存单周报（0331-0406）：1.8%之下，关注资金动态调整

一、供给

本周存单发行规模为2723.60亿元，净融资额1660.10亿元，延续为正。国有行发行占比由45%下行至20%，股份行由22%上行至40%。期限方面，1年期存单占比由30%上行至55%，加权期限拉长至8.24个月。下周到期规模为5568.70亿元，环比增加4505.2亿元。

二、需求

三农和理财为二级市场配置主力，周度净买入规模分别为619.09亿元、204.16亿元。股份行大幅卖出546.37亿元。一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由94%下行至92%。

三、估值

股份行存单一级定价继续修复，1M品种上行1BP，3M、6M、9M品种分别下行8BP、8BP、12BP，1Y品种下行8bp。股份行1Y-3M期限利差延续为正，在历史分位数5%的位置。信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由19BP缩小至14BP，农商行与股份行利差由19BP降至7BP。

四、比价

AAA1年期存单收益率在1.8%附近，DR007:15DMA上行3.92BP至1.91%左右，存单与DR007:15DMA资金价差收窄至-12BP；R007:15DMA上行7.25BP至2.02%，存单利率与R007:15DMA资金价差倒挂加深至-23BP；存单与国债价差收窄6BP，价差在31BP，分位数上行至28%附近；MLF与存单价差较上周基本维持不变，价差分位数升至40%附近，AAA中短票与存单价差走扩至9bp，分位数上行至36%的分位数水平。

五、研究结论

4月存单供需格局压力不大，存单定价向1.8%之下继续修复。若关税扰动之下，央行“稳增长”诉求强化，进一步放松资金约束，则存单价格有望跟随下行，重点关注央行调控思路的选择。

风险提示

流动性超预期收紧。