本周聚焦：23家上市银行零售资产质量：不良率上行，大行加大信用成本计提力度

一、23家上市银行零售资产质量小结 我们以目前已披露2024年年报的23家上市银行为样本，观察其零售资产质量及年际变化，得结论如下： 1、零售不良率延续上行态势，前瞻指标趋势亦同。就样本上市银行观察， 24Q4末样本银行整体不良率稳中有降，较23Q4末下降2bps至1.25%，而零售资产仍处风险暴露期，零售贷款不良率普遍抬升：样本中国有大行零售贷款不良率较23Q4末平均提升29bps，而股份行零售不良率同比增幅稍低、平均为5bps，其中浙商、兴业银行零售资产同比改善，零售贷款不良率较23Q4末分别下降13bps、7bps。前瞻指标而言，样本银行24Q4末关注率、逾期率同比分别平均提升5bps、14bps至1.66%、1.69%，与零售不良走势趋同。 2、国有大行加大零售信用成本计提力度。2024年上市银行零售信用成本平均为1.24%、同比下降3bps，样本银行内部来看，国有行零售信用成本计提力度较大，部分股份行、城农商行零售信用成本计提压力已有所缓减，具体而言： 注：零售分部信用成本=零售分部信用减值损失/期初期末零售贷款总额均值 A、样本国有大行2024年零售信用成本平均为0.99%、低于样本银行整体水平（1.24%），主要由于其信用风险相对较低的个人住房贷款占比较高（24Q4末平均占比60.9%，高出样本平均17.6pc）。但年际变化来看，2024全年样本国有行零售信用成本均值同比攀升29bps，预计由于偏弱需求环境下，居民收入预期不稳，个人经营性贷款、信用卡出险较多，2024年样本国有行该两类贷款不良率均值同比分别提升48bps、30bps。 B、样本股份行中平安、光大银行零售信用成本同比分别下降34bps、14bps，其中平安银行零售信用成本压力缓减主要源自较高占比的信用卡（24Q4末占全部零售贷款比例24.6%）不良率同比下降21bps。此外，样本中张家港行（2024年零售信用成本同比下降192bps，下同）、渝农商行（67bps）零售信用成本亦大幅下降，其中渝农商行主要得益于其个人经营性贷款（24Q4末占全部零售贷款比例42.2%）不良率同比大幅改善38bps。 向前看，在零售风险暴露背景下，银行普遍通过提高客户门槛，综合运用清收、核销、资产证券化、重组等手段方式加快不良资产处置，预计零售贷款风险暴露对银行资产质量的影响相对可控。 以邮储银行为例，2024年全行处置零售不良贷款501亿元，同比多处置36.5亿元，整体零售不良率较23Q4末提升16bps、增幅为国有行中最低。 不良处置提速下，邮储银行消费贷（不含按揭）资产质量改善较为明显，24Q4消费贷款不良余额同比下降12.2亿元、不良率则同比下行47bps至1.34%。 二、板块观点 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、平安银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、北京银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注。 三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额1.14万亿元，环比上周减少1240.77亿元。 2）两融：余额1.91万亿元，较上周减少0.75%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额47.13亿，环比上周减少254.35亿。4月以来共计发行44.68亿，同比减少1363.84亿。其中股票型33.33亿，同比减少87.91亿；混合型8.70亿，同比减少66.97亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为2720.10亿元，环比上周减少5575.90亿元；当前同业存单余额21.37万亿元，相比3月末增加1711.70亿元；B、价：本周同业存单发行利率为1.89%，环比上周减少4bps；4月发行利率为1.89%，较3月减少12bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.13%，环比上周下降12bps，4月平均利率为1.08%，环比3月下降15bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.29%，环比上周下降12bps，4月平均利率为1.24%，环比3月下降15bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为1.78%，环比上周减少3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1322.07亿元，环比上周减少5.33亿元，年初以来累计发行9602.41亿元。 5）特殊再融资债发行进度：本周未发行特殊再融资债，年初以来累计发行13372.75亿元。 风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：2024年样本上市银行零售资产质量指标及对比2023年变化情况 图表2：2024年末样本上市银行零售贷款结构及对比2023年变化情况 1.2主要新闻 【国家统计局】3月制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3pc。 1.3主要公告 银行： 【可转债转股】截至2025年3月31日： 1）南京银行：共有95.24亿元转股，占比10.67%； 2）杭州银行：共有43.63亿元转股，占比6.44%； 3）齐鲁银行：共有13.95亿元转股，占比5.54%； 4）紫金、青农、常熟、兴业、上海银行可转债转股均不足1%。 【杭州银行】 1)虞利明先生因个人原因辞去公司行长职务，董事长宋剑斌先生代为履行行长职责。 2)公布2025年第一季度经营情况。25Q1实现营业收入99.78亿元，同比增长2.22%； 归母净利润60.21亿元，同比增长17.30%。25Q1不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率530.07%，分别环比持平，下降11.38pc。 【北京银行】董事会聘任戴炜为行长。 非银： 【天风证券】2025年第一期短期融资券发行完毕，发行规模4亿元，票面利率2.25%，期限362天。 【申万宏源】2025年第二期公司债券发行完毕，其中品种一发行24亿元，期限2年，票面利率1.99%；品种二发行18亿元，期限3年，票面利率2.01%。 【国泰君安】 1）公司名称由“国泰君安证券股份有限公司”变更为“国泰海通证券股份有限公司”； 2）董事会选举原国泰君安董事长朱健为国泰海通董事长，原海通证券董事长周杰为副董事长，聘任原国泰君安副董事长、执行董事李俊杰为总裁，其余11名聘任高管中有7名来自原国泰君安证券，4名来自原海通证券。 【东兴证券】公司公布2024年年报，2024年实现营业收入93.70亿元，同比增长97.89%，归母利润15.44亿元，同比增长88.39%。 附：周度数据跟踪 图表3：各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表4：本周金融板块表现（%） 图表5：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表6：银行票据转贴价格走势 图表7：资金市场利率近期趋势 图表8：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表9：股票日均成交金额和两融余额 图表10：股权融资和债券融资规模（亿元，截止2025/4/3） 图表11：银行转债距离强制转股价空间（元，截止2025/4/3） 图表12：各类银行同业存单发行情况（截止2025/4/3） 图表13：非货币基金发行情况（亿份，截止2025/4/3） 图表14：股票型和混合型基金发行情况（亿份，截止2025/4/3） 图表15：银行板块部分个股估值情况（2025/4/3） 图表16：券商板块及部分个股估值情况（2025/4/3） 图表17：保险股P/EV估值情况（2025/4/3） 风险提示 1、房地产、资本市场政策推进不及预期； 2、消费复苏不及预期； 3、银行资产质量恶化。