固定收益：资金利率低于1.8%，存单配置价值凸显

证券研究报告2024年06月09日 资金利率低于1.8%，存单配置价值凸显 核心结论 分析师姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn王振扬S080052404000115201793358wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 资金利率下行利好存单等资产。6月4日以来，DR007开始低于1.8%的OMO政策利率、为今年3月以来首次，释放一定的宽松预期。虽然“禁止手工补息”使得大行面临存款流失的影响，为了弥补负债和满足六月流动性指标考核增加同业存单的发行量，但债市杠杆率偏低、信贷挤水分、非银机构对银行体系流动性依赖减弱的背景下，预计跨半年流动性压力可控，资金面的波动率或弱于季节性。因此，1Y存单的性价比凸显。 长债利率继续震荡焦灼。一方面，监管对于长期限品种的风险提示、美联储降息预期延后、金融挤水分等因素依然制约降息节奏与长债利率的下行空间。另一方面，地产政策的落地效果仍然处于观察期，安全资产荒的局面仍未明显缓解，资金利率向下突破政策利率带来宽松预期的提升，也意味着长债利率配置需求仍在。维持此前月报的观点，即“长债利率在较小区间震荡格局，票息策略为主，6月十年国债收益率在2.28%-2.35%区间，三十年国债在2.52%-2.61%区间，以赔率思维为主参与交易”。 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 二永债供给压力怎么看？—5月资本补充工具月报2024-06-07我国与美日欧央行购债行为及影响—货币政策新框架系列之一2024-06-06信用债供给低点，市场延续下沉—5月信用月报2024-06-02波动降低，票息策略为主—5月 固 定收益月报2024-06-02外需逐步放缓，内需仍有待提振—5月PMI数据点评2024-06-01 债券市场： 1、央行净回笼，资金利率下行。2、收益率下行，曲线走陡。其中，各关键期限的国债利率均下行，除3Y-1Y、30Y-10Y外其余期限的国债期限利差均走阔。3、债市情绪略降，主因交易所杠杆率和30Y国债换手率回落、隐含税率略升。4、超长期特别国债发行平稳推进，利率债净融资额回落，下周地方债发行规模增加，政金债发行规模收缩，存单量升价跌。 经济数据：汽车出口表现亮眼，工业生产边际走弱。 海外债市：美国非农就业数据大幅超出预期；美债上涨，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：沪金>美元>中债>生猪>沪深300>可转债>沪铜>螺纹钢>原油>中证1000。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................42.1资金面：央行净回笼，资金利率下行..........................................................................42.2二级走势：收益率下行，曲线走陡..............................................................................52.3债市情绪：略降...........................................................................................................62.4债券供给：净融资回落................................................................................................8三、经济数据：汽车出口表现亮眼，工业生产边际走弱......................................................10四、海外债市：美国非农就业数据大幅超出预期.................................................................11五、大类资产：沪金表现较好..............................................................................................13六、政策梳理.......................................................................................................................14七、风险提示.......................................................................................................................15 图表目录 图1：隔夜回购利率（%）......................................................................................................5图2：七天回购利率（%）......................................................................................................5图3：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................5图4：半年国股银票转贴现利率（%）....................................................................................5图5：债市情绪指数与国债利率走势（%）.............................................................................7图6：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）......................................................................7图7：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%）.......................................................7图8：银行间债市杠杆率（%）...............................................................................................7图9：交易所债市杠杆率（%）...............................................................................................7图10：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度............................................................8图11：同业存单发行利率（%）.............................................................................................9图12：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................13图13：大类资产涨跌幅（单位：%）....................................................................................13 表1：本周情况总结与下周关注...............................................................................................4表2：央行公开市场操作情况（亿元）....................................................................................5表3：本周国债和国开债收益率走势.......................................................................................6表4：本周国债发行情况..........................................................................................................8表5：下周计划发行国债情况..................................................................................................8表6：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况..................................................................9 西部证券2024年06月09日 表7：中观高频经济数据表现................................................................................................10表8：基建与物价高频数据表现.............................................................................................11表9：各市场主权债变动情况................................................................................................12 一、复盘综述与债市展望 本周债市走强，曲线走陡，10Y、30Y国债收益率分别下行1bp、2bp。其中，周一收益率下行，周二收益率表现分化，周三收益率再度下行，周四周五收益率窄幅震荡。周一，市场逐渐消化央行影响，5月财新制造业PMI高于预期，但A股全天表现偏弱，收益率下行。周二，财联社报道多家中小银行6月起跟进下调部分期限定期存款利率，资金面延续偏松格局，叠加证监会称陆家嘴论坛期间将发布支持资本市场相关文件、A股尾盘拉涨，多方扰动下债市窄幅偏强震荡。周三，资金面宽松，A股走弱，收益率下行，中短端表现整体强于长端。周四，A股表现较弱，收益率窄幅震荡。周五，5月进出口数据好于预期，30年特别国债一级发行平稳，债市延续低波动行情，收益率窄幅震荡，长端