信用周报：城投发债“335指标”明确纳入披露范围

债券周报2025年04月06日 【债券周报】 城投发债“335指标”明确纳入披露范围 ——信用周报20250406 本周跨季后资金面迎来边际转松，前半周市场交易美国对等关税落地预期，避险情绪升温，权益市场走弱，股债跷板效应下债市收益率震荡下行；周四美国对等关税政策落地，幅度超预期，市场交易后续国内政策跟进，债市收益率大幅下行。全周来看，债市收益率全线下行，中长端利率债品种表现好于信用债，3y及以上品种信用利差被动走阔1-9BP。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 展望后市，美国对等关税政策超预期落地推动债市做多情绪，叠加季初银行理财资金回流以及银行季初配置回补等因素，或驱动信用利差的压缩行情。从季节性规律看，4月银行理财规模平均增长1.5万亿元，一般集中在4月的前两周，增量资金有望带动中短端信用利差进一步压缩。期间，利率反应关税影响或更快下行，利差或先被动走阔，再逐步压缩。 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 信用策略方面，4月仍是信用债配置的较好时点，信用利差或迎来压缩，拉久期的潜在资本利得空间较大： 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 1）从配置思路来看，若负债端稳定性偏弱，可主要关注2-3y中低等级品种，同时配置部分4-5y高票息、中等资质个券，做底仓增厚收益。若负债端稳定性较强，可主要配置长久期品种，性价比较高，当前10y隐含评级AA+中短票信用利差为70BP，处于2022年以来的35%历史分位数，略小于2024年以来最高水平（76BP），具有一定配置性价比。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 2）从交易思路来看，可重点关注4-5y流动性较好的品种，结合流动性水平进行择券。对于流动性更佳的二永债，4-5y品种可积极参与，6y期限凸性最高，6y隐含评级AAA-品种综合收益超过中短端低等级品种，也可考虑适当布局。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 重点政策及热点事件： 1）3月28日，沪深交易所发布新指引完善公司债券审核规则，其中涉及城投发债，将城投发债“335指标”纳入到披露范围内，即主营业务涉及市政基础设施建设、土地开发整理、公益性住房建设等业务的地方国有企业，应当充分披露资产结构、收入结构和净利润构成。此外最新指引还指出，①资质良好的城市建设企业发行人可以将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建设；②强调发债主体市场化经营能力，对于发行人最近一年末来自于所属地方政府的政府性应收款占扣除重点关注资产后的净资产比例高于30%的，应当披露具体原因及合理性、报告期内回款情况、后续回款安排、回款安排的可行性及对偿债能力的影响，并结合相关情形审慎确定债券申报方案；③募集资金用于偿还存量债务的，原则上应当披露拟偿还的存量债务明细。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】央行新动向：MLF、OMO，改革和影响——4月流动性月报》2025-04-04 《【华创固收】做多情绪升温，拉久期与下沉如何选择？——4月信用债策略月报》2025-04-04《【华创固收】4月建议关注资金切换及临期转债的重估机会——4月可转债月报》2025-04-01《【华创固收】存单周报（0317-0323）：4月供需格局或继续改善》2025-03-30《【华创固收】财政收支压力仍大，土地市场低温运行——信用周报20250329》2025-03-29 2）3月31日，财政部将发行首批特别国债5000亿元，用于支持国有大型商业银行补充核心一级资本，建设银行、中国银行、交通银行、邮政储蓄银行将分别获得1050亿元、1650亿元、1124.2006亿元、1175.7994亿元。 3）4月1日，国家金融监管总局等部门发文支持银行保险机构、资产管理机构等加大科创类债券投资配置力度。近年来，科创债市场快速扩容，包括科创公司债、科创票据等多类品种，截至目前发行规模约2.5万亿元，存量规模约1.8万亿元，关注相关债券的投资机会。 4）4月1日，中航产融、中航产投公告称，拟与债券持有人达成协议并转场外兑付，同时对公开发行债券进行注销摘牌。债券场外兑付是指债券发行人不通过托管机构，直接自行划款向债券持有人进行兑付，能够降低估值波动影响，但也会造成债券流动性折价压力增大和信用资质弱化，且不利于发行人财务经营情况的公开透明。当前中航产融出现债券违约的可能性不大，一方面发行人保兑付表态较为积极，另一方面央企控股子公司尚无债券违约的情况下，其股东中航工业对中航产融体系内债券进行支持的意愿及能力均较强，整体信用风险尚可控。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、债市复盘及信用策略展望.........................................................................................4二、重点政策及热点事件：沪深交易所完善公司债券审核规则、中航产融债券拟转场外兑付.....................................................................................................................5三、二级市场：信用债收益率全线下行，长端品种利差被动走阔.............................7四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均有所增加.......................................12五、成交流动性：银行间市场、交易所市场成交活跃度均有所下降.......................14六、评级调整：本周共1家评级下调主体...................................................................14七、风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1信用债收益率全线下行，中长端品种利差被动走阔.............................................4图表2近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................5图表3当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年4月3日）........7图表4中短票期限利差变动（BP）....................................................................................8图表5城投债期限利差变动（BP）....................................................................................8图表6中短票等级利差变动（BP）....................................................................................8图表7城投债等级利差变动（BP）....................................................................................8图表8中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................8图表9城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................9图表10城投区域利差及其分位数水平变化（BP）..........................................................9图表11地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化..................................................10图表12煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表13钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表14银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................11图表15银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表16券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表17保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................12图表18信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................12图表19城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................12图表20各品种净融资额(亿元)...........................................................................................13图表21发行等级分布(亿元)..............................................................................................13图表22发行期限分布(亿元)..............................................................................................13图表23发行企业性质分布(亿元).......................................................................................13图表24发行行业分布(亿元)..............................................................................................13图表25取消发行额(亿元)..................................................................................................13图表26银行间信用债成交金额(亿元).................