宏观周报：新建房与二手房市场出现明显分化

供需：基建开工季节性位置上升，水泥发运量仍处低位 1.基建开工：开工率季节性位置有所回升，水泥发运量仍处低位。最近两周（3月22日至4月4日），石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率等季节性位置有所回升，其中磨机运转率、水泥发运率已上升至历史中位，但水泥出库量仍处于历史同期低位，房建项目水泥用量降幅高于基建项目，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年农历同期。 2.工业生产端，开工保持季节性中高位。最近两周，工业开工景气度仍高。化工链开工率处于历史同期高位，汽车半钢胎开工率保持历史高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车销售转弱。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售转弱，乘用车四周滚动销量同比明显回落。中国轻纺城成交量处于同期历史高位。 商品价格：震荡偏弱运行 1.国际大宗商品：原油与基本金属震荡下行，黄金上行。最近两周，原油价格先升后降，均值有所回升；铜、铝价格均值有所回落；金价震荡偏强运行。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品震荡偏弱运行。其中南华工业指数相对平稳。国内定价的黑色系产品、煤炭震荡偏弱运行；化工品多数震荡下行；建材中水泥、沥青价格有所反弹，玻璃价格仍在磨底。 3.食品：价格稳中略升。最近两周（3月22日至4月4日），农产品、猪肉价格稳中略升，建议关注后续进口关税税率提升对农产品价格的影响。 地产与流动性：新建房与二手房市场分化明显，资金利率震荡上升 1.新建房：成交同比由正转负。最近两周（3月22日至4月4日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落23%，从季节性上弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-41%、-7%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，我们预计，后期若无增量政策。新建房成交或将处于当前运行位或以下。 一线城市成交面积同比略增，较2023、2024年分别变动-30%、+2%。 2.二手房：成交量价齐升。价格方面，截至3月24日，二手房出售挂牌价指数有所回升；成交量方面，最近两周(3月22日至4月4日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+31%、+44%、+62%。需要指出的是，2024年12月23日以来的14次统计中，二手房挂牌价指数已5次回升，或由于政策支持力度与交付确定性等原因，近年来二手房市场景气度持续高于新建房市场，表明居民仍有一定的刚性购房需求，且从高能级城市交易量来看，我们认为在政策支持下其二手房价格未来进一步下行空间或较为有限。 3.流动性：资金利率震荡上升。最近两周，资金利率震荡上升。截至4月3日，R007为1.74%，DR007为1.70%；央行实现货币净回笼6483亿元；质押式回购成交量共为62万亿元。 交通运输：地铁出行同比回落，3月出口同比或将回升 1.居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值同比下降0.8%。国内执行航班数平均值同比上升1.0%。 2.出口运输：高频指标指向3月出口同比或将回升。最近两周，出口运价延续回落；从港口AIS与港口吞吐量数据指标看，3月出口同比或仍有韧性，根据预测模型，3月出口同比或将在7%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 1、供需：基建开工季节性位置上升，水泥发运量仍处低位 1.1、基建开工：开工率季节性位置有所回升，水泥发运量仍处低位 最近两周（3月22日至4月4日），石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率等季节性位置有所回升，其中磨机运转率、水泥发运率已上升至历史中位，但水泥出库量仍处于历史同期低位，房建项目水泥用量降幅高于基建项目，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年农历同期。 图1：基建开工率季节性位置有所回升 图2：磨机运转率季节性位置有所回升 图3：水泥发运率季节性位置有所回升 图4：基建水泥直供量仍低于2023年-2024年同期 图5：房建水泥用量降幅较大 1.2、工业生产：开工保持季节性中高位 最近两周（3月22日至4月4日），工业开工景气度仍高。化工链开工率处于历史同期高位，汽车半钢胎开工率保持历史高位，焦化企业开工率表现略弱。 图6：化工链多数品种开工率处于历史同期中上游，汽车半钢胎开工率保持历史高位 图7：最近两周PX开工率处于同期历史中高位 图8：最近两周PTA开工率处于同期历史高位 图9：汽车半钢胎开工率超过2020-2024年同期 图10：最近两周焦化企业开工率处于同期历史中低位 1.3、需求：建筑需求偏弱，汽车销售转弱 建筑需求偏弱，最近两周(3月22日至4月4日)，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。 图11：建材需求弱于历史同期 图12：趋势上看，螺纹需求上升速度已放缓 汽车销量同比回落，最近两周（3月22日至4月4日），乘用车四周滚动销量同比明显回落。中国轻纺城成交量处于同期历史高位。 图13：乘用车四周滚动销量同比有所回升 图14：最近两周中国轻纺城成交量处于同期历史高位 2、价格：震荡偏弱运行 2.1、国际大宗商品：原油与基本金属下行，金价上行 最近两周（3月22日至4月4日），原油价格先升后降，均值有所回升；铜、铝价格均值有所回落；金价震荡偏强运行。 图15：最近两周原油价格先升后降 图16：最近两周LME铜价格震荡回落 2.2、国内工业品：震荡偏弱运行 最近两周（3月22日至4月4日），国内定价工业品震荡偏弱运行。其中南华工业指数相对平稳。国内定价的黑色系产品、煤炭震荡偏弱运行；化工品多数震荡下行；建材中水泥、沥青价格有所反弹，玻璃价格仍在磨底。 图17：最近两周南华综合指数相对平稳 图18：最近两周南华能化指数震荡回升 图19：最近两周螺纹钢价格震荡偏弱运行 图20：最近两周煤炭价格延续回落 图21：最近两周甲醇价格有所回升 图22：最近两周顺丁橡胶价格有所回落 图23：最近两周沥青价格有所回升 图24：最近两周浮法玻璃价格仍在磨底 2.3、食品：价格稳中略升 最近两周（3月22日至4月4日），农产品、猪肉价格稳中略升，建议关注后续进口关税税率提升对农产品价格的影响。 图25：近两周农产品价格稳中略升 图26：近两周猪肉价格平稳运行 3、地产成交：新建房成交转弱，二手房成交保持历史高位 3.1、新建房：成交同比由正转负 最近两周（3月22日至4月4日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落23%，从季节性上弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-41%、-7%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，我们预计，后期若无增量政策。新建房成交或将处于当前运行位或以下。一线城市成交面积同比略增，较2023、2024年分别变动-30%、+2%。 图27：最近两周新建住房成交面积回落至历史低位 图28：一线城市新建住房成交面积基本持平于2024年同期 3.2、二手房：成交量价齐升 价格方面，截至3月24日，二手房出售挂牌价指数有所回升；成交量方面，最近两周(3月22日至4月4日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+31%、+44%、+62%。需要指出的是，2024年12月23日以来的14次统计中，二手房挂牌价指数已5次回升，或由于政策支持力度与交付确定性等原因，近年来二手房市场景气度持续高于新建房市场，表明居民仍有一定的刚性购房需求，从高能级城市交易量来看，我们认为在政策支持下其二手房价格未来进一步下行空间或较为有限。 图29：截至3月24日，二手房出售挂牌价指数有所回升 图30：最近两周北京二手房成交面积延续历史高位 4、交通运输：地铁出行同比回落，3月出口同比或将回升 4.1、居民出行：地铁出行同比回落 最近两周（3月23日至4月5日），北上广深地铁客运量平均值同比下降0.8%。 国内执行航班数平均值同比上升1.0%。 图31：最近两周北上广深地铁客运量同比下降0.8% 图32：最近两周国内执行航班数量农历同比上升1.0% 4.2、出口运输：高频指标指向3月出口同比或将回升 最近两周（3月22日至4月4日），出口运价延续回落；从港口AIS与港口吞吐量数据指标看，3月出口同比或仍有韧性，根据预测模型，3月出口同比或将在7%左右。 图33：最近两周出口运价延续回落 图34：预计3月出口同比或将在7%左右 5、流动性：资金利率震荡上升，逆回购以净回笼为主 最近两周（3月22日至4月4日），资金利率震荡上升，截至4月3日，R007为1.74%，DR007为1.70%。DR007近7天中枢为1.96%，高于2月均值。 图35：最近两周资金利率震荡上升 最近两周（3月22日至4月4日），央行逆回购以净回笼为主。最近两周央行实现货币净回笼6483亿元。 图36：最近两周央行逆回购以净回笼为主 最近两周（3月22日至4月4日），质押式回购成交量共为62万亿元。本周质押式逆回购较上周增加1.6万亿元。 图37：最近两周质押式回购成交量共为62万亿元 6、风险提示 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。