为什么发电量下降，工业增加值上涨

发电量下降，工业增加值上涨主要受到了统计口径、规上规下企业景气度分化、高耗能行业低耗能行业景气度分化、行业电耗效率提高等因素的影响，与统计数据的真实性并无太大关系。在设备更新持续发力、规下发电企业增速维持高位的情况下，发电增速或近期或持续低于工增增速。 风险提示 规模以上工业统计口径变动带来的同比增速变化。 规模以下发电企业增速在高基数下或面临压力。 关注经济下行压力对用电的影响。 2023年以来，工业增加值增速持续整体低于用电量增速，与发电量增速接近，但2024年开始工增增速明显高于发电量增速，并且在2024年下半年高于用电量增速。2024年四季度，工增同比5.7%、用电量3%、发电量只有1.2%。2025年1-2月，工增5.9%、用电量1.1%、发电量-1.3%。 图表1：发电量、用电量与工增同比增速（单位：%） 出现这样的偏差主要有两个原因，一是发电量的口径，二是用电的结构。 一、发电量的口径偏差 发电数据有两个口径：一个是月度数据，只包括规模以上工业企业的发电量（主营业务收入2000万元及以上）；另一个是年度数据，包括了规模以上和规模以下企业的全口径发电量。 近年来，受益于分布式光伏的快速发展，规模以下企业发电增速显著高于规模以上企业。如2021-2024年间，限额以下企业发电年均复合增速为16.6%，带动全口径发电量复合增速上行至5.7%，均高于限额以上企业4%的发电量复合增速。 2025年初太阳能发电装机容量同比增速42.9%（主要是规模以下企业），明显高于水电、火电3%-4%的发电装机容量（主要是规模以上企业），这或意味着年初规模以下企业发电增速或继续高于规模以上企业。 我们看到1-2月负增长的发电量只包括规模以上企业发电。从历史经验上看，全口径发电量与用电量在增速和规模非常接近，比如2022-2024年，两者的增速差异在0.2个百分点以内，预计2025年1-2月全口径发电增速在规模以下企业的带动下依旧实现了1.4%左右的增速，两者均高于-1.3%的规模以上发电量增速。 图表2：发电量增速与结构（单位：%） 图表3：发电、规上发电、全社会用电增速的差异（单位：%） 二、用电的结构变化 第二个偏差来自于用电结构的变化，导致工业用电量增速低于工业增加值增速。 工业增加值增速统计的是规模以上工业企业表现，1-2月大企业景气度好于小企业，所以规上工业增加值表现会强于全行业用电。具体来看，2月大企业PMI指数上行2.6至52.5%，创2023年4月以来新高，但是小企业PMI指数从去年12月的48.5%明显下滑至2月的46.3%。 图表4：中小企业景气度明显低于大企业(单位：%) 而在规模以上工业企业中，高耗能行业表现又弱于低耗能行业，这进一步拉大了用电量与工增的差异。 以“每亿元营业收入的用电量”来衡量各个行业的单位电耗，可以看到电力热力的生产和供应业、有色金属冶炼及压延加工业、纺织业、黑色金属冶炼及压延加工业、造纸及纸制品业的单位电耗位居前五。 2023年和2024年初以有色金属冶炼及压延加工业、造纸及纸制品业为代表部分高耗电行业工业生产增速显著高于工增增速，这导致当时用电增速高于工增增速，也对应了今年年初的高基数。 2024年下半年以来，有色、造纸等高耗能行业生产增速回落，铁路船舶等运输设备制造业、电气机械及器材制造业、汽车制造业等中低能耗行业生产增速则持续位于高位。这导致了用电量与工增的差异。 比如2025年1-2月，铁路等运输设备制造业、电气机械及器材制造业、汽车制造业、金属制品制造业、计算机等电子设备制造业累计拉动工业增加值同比增长3.8个百分点左右，但是相关行业对用电同比增速的拉动仅有0.3个百分点。 图表5：工增与单位营收电耗增速（单位：%） 最后，即使是低耗能行业，单位电耗有所降低。比如，电子设备制造业每亿元营收用电量从2024年1-2月的181万千瓦时下降至2025年1-2月的173.5万千瓦时，这可能与设备更新推动各行业应用节能环保绿色装备，如鼓励行业使用变压器、电机等重点用能设备更新换代有关。 总的来说，发电量下降，工业增加值上涨主要受到了统计口径、规上规下企业景气度分化、高耗能行业低耗能行业景气度分化、行业电耗效率提高等因素的影响，与统计数据的真实性并无太大关系。在设备更新持续发力、规下发电企业增速维持高位的情况下，发电增速或近期或持续低于工增增速。 风险提示 规模以上工业统计口径变动带来的同比增速变化，每年规模以上企业的范围会重新调整，这或造成规上企业同比增速略超预期。 规模以下发电企业增速在高基数下或面临压力，去年规模以下发电企业同比增速较高，或对今年同比增速形成一定压制。 关注经济下行压力对用电的影响，后续出口的不确定性等或造成用电增速下滑。