油价下行超预期，或催化股价上行

板块涨跌幅：本周交运板块上涨0.8%，表现优于大盘。交运行业细分板块中涨幅前三的分别为快递指数(2.3%)、物流综合指数(2.1%)、公路指数(1.4%)；跌幅前三的分别为航运指数(-1.1%)、公交指数(-1.1%)、航空指数(-0.4%)。航空机场板块中涨幅前三的分别为华夏航空(2.6%)、深圳机场(1.6%)、中国东航(1.1%)；跌幅前三的分别为中信海直(-1.9%)、春秋航空(-1.7%)、国航(-1.4%)。 航空：日均执飞航班量、平均飞机利用率周环比增减不一。1）3月31日-4月4日，日均执飞航班量：南方航空2147.40架次，周环比增加0.35%；东方航空2239.40架次，周环比减少2.52%；国航1567.80架次，周环比减少0.85%；春秋航空519.80架次，周环比增加10.36%；吉祥航空358.20架次，周环比增加7.89%；海南航空735.80架次，周环比减少3.37%；华夏航空402.60架次，周环比增加15.41%。2）3月31日-4月4日，平均飞机利用率：南方航空7.50小时/日，周环比减少1.32%； 东方航空7.60小时/日，周环比减少2.56%；国航7.60小时/日，周环比减少1.30%； 春秋航空8.90小时/日，周环比增加9.88%；吉祥航空8.10小时/日，周环比增加5.19%； 海南航空8.30小时/日，周环比减少4.60%；华夏航空7.20小时/日，周环比增加7.46%。 机场：国内航线周环比增减不一，国际航线周环比上涨。1）3月31日-4月4日，日均进出港执飞航班量（国内航线）：深圳宝安机场963.80架次，周环比减少4.96%； 北京首都机场884.20架次，周环比减少4.28%；广州白云机场1122.20架次，周环比减少3.66%；厦门高崎机场437.00架次，周环比减少3.07%；上海浦东机场834.80架次，周环比增加0.37%；上海虹桥机场695.20架次，周环比减少5.14%。2）3月31日-4月4日，日均进出港执飞航班量（国际航线）：深圳宝安机场107.80架次，周环比增加4.81%；北京首都机场195.20架次，周环比增加3.20%；广州白云机场241.00架次，周环比增加5.24%；厦门高崎机场56.00架次，周环比增加7.99%；上海浦东机场454.40架次，周环比增加1.11%；上海虹桥机场16.00架次，与上周持平。 投资建议：油价下行超预期，或催化股价上行。本周，受特朗普关税政策以及OPEC+5月石油超预期增产影响，国际原油价格应声下跌。北京时间4月5日凌晨，布伦特原油价格一度下探至64.03美元/桶，为3月20日以来新低。美原油价格跌幅达8.66%，一度下探至60.45美元/桶。原油价格的下跌有望缓解航司的航油成本压力，短期或催化股价上行。截至4月1日，航空煤油出厂价（含税）报收于5602元/吨，相比于上月下跌434元/吨，月环比下降7.19%，相比于去年同期下跌1018元/吨，年同比下降15.38%。展望后市，2025年航空市场仍值得关注。供给端，新增飞机速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性较强，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，2025年票价提升基础较强。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐华夏航空、春秋航空、吉祥航空、三大航，建议关注上海机场、白云机场、中信海直。 风险提示：汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。 1重点标的 重点推荐：吉祥航空，25-26年对应P/E分别为15.50X/11.58X。公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖。长期看，随着行业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分受益。 重点推荐：春秋航空，25-26年对应P/E分别16.45X/12.90X。公司为民营低成本航司龙头，盈利水平行业领先。公司成本管控优势明显，坚持低成本战略，2022年在石家庄、兰州、宁波、扬州机场运送旅客人次市场份额稳居首位，在揭阳、沈阳、南昌机场居第二位。随着公司机长人数持续恢复，飞机利用率持续提升，盈利有望进一步上行。 重点推荐：华夏航空，25-26年对应P/E分别为10.07X/8.53X。华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，目前已进入业绩反弹期。随着飞机利用率的持续恢复，公司单位ASK成本将继续下降，从而带动业绩持续上升。支线航空的需求存在聚集效应，未来发展空间广阔，类比国内航空市场发展规律，理论上2020年支线航空旅客运输量就可达2.1亿人次，但实际仅为7000万人次左右。此外，政府补贴为公司提供稳定业绩托底。民航局的支线补贴占公司政府补贴收入的50%左右，具有稳定性，且2024-2025年随着公司运力持续恢复，有望进一步增加。 短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，公司作为我国支线航空龙头，在支线市场具有先发优势。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔。 重点推荐：南方航空，25-27年对应P/E分别19.17X/13.29X/10.72X。 公司着力建设广州、北京两大综合性国际枢纽，逐步形成“南北呼应、比翼齐飞”发展新格局，并为新疆最大主基地航司，在新疆形成“疆内成网、东西成扇”的航线网络布局。2024年公司经营恢复较快，上半年平均客座率居三大航首位。 重点推荐：中国东航,25-27年对应P/E分别29.00X/15.08X/10.47X。 公司为上海两场最大承运人，国内航线，公司在一线城市互飞航线中优势明显；国际航线，公司在日本、韩国、泰国时刻量有传统优势。以2019年夏秋航季为例，公司在日本、韩国、泰国的时刻量占中国航司的比例（剔除纯货运航司）分别为30.69%、21.24%、28.72%，均居行业首位。 在当前国内恢复快于国际的情况下，公司商务线优势有望得到释放，随着日韩泰航线的进一步恢复，公司业绩有望进一步受益。 建议关注：上海机场，25-26年对应P/E分别为30.21X/23.59X。2022年，公司顺利完成与虹桥机场的重组，凭借上海区位优势，两场协同加深，公司航空性业务有望进一步做大做强；2023年12月26日，公司公告与日上上海签订两场免税店经营补充协议，免税提成重回“下有保底，上不封顶”模式，盈利弹性再次恢复。公司具有稳定的投资收益，随着航空业务的持续复苏，航空油料及德高动量有望持续为公司带来稳定的投资收益。 2航空机场数据跟踪 2.1航空 民航客运量：截至2月28日，民航客运量为0.62亿人，相比于上月减少0.03亿人，月环比下降5.21%，相比于去年同期减少0.01亿人，年同比下降1.54%。 民航旅客周转量：截至2月28日，民航旅客周转量为1112.10亿人公里，相比于上月减少81.80亿人公里，月环比下降6.85%，相比于去年同期增加13.00亿人公里，年同比增加1.18%。 图表1：民航客运量:当月值 图表2：民航旅客周转量:当月值 民航货邮运输量：截至2月28日，民航货邮运输量为60.50万吨，相比于上月减少21.60万吨，月环比下降26.31%，相比于去年同期增加5.90万吨，年同比增加10.81%。 民航货邮周转量：截至2月28日，民航货邮周转量为25.90亿吨公里，相比于上月减少5.50亿吨公里，月环比下降17.52%，相比于去年同期增加3.60亿吨公里，年同比增加16.14%。 图表3：民航货邮运输量:当月值 图表4：民航货邮周转量:当月值 全民航客座率：截至2月28日，民航正班客座率为85.40%，相比于上月上涨2.60pct，月环比增加3.14%，相比于去年同期上涨0.40pct，年同比增加0.47%。 分航司客座率：截至2月28日，南方航空客座率为86.74%，相比于上月上涨1.98pct，月环比增加2.34%，相比于去年同期上涨1.14pct，年同比增加1.33%；东方航空客座率为85.12%，相比于上月上涨2.27pct，月环比增加2.74%，相比于去年同期上涨1.74pct，年同比增加2.09%； 国航客座率为82.10%，相比于上月上涨3.00pct，月环比增加3.79%，相比于去年同期下跌0.40pct，年同比下降0.48%；春秋航空客座率为91.42%，相比于上月上涨0.81pct，月环比增加0.89%，相比于去年同期下跌1.55pct，年同比下降1.67%；吉祥航空客座率为85.53%，相比于上月上涨3.11pct，月环比增加3.77%，相比于去年同期下跌1.87pct，年同比下降2.14%；海航控股客座率为85.45%，相比于上月上涨4.02pct，月环比增加4.94%，相比于去年同期下跌0.36pct，年同比下降0.42%。 图表5：民航正班客座率:当月值 图表6：南方航空:客座率:当月值 图表7：东方航空:客座率:当月值 图表8：国航:客座率:当月值 图表9：春秋航空:客座率:当月值 图表10：吉祥航空:客座率:当月值 图表11：海航控股:客座率:当月值 分航司日均执飞航班量：3月31日-4月4日,南方航空日均执飞航班量为2147.40架次，相比于上周增加7.54架次，周环比增加0.35%，相比于去年同期增加145.54架次，年同比增加7.27%；东方航空日均执飞航班量为2239.40架次，相比于上周减少57.89架次，周环比减少2.52%，相比于去年同期增加149.26架次，年同比增加7.14%；国航日均执飞航班量为1567.80架次，相比于上周减少13.49架次，周环比减少0.85%，相比于去年同期增加79.80架次，年同比增加5.36%；春秋航空日均执飞航班量为519.80架次，相比于上周增加48.80架次，周环比增加10.36%，相比于去年同期增加63.94架次，年同比增加14.03%； 吉祥航空日均执飞航班量为358.20架次，相比于上周增加26.20架次，周环比增加7.89%，相比于去年同期减少24.23架次，年同比减少6.34%； 海南航空日均执飞航班量为735.80架次，相比于上周减少25.63架次，周环比减少3.37%，相比于去年同期增加91.51架次，年同比增加14.20%；华夏航空日均执飞航班量为402.60架次，相比于上周增加53.74架次，周环比增加15.41%，相比于去年同期增加68.03架次，年同比增加20.33%。 图表12：南方航空:日均执飞航班量 图表13：东方航空:日均执飞航班量 图表14：国航:日均执飞航班量 图表15：春秋航空:日均执飞航班量 图表16：吉祥航空：日均执飞航班量 图表17：海南航空:日均执飞航班量 图表18：华夏航空：日均执飞航班量 分航司平均飞机利用率：3月31日-4月4日,南方航空平均飞机利用率为7.50小时/日，相比于上周减少0.10小时/日，周环比减少1.32%，相比于去年同期增加0.40小时/日，年同比增加5.63%；东方航空平均飞机利用率为7.60小时/日，相比于上周减少0.20小时/日，周环比减少2.56%，相比于去年同期增加0.40小时/日，年同比增加5.56%；国航平均飞机利用率为7.60小时/日，相比于上周减少0.10小时/日，周环比减少1.30%，相比于去年同期增加0.30小时/日，年同比增加4.11%； 春秋航空平均飞机利用率为8.90小时/日，相比于上周增加0.80小时/日，周环比增加9.88%，相比于去年同期增加0.70小时/日，年同比增加8.54%；吉祥航空平均飞机利用率为8.10小时/日，相比于上周增加0.40小时/日，周环比增加5.19%，相比于去年同期减少1.00小时/日，年同比减少10.99%；海南航空平均飞机利用率为8.30小时/日，相比于上周减少0.40小时/日，周环比减少4.60%，相比于去年同期增加0.9