静观其变

行情回顾（3.31-4.3）： 中信钢铁指数报收1,612.83点，下跌0.02%，跑赢沪深300指数1.35pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第10位。 重点领域分析： 投资策略：本周全球各个市场进入巨震。当地时间4月2日，美国政府宣布将从4月5日起对所有国家进口商品加征10%的关税；从4月9日起，把对全球57个国家或地区的加征关税提高至各自的所谓“对等关税税率”水平。中方当即表示要进行反制、维护自身正当权益。一天后，一系列反制措施落地，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单等。过去二十年的投资经验对应对当下的情况参考性不大。立于百年变局之下，我们可以借鉴的是20世纪曾经发生过的两次严重的经济失衡。 一次在20世纪30年代，集中体现为英国和美国之间的再调整，以资本主义世界的经济危机而告终；另一次在20世纪70至80年代，失衡的矛盾集中在美国和日本之间，以布雷顿森林体系的崩溃和日本的衰退而结束。 失衡的根本原因就是在于新兴工业经济体的崛起引起的世界经济格局和分工体系的改变，以及失衡双方经济结构和经济增长方式的不合理。当这种失衡导致世界主导国家和主导货币因赤字和债务发生信用危机时，世界的失衡必须调整，否则可能将面临更大的全球性危机。20世纪90年代以来，伴随着中国崛起，世界经济的失衡现象越发严重，突出表现为美国的巨额赤字和中国的巨额顺差。在中美双方很难通过休克式调整自己的经济增长方式和经济结构的情况下，这种失衡的压力只能通过其他方式得以释放。要么美国衰退，从而中国和世界经济衰退。要么美元贬值而人民币继续升值。而又因为全球各国都无法忍受经济长期衰退，那么从中长期来看，美元大概率贬值，而人民币大概率升值。短期市场关注点在于本轮贸易摩擦形成的影响，我们建议静观其变，不要提前判断。一方面美国的政策很难评估，特朗普执政下政策的随意性导致后期的不确定性很大。另一方面各国加关税反制还是不反制，同时增加国内刺激也存在不确定性。根据目前的信息并不能得出短期的准确判断。反而从中长期看美国优先政策如果真的演变成向全球征税，也可能很快变成美国被孤立。高关税时代的美国与现在的美国在商业模式和全球的位置已经完全不同，关税带来的制造业回流是个长期的过程，但是通胀会很快，如果真的向全球征税，那对于供给能力强的国家如我们不见得是坏事。过去康波繁荣的全球化过程中那些美国内部受损的“穷人”，特别是那些工作被海外和移民抢走的人，近年来开始反抗受益于全球化的精英阶级。这种国内的撕裂可能是特朗普将内部问题化为贸易问题的“动机”。但如果自身能力有限，还漫天要价，很快就会露馅。我们现在需要做的是等待“子弹再飞一会”，冲击过去之后依然可以关注底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量增加，需求小幅回升。本周全国高炉产能利用率环比增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为89.6%，环比+0.5pct，同比+6.9pct，五大品种钢材周产量为872.5万吨，环比+0.3%，同比+0.8%；本周长流程产量回升，日均铁水产量增1.4万吨至238.7万吨，钢材产量小幅回升； 库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1215.5万吨，环比-3.0%，同比-24.7%，钢厂库存为474.6万吨，环比-2.0%，同比-24.3%；钢材总库存降幅与上周基本相当，环比回落2.7%，总库存节后连续第五周去化，螺纹钢与热卷社库降幅基本相当；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费920.2万吨，环比+0.1%，同比-4.7%，其中螺纹钢表观消费249.7万吨，环比+1.8%，同比-9.5%，本周五大品种钢材表需环比小幅好转，螺纹钢消费显著回升，建筑钢材成交周均值为11.9万吨，环比增3.5%；本周钢材现货价格略降，主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为55.4%，环比增1.7pct。 采购经理指数回升，产业减量重组有望推进。3月份春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济总体保持扩张；近日国家发展改革委发布的《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》明确，今年将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，3月23日-24日，八一钢铁、昆仑钢铁、闽新钢铁、昆玉钢铁等钢厂陆续发布消息称，为推动新疆钢铁行业减量发展，自3月24日起粗钢日产量减少10%。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-2月全年国内火电投资完成额为142亿元，同比增长34.6%，核电投资完成额181亿元，同比增长48.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益； 另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均铁水产量增加 本周长流程产量回升，日均铁水产量增1.4万吨至238.7万吨，钢材产量小幅回升。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为89.6%，环比+0.5pct，同比+6.9pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为238.7万吨，环比+0.6%，同比+7.9%。 截至3月28日，国内91家电炉产能利用率为50.7%，环比+0.1ct，同比-1.3pct。 五大品种钢材周产量为872.5万吨，环比+0.3%，同比+0.8%。 螺纹钢周度产量为228.7万吨，环比+0.5%，同比+7.5%。 热卷周度产量为322.7万吨，环比-0.6%，同比-0.9%。 3月份春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济总体保持扩张； 近日国家发展改革委发布的《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》明确，今年将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，3月23日-24日，八一钢铁、昆仑钢铁、闽新钢铁、昆玉钢铁等钢厂陆续发布消息称，为推动新疆钢铁行业减量发展，自3月24日起粗钢日产量减少10%。 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%） 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%） 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存继续下降 钢材总库存降幅与上周基本持平，环比回落2.7%，总库存节后连续第五周去化，螺纹钢与热卷社库降幅基本相当。 五大品种钢材周社会库存为1215.5万吨，环比-3.0%，同比-24.7%。 螺纹钢周社会库存591.0万吨，环比-3.1%，同比-29.5%。 热卷周社会库存301.1万吨，环比-3.1%，同比-10.9%。 钢厂库存环比回落： 五大品种钢材周钢厂库存为474.6万吨，环比-2.0%，同比-24.3%。 螺纹钢周钢厂库存207.1万吨，环比-1.2%，同比-34.6%。 热卷周钢厂库存85.3万吨，环比+0.1%，同比-3.8%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费继续好转 本周五大品种钢材表需环比小幅好转，螺纹钢消费显著回升，建筑钢材成交周均值为11.9万吨，环比增3.5%。 五大品种钢材周表观消费为920.2万吨，环比+0.1%，同比-4.7%。 螺纹钢周表观消费249.7万吨，环比+1.8%，同比-9.5%。 热卷周表观消费332.3万吨，环比-1.9%，同比+0.6%。 建材成交回升： 建筑钢材成交量周均值为11.9万吨，环比上周+3.5%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格回落 铁矿方面：本周铁矿现货价格回落，澳洲发运量环比增加，巴西发运量略降，到港量环比增加，疏港量回升，港口库存小幅累积；当前钢材终端需求有所恢复，铁水产量持续增长，矿价短期或偏强运行。 普氏62%品位进口矿价格指数103.0美元/吨，周环比-0.9%，同比+1.6%。 澳洲铁矿发运量1797.7万吨，环比+6.9%，同比+1.8%。 巴西铁矿发运量573.6万吨，环比-1.5%，同比+35.2%。 45港口铁矿到港量2243.6万吨，环比-10.6%，同比-4.5%。 45港口铁矿日均疏港量317.6万吨，环比+1.4%，同比+9.5%。 45港口铁矿港口库存14468.4万吨，环比-0.3%，同比+0.3%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为19天，环比持平，同比-5天。 焦炭方面：本周港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回升，加总库存回落，焦炭钢厂可用天数回落，近期钢材终端需求有所恢复，双焦价格有望逐步企稳反弹。 天津港准一级焦炭价格为1450元/吨，环比持平，同比-25.6%。 全国230家独立样本焦企产能利用率72.7%，环比+1.1pct，同比+8.0pct。 焦炭加总库存1007.5万吨，周环比-0.6%，同比+10.3%。 焦炭钢厂可用天数11.7天，周环比-1.0天，同比-0.2天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格涨跌互现，即期毛利与上周基本持平 现货价格方面：本周钢材现货价格涨跌互现，低库存背景下需求改善或将提振市场交易情绪，近期钢价有望止跌企稳。 Myspic综合钢价指数为125.3，周环比-0.3%，同比-9.8%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3220元/吨，周环比-0.3%，同比-11.3%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3220元/吨，周环比+0.3%，同比-6.9%。 本周五螺纹钢期现货基差为56元/吨，周环比+43元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3420元/吨，周环比+0.6%，同比-10.0%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3340元/吨，周环比-0.3%，同比-10.