开源晨会

2025年04月07日 开源晨会0407 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2024-042024-082024-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔1.809 公用事业1.412 食品饮料1.277 房地产1.035 社会服务0.886 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-2.652 电子-2.481 汽车-2.092 电力设备-2.038 机械设备-1.950 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】新建房与二手房市场出现明显分化——宏观周报-20250406 【宏观经济】非农就业已非当前美国市场主要矛盾——美国3月非农就业数据点评-20250405 【宏观经济】特朗普对等关税及影响的几点理解——宏观经济点评-20250403 【策略】美“对等关税”下策略视角的应对思路——投资策略点评-20250403 【金融工程】港股量化：3月港股市场分化，4月增配成长——金融工程定期 -20250405 【金融工程】公募基金定价权与调仓行为分析——基金研究系列（33）-20250403 行业公司 【建材】建材出口区域多元化，“对等关税”实际影响有限——行业周报-20250406 【社服】清明假期旅游稳健增长，迪士尼消费品矩阵持续丰富——行业周报 -20250406 【非银金融】关税事件带来不确定性，1季度A股开户数增长明显——行业周报 -20250406 【化工】中美贸易冲突升级，对主要化工品直接出口影响较小——行业周报 -20250406 【农林牧渔】中国对美关税反制跟随加码，内外围共振利多猪价——行业周报 -20250406 【医药】关注优化药品集采下的投资机会——行业周报-20250406 【食品饮料】酒企目标低调务实，零食多线发力值得关注——行业周报-20250406 【电力设备与新能源】低空经济行业周报：（4月第1周）中创航空斩获120套无人机订单，峰飞联手合肥加速应用端探索——行业周报-20250406 【煤炭开采】美国关税超预期致市场趋于避险，重视煤炭攻守兼备——行业周报 -20250406 【地产建筑】新房成交面积同比增长，南京全市范围取消限售——行业周报 -20250406 【计算机】周观点：重视信创的投资机会——行业周报-20250406 【地产建筑】汇添富上海地产租赁住房REIT正式上市，保障房REIT表现持续优异——行业周报-20250406 【通信】算力重要性日益凸显，卫星互联网持续落地——行业周报-20250406 【银行】增资国有行后的投资策略：稳健红利与估值修复——行业深度报告 -20250403 【通信】光铜共进，AEC等或受益于AI高速短距连接需求——行业深度报告 -20250403 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】新建房与二手房市场出现明显分化——宏观周报-20250406 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：基建开工季节性位置上升，水泥发运量仍处低位 1.基建开工：开工率季节性位置有所回升，水泥发运量仍处低位。最近两周（3月22日至4月4日），石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率等季节性位置有所回升，其中磨机运转率、水泥发运率已上升至历史中位，但水泥出库量仍处于历史同期低位，房建项目水泥用量降幅高于基建项目，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年农历同期。 2.工业生产端，开工保持季节性中高位。最近两周，工业开工景气度仍高。化工链开工率处于历史同期高位，汽车半钢胎开工率保持历史高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车销售转弱。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售转弱，乘用车四周滚动销量同比明显回落。中国轻纺城成交量处于同期历史高位。 商品价格：震荡偏弱运行 1.国际大宗商品：原油与基本金属震荡下行，黄金上行。最近两周，原油价格先升后降，均值有所回升；铜、铝价格均值有所回落；金价震荡偏强运行。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品震荡偏弱运行。其中南华工业指数相对平稳。国内定价的黑色系产品、煤炭震荡偏弱运行；化工品多数震荡下行；建材中水泥、沥青价格有所反弹，玻璃价格仍在磨底。 3.食品：价格稳中略升。最近两周（3月22日至4月4日），农产品、猪肉价格稳中略升，建议关注后续进口关税税率提升对农产品价格的影响。 地产与流动性：新建房与二手房市场分化明显，资金利率震荡上升 1.新建房：成交同比由正转负。最近两周（3月22日至4月4日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落23%，从季节性上弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-41%、-7%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，我们预计，后期若无增量政策。新建房成交或将处于当前运行位或以下。一线城市成交面积同比略增，较2023、2024年分别变动-30%、+2%。 2.二手房：成交量价齐升。价格方面，截至3月24日，二手房出售挂牌价指数有所回升；成交量方面，最近 两周(3月22日至4月4日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+31%、 +44%、+62%。需要指出的是，2024年12月23日以来的14次统计中，二手房挂牌价指数已5次回升，或由于政策支持力度与交付确定性等原因，近年来二手房市场景气度持续高于新建房市场，表明居民仍有一定的刚性购房需求，且从高能级城市交易量来看，我们认为在政策支持下其二手房价格未来进一步下行空间或较为有限。 3.流动性：资金利率震荡上升。最近两周，资金利率震荡上升。截至4月3日，R007为1.74%，DR007为1.70%；央行实现货币净回笼6483亿元；质押式回购成交量共为62万亿元。 交通运输：地铁出行同比回落，3月出口同比或将回升 1.居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值同比下降0.8%。国内执行航班数平 均值同比上升1.0%。 2.出口运输：高频指标指向3月出口同比或将回升。最近两周，出口运价延续回落；从港口AIS与港口吞吐量数据指标看，3月出口同比或仍有韧性，根据预测模型，3月出口同比或将在7%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】非农就业已非当前美国市场主要矛盾——美国3月非农就业数据点评-20250405 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006新增非农就业超预期，但失业率略有上行，趋势仍在走软 1.新增非农就业上升较多，且超过市场预期，但前值有较大下修 3月美国新增非农就业22.8万人，较2月份初值上升较多，且高于市场预期。1月、2月新增非农累计下修 4.8万，幅度较大。趋势上看，近3个月平均新增就业15.2万人，较前值下行幅度不小。结构上看，私人服务新增就业仍是当前就业的核心，其中休闲酒店就业由负转正，政府部门就业亦有所走强。 2.劳动参与率、失业率略有上行，薪资环比增速下行 3月美国劳动参与率录得约62.5%，失业率约为4.2%，均较2月略超预期上升。从3月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率的上行主要由非主力劳动人群贡献，或显示当前美国经济预期出现一定程度下降的背景下，青少年与老年人部分进入了劳动力市场。再来看失业率成因，相较于2月，3月永久性失业、首次就业者占比上升较多。1-3月永久性失业者占比处于上升状态，或显示当前美国劳动力市场处于趋势性下滑中。 3月美国非农就业时薪录得36.0美金，同比上升3.8%，环比上升0.3%，分别较2月下降0.2个百分点、上升 0.1个百分点。结合当前失业率的小幅回升看，后续薪资增速可能持续承压，居民消费持续上行的支撑作用也将逐渐下降。 美国就业市场可能继续走弱，但已非市场主要矛盾 3月非农数据表现相对较好，或部分缓解了市场对美国经济衰退的担忧。但我们需要注意，非农就业已不是市场的主要矛盾。具体而言： 第一，美国居民的消费信心指数等经济“软数据”向经济“硬数据”传导需要一定时间，美国就业后续或面临持续下滑压力。自特朗普政府上台后，由于其强硬推行驱逐非法移民、政府减支、增加关税等政策，美国居民的经济预期不断下滑。3月密歇根大学居民消费者信心指数、预期指数、现状指数分别录得57、52.6、63.8，均较2月大幅回落。考虑到经济运行与居民社会预期密切相关，若预期持续走弱，则企业与居民大概率将会减少投资和相关支出，“软数据”经过一定时间会传导至“硬数据”。此外，联邦政府裁员等政策仍在持续，后续美国非农就业可能面临持续下滑压力。 第二，特朗普对等关税“大棒”之下，当前非农就业已不是当前市场的主要矛盾，关注对等关税的实际执行力度。特朗普政府在4月3日（北京时间）发布了超出市场预期的对等关税方案，对市场风险偏好产生了非常大的压制。虽然从目前的情况来看，越南、欧盟等国/地区已经与美国进行了一定程度的谈判，最后的关税执行或有不同程度的豁免。但特朗普政府实施关税政策的重要目的之一便是减少美国贸易逆差，因此我们认为对关税政策的实际执行力度不能过于乐观。如果关税政策执行相对强力，对美国企业和经济的负面冲击将会持续显现。在此背景下，当前非农就业已不是市场的主要矛盾，我们更多的要关注关税实际的执行情况。 对各类资产价格而言，当前数据虽然部分有助于打消市场对美国经济的担忧，但若特朗普的政策（对等关税、政府减支、驱逐非法移民等）没有出现稳定预期，叠加减税政策尚无法快速退出，或依旧对市场风险偏好产生压制。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【宏观经济】特朗普对等关税及影响的几点理解——宏观经济点评-20250403 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006事件：当地时间4月3日，美国总统特朗普在华盛顿正式宣布对等关税。 征收额外10%基础关税，部分贸易逆差较大国家/地区征收更高关税 1.特朗普将征收额外10%基础关税，并于4月5日生效。特朗普认为外国贸易和经济实践造成了国家紧急状态，因此其引用《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），对所有国家征收额外10%的关税（Additionaladvaloremduties）。 2.对与美国有较大贸易逆差的国家/地区征收更高的额外个性化关税，并于4月9日生效。特朗普还宣布和美国有较大贸易逆差的国家/地区将被征收额外更高的个性化关税（不含10%基础关税）。其中欧盟被征收20%关税，中国大陆被征收34%关税，越南、日本、印度关税税率分别为46%、24%、26%。 3.全面征收25%的进口汽车关税，并取消小额包裹免税政策。特朗普还宣布将对外国进口的汽车征收25%关税，且立即生效。此外，还将于5月2日开始起取消800美金以下的小额包裹免税政策，每件将征收货品价值的 30%或25美元。 4.特朗普表示如果贸易伙伴采取“纠正”措施，则可能取消部分关税。特朗普在行政令中表示，如果贸易伙伴采取重大措施来“纠正”非互惠贸易安排，并在经济和国家安全问题上充分与美国保持一致，则其可以减少或限制本命令下征收的关税范围。反之如果对美国进行报复，则将会继续增加关税。 对等关税力度总体较高，关注其他国家应对、与美国谈判进程及实际执行 1.特朗普对等关税总体力度较高，但距离生效尚有时间，可能会有谈判或沟通。本次对等关税总体力度较高， 2024年美国进口商品