全球化的生产制造以及研发和销售的公司。 二、问答环节 (一)友商和公司自身的涨价节奏如何? 答:目前来看,全行业未来都会有涨价的需求,在昨晚的关税发生后,我们的反应是第二天就开始涨价,预计很快能看到全行业涨价的行为发生。 (二)公司是否会考虑在墨西哥建厂,甚至说在美国本地建厂?或者说在什么情况下会考虑? 答:基于现有的贸易对等,去哪里都可能会碰到这个关税,尽管墨西哥不在这一次对等关税名单里,但未来也会可能发生。美国的生产制造 成本随着加征关税将继续上升,所以站在全球产能的角度考虑,目前东南亚仍然是整体成本比较低的地区,其次中国的制造成本反而比之前更加有优势了,如果有其他更好的选择,公司肯定会考虑。 (三)对公司正在建设的东南亚新增产能会有影响么? 答:已有的我们继续进行建设。目前东南亚地区产能仍然不足,订单较为饱满。目前的情况下,东南亚仍然是一个不错的选择。 (四)从定量的角度看,最悲观角度考虑今年以来累计加的关税对公司有多少影响? 答:ODM模式下公司不愿意通过降价来承担关税,所以这块就是没有影响,当然公司会考虑更多的去研发高性价比的产品来迎合客户和消费 者的需求。OBM模式下还是会受到影响,公司会进行涨价来进行传导。公司更多的精力会放在这一轮涨价背景下市场的需求会有什么影响。 总结:我们不看股价,我们回到这个巨星科技的财务报表,我们去看这个2018、2019年的报表,回过头看可能感觉不到关税带来的影响,这一轮也不排除会重演这个事情。但是在当下,大家都认为这一轮冲击非常大,是充满非常多的压力和不确定性。 但是公司一直坚定的认为,这一轮的冲击,他的机遇大于它的挑战,大于它的危险。我们相信最终还是强者恒强的一个逻辑。