削肉难医骨，量起方回春
削肉难医骨，量起方回春 [Table_Rank]走势评级：报告日期：工业硅：震荡2025年4月3日 [Table_Analyser]孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com [Table_Summary]★成本还有多少下降空间 目前盘面价格已经打到新疆大厂的外购电现金成本线，北方除自备电产能外，基本均处于亏损或盈亏边缘线附近。西南若不考虑电价下调，测算丰水期现金成本在11000元/吨左右（折盘面）。若考虑电价下调，现金成本或降至10300元/吨左右（折盘面）。西南丰水期想实现盈利较为困难，但若盘面上涨将给到硅厂套保机会。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com ★大厂减产落地 假设新疆大厂西部基地开炉维持现状，东部基地4-5月开炉22台，此后逐步复产到49台，丰水期高点西南复产40%，新增产能继续投产，部分小厂在亏损下出现减产，预计24Q2工业硅总供给106万吨，同比-25%，全年总供给460万吨，同比-18%。 ★需求萎靡不振 多晶硅和有机硅当前产量减至低点，5月起排产或有回升。铝合金表现稳定。出口受政策影响，短期之内或将下行。预计Q2工业硅需求量111万吨，同比-20%，全年总需求470万吨，同比-7%。 ★后市展望：削肉难医骨，量起方回春 4-5月份工业硅有可能进入去库，叠加年底的枯水期，全年去库体量或达10万吨左右，但是本质上去库与新疆大厂的减停产节奏有较大关系。但目前工业硅行业库存高企，10万吨的去库量级对基本面难以带来太大的变化。此外，硅厂对于套保、后点价等方式越来越熟练的掌握也限制了盘面的上方空间。对于盘面的下方空间，主要需要考虑以下两点：1）成本与减产。当“狼来了”的故事出现太多次，市场或也将对此类叙事感到麻木。但若价格继续下探，则建议关注大厂的现金流风险。2）估值标的切换，新标421#当作99硅销售。考虑现货价格或继续向大厂成本线走跌，以及新合约下新标421#800元/吨的升水，则意味着较差情况下，盘面或将跌至9000元/吨左右。总体来看，若无政策助力，工业硅向上驱动乏力，盘面或在9000-10500元/吨运行，单边建议关注盘面反弹后的逢高沽空机会。套利建议关注Si2511-Si2512反套机会。 ★风险提示：供给变化超预期，政策超预期。 目录 1、行情回顾........................................................................................................................................................................42、成本还有多少下降空间？.............................................................................................................................................53、大厂减产落地................................................................................................................................................................84、需求萎靡不振..............................................................................................................................................................114.1、多晶硅：清晰的现实................................................................................................................................................114.2、有机硅：挺价的决心................................................................................................................................................124.3、铝合金：刚需的采购................................................................................................................................................164.4、出口：政策的影响....................................................................................................................................................185、后市展望：削肉难医骨，量起方回春........................................................................................................................186、风险提示......................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：工业硅期现货价格走势......................................................................................................................................................................................5图表2：中国电力价格........................................................................................................................................................................................................6图表3：中国电极价格........................................................................................................................................................................................................6图表4：中国硅煤价格........................................................................................................................................................................................................7图表5：台塑高硫焦平均价...............................................................................................................................................................................................7图表6：中国硅石价格........................................................................................................................................................................................................7图表7：中国木炭价格........................................................................................................................................................................................................7图表8：2025年丰水期主产区工业硅现金成本（折盘面）...................................................................................................................................8图表9：中国工业硅开工率...............................................................................................................................................................................................9图表10：新疆工业硅开工率............................................................................................................................................................................................9图表11：云南工业硅开工率..........................................................................................................................................................................................10图表12：四川工业硅开工率........................................................
