加征关税后A股将如何演绎？

2025年04月05日 策略类●证券研究报告 加征关税后A股将如何演绎？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn 加征关税、美股大幅调整等外部负面因素短期对A股有一定影响，但国内政策和流动性宽松使A股可能相对偏强。（1）复盘来看，一是2010年以来春季行情结束后上证综指平均调整10%，持续时间在2周至3个月左右；二是推动调整的核心因素是基本面预期走弱、政策偏紧和外部负面事件、流动性偏紧等。（2）当前来看，外部负面因素有冲击，但国内因素继续支撑A股维持震荡趋势。一是加征关税、美股大幅调整等负面因素对短期A股有一定影响：首先，加征关税对国内出口可能有一定影响；其次，加征关税导致全球股市出现大幅调整，对A股市场情绪和外资流入可能有一定影响。二是短期国内因素依然偏积极，A股可能相对偏强：首先，基本面低位修复；其次，国内扩大内需、提振消费等稳增长政策可能进一步出台和落实；最后，美国经济衰退风险上升，美元走弱，国内流动性短期仍维持宽松。 相关报告 加 征 关 税 影 响 有 限 ，A股 维 持 震 荡 趋 势2025.4.3 完 善 价 格 机 制 有 利 于 改 善 盈 利 预 期2025.4.3新股板块或步入休整周期，重视业绩和性价比-华金证券新股周报2025.3.30四月基本面主导，继续震荡2025.3.29A股 二 季 度 策 略-回 归 基 本 面 ， 均 衡 配 置2025.3.23 A股短期可能维持震荡走势，还需看到更多积极因素才可能导致震荡结束。（1）复盘历史，一是积极的政策是调整结束的核心推动因。二是外部冲击消减也可能导致调整结束，如2019年7月中美贸易摩擦缓解等。三是情绪指标调整充分也是调整结束的一个推动因素：成交额回落40%-70%左右、换手率调整到0.4%-1.8%左右、领涨行业成交额回落45%-85%左右。（2）当前来看，外部负面冲击还未消减，还需看到更多积极因素才可能导致震荡结束。一是短期国内政策偏积极。二是外部负面冲击还未消减：首先，加征关税后中美谈判还未开启；其次，加征关税对国内出口增速的影响、对A股情绪等的冲击还未完全消减。三是情绪指标短期调整已较充分，但不是最低：全A成交额调整幅度在55.5%左右，换手率最低为1.2%。 短期内需和国产替代相关行业可能相对占优。（1）复盘历史，春季行情后的调整前期，食品饮料、家电、医药等消费行业、银行等稳定类行业、产业趋势上行的传媒和军工等行业表现相对占优；调整后期政策导向的地产、食品饮料、煤炭、大金融、电新等行业表现相对占优。（2）当前来看，内需和国产替代相关的行业可能相对占优。一是比照历史经验，当前处于春季行情后的震荡调整的前期，因此食品饮料、医药等消费行业和大金融、公用事业等稳定类行业可能表现相对偏强。二是从加征关税的影响来看，短期内需和国产替代相关的行业可能相对占优：首先，提振内需相关的消费、建筑、公用事业、大金融等行业可能受政策支撑而相对偏强；其次，反制措施相关的稀土、半导体等关键资源品和国产替代相关行业可能受益。 行业配置：短期建议继续均衡配置价值板块和部分科技成长。（1）内需相关的大金融、公用事业、建筑、商贸零售等行业短期值得关注。一是国内营收占比较高的行业是公用事业、大金融、建筑、商贸零售、社服等行业；二是2025年盈利增速预期较高的是非银金融、商贸零售、计算机、电子等行业。（2）中期建议关注调整已较充分、估值性价比较高的成长行业。（3）短期建议逢低配置：一是内需和国产替代相关的公用事业、银行、建筑、商贸零售、食品饮料、社服和稀土、半导体等行业；二是政策和产业趋势向上的成长行业，如医药、军工、电子（半导体）、传媒（游戏）、通信（运营商）、计算机（国产软件）等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、加征关税后A股将如何演绎？.....................................................................................................................3 （一）负面因素短期有影响，但A股可能相对偏强.....................................................................................3（二）A股短期可能维持震荡......................................................................................................................6 二、行业配置：建议均衡配置科技、消费、顺周期............................................................................................8 （一）春季行情后调整期的下跌行情有何阶段特征？..................................................................................8（二）关注内需相关的行业.........................................................................................................................9（三）估值角度关注成长行业....................................................................................................................10（四）短期建议继续均衡配置价值板块和部分科技成长............................................................................11 三、风险提示....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：春季行情结束后调整期市场表现及指标变化一览......................................................................................4图2：主要关税施加领域对各国经济的影响程度测算..........................................................................................5图3：一线城市商品房成交面积较去年有明显上升.............................................................................................6图4：上海二手房成交面积较去年同期有上升....................................................................................................6图5：螺纹钢开工率回升.....................................................................................................................................6图6：工业企业盈利增速仍在回升......................................................................................................................6图7：回调结束见底情绪指标及外部事件和政策一览..........................................................................................7图8：计算机为春季行情领涨行业且调整期跌幅最深..........................................................................................8图9：调整期分阶段的行业涨跌幅排名情况........................................................................................................9图10：全A行业的内需维度（盈利增速、营收占比）.....................................................................................10图11：成长板块估值的两个维度——性价比和位置.........................................................................................10图12：近期成长板块涨跌幅排名......................................................................................................................10图13：社服、商贸活跃度近期提升...................................................................................................................11图14：铜、铝等工业金属打开价格上行通道....................................................................................................11图15：交运保持高活跃度.................................................................................................................................12图16：智能手机出货量同比大幅增长...............................................................................................................12图17：数字经济加速渗透.................................................................................................................................12图18：医药出口趋势性向上...................................................