A股市场投资每周策略报告：韬光养晦,静观其变

策略研究报告 1 市场策略研究员：刘继伟 执业证书编号: S1190209040129 2010年5月17日 总第43期 一、市场动态综述 上周沪指在创下2604点的新底之后出现反弹,部分科技、医药和部分稀有金属类个股反弹表现强劲，权重股盘整、题材股补跌迹象较为明显，成交量再度出现萎缩，最终沪指收于2696点，周涨幅0.31%。初步预判，两市在经历了连续下挫之后震荡寻底的格局仍将持续。 上周4月份宏观经济数据发布，4月CPI同比上涨2.8%，创年内涨幅新高，4月份PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，预计5月CPI继续上行超过3%，全年CPI走势呈前高后低态势。 图 1：CPI同比增速 数据来源:Wind资讯09-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0309-01 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:居住:当月同比-6-4-202462.80-1.806.20-1.904.50-5.80 数据来源：Wind资讯 太平洋证券 投资方面，1-4月份城镇固定资产投资46743亿元，同比增长26.1%，与1-3月的26.4%相比，回落0.3个百分点，基本符合市场25.9%的预期。房地产固定资产累计投资完成额增速继续保持攀升，达到37.6%，比上月增加1.4个百分点，4月份房地产调控措施影响存在滞后性，影响可能要接下来几个月才有体现。4月固定资产投资增速下滑主要源自第二产业投资增速下滑所带动，由1-3 月22.4%降至4月的21.7%，下降0.7个百分点。预计伴随房地产调控措施效果的逐渐显现，固定资产投资增速将进A股市场投资 每周策略报告 韬光养晦 静观其变 策略研究报告 2 一步有较大放缓趋势，预计固定资产投资增速将保持在25%左右。 消费方面，消费增速继续超预期攀升，收入增长和消费升级效应明显。4月份我国社会消费品零售总额11510亿元，同比增长18.5%，比上年同月加快3.7个百分点，比3月份加快0.5个百分点。1-4月份，社会消费品零售总额47884亿元，同比增长18.1%，比上年同期加快3.1个百分点，比一季度加快0.2个百分点。消费增速继续超预期增长，显著了前期增加收入和刺激消费政策效应明显。在目前市场疲弱，特别是今年宏观调控货币紧缩的背景下，消费类行业依然是中线值得关注的对象，这类非周期性行业，具备良好的防御性。 出口方面，进出口增速超预期，升值预期继续增强。从4月份当月的进出口数据来看，我国进出口同比维持了比较快的增速，进出口总值为2381.60亿美元，与去年同期相比增速为39.4％；其中，出口总值为1199.21 亿美元，与去年同期相比增速为30.5％，进口总值为1182.39 亿美元，同比增速为49.7％；贸易顺差16.81 亿美元，总体显示外贸形势良好，进口强劲增长显示国内复苏需求旺盛。出口恢复继续强劲，基本恢复到了金融危机前的水平。预计5月份，进出口形势将进一步好转，进口增速将略微增长维持现有水平，出口将进一步复苏，人民币升值的预期将大大增强，并很可能变为现实，本轮大盘调整完毕走势稳定后，后市人民币升值预期再度起来的时候，受益人民币升值的航空、造纸等板块还有中期的机会。 图 2： 进出口/贸易顺差：当月值 数据来源:Wind资讯08-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0408-12 贸易顺差:当月值(右轴) 出口金额:当月值 进口金额:当月值5006007008009001000110012001300-60060120180240300360 数据来源：Wind资讯 太平洋证券 信贷方面，M1增速反弹触发上周存款准备金率提高、货币政策可控性降低、政策风险需要持续关注和消化。4月M1、M2余额分别为23.39万亿元、65.66万亿元，同比增速31.25%、21.48%，增幅月环比分别提高1.31%和降低1.02%, M1、M2剪刀差扩大2.33%至9.77%。一方面，我们发现2009年4月M1余额17.82万亿元，同比增速17.48%，高于2009年3月增速，同比基数并不低，因此2010年4月M1增速提高完全出于资金活化趋势，这也是上周突然提高存款准备金的主要原因。另一方面，我们 策略研究报告 3 发现2010年一季度外汇占款在货币中的比重同比显著提高，这说明货币政策的可控性在大幅降低。 图 3：外汇占款在货币中的比重同比提高 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月外汇占款/（外汇占款+新增贷款） 资料来源：Wind、太平洋证券研究院 在国内公布四月经济数据的同时，欧洲经济金融事务特别会议在布鲁塞尔通过了一揽子救助方案，其中包括一项总额达5000亿欧元的“欧洲金融稳定机制”。欧盟出台这一规模庞大的救助计划表明欧盟解决成员国财务危机、进行财政制度改革、加强金融监管以及确保欧洲金融市场稳定、经济增长的决心。欧盟批准救助行动将有助于增强市场信心、减缓市场对于欧洲债务的担忧，同时也有助于降低人们对于全球经济健康运行的担忧。 总体上看，宏观经济形势整体稳定，但存在过热风险；通胀压力略升所引发的政策调控预期升温，政策风险仍需关注和消化，市场流动性环境短期不会有转折性改变。 二、市场趋势预判 回顾一下这波行情调整的脉络：调整从4月16日期指上市交易开始，接着是4月16、17日开始的房调新政（最大利空），然后是银行再融资的扩容压力，接着是希腊主权危机，然后是准备金率上调，最后是近期超预期的通胀和货币数据，特别是针对房价泡沫和地方债务泡沫的挤压，房调猛如虎，地产及其影子板块银行最受伤，期指成为利空者的盈利场所，不断放大这些利空。何处是底？何时见底？是我们近期谈及的最多话题。 在5月10日的周报中，我们曾提出观点是本轮快速下跌的低点在2650点上下的区域，之后将进入筑底阶段，筑底的时间长短以及反弹的高度，将取决于政策及二季度经济形势的变化。经过一周的市场变化后，我们发现前期跌幅相对较大的板块如煤炭、地产等都跌幅趋缓，煤炭股上周反弹中一度表现强劲，而最大的变化则来自于前期的强势股如低碳板块、智能电风板块的大面积补跌，将市场的恐惧杀跌情绪展现的淋漓尽致。 策略研究报告 4 事实上，在当前的经济环境和下跌趋势中，市场最大的利空是我们的内心、我们不稳定的预期,房调政策大家早就预感到了,可是都不愿意离去,因为贪婪;对于庞大而复杂的市场,利空出尽又谈何容易?地产紧缩也好，加息也罢,是不是就代表利空出尽了呢?在下跌的市场中,我们尤如惊弓之鸟,一旦预期达不到就拼命的逃跑,实际上是我们对未来前景产生了微妙的悲观,我们对中国经济在地产调控下经济驱动力的问题失去方向,对未来的经济市场失去了估值,所以会一跌再跌。然而，目前似乎还看到不到明确的拐点：房价回落但没形成趋势、CPI继续上行、经济还在发热，中期市场仍然将会低位徘徊，重点关注两个信号的变化：一是房价的走势，二是物价的走势。 短期趋势上看，周K线经过五连阴之后收出一根红色十字星线，从市场的趋势和股指所处的位置来看，这根红色十字星线极有可能是下跌过程的一个中继线，下跌的力度趋缓但下跌的趋势仍未有所改观，股价的重心也并未有所上移，但要准确定性这根十字星的含义，我们需要密切关注本周的市场变化。从日K线看，上周三至周五的三根阳线依然没能收复周二的大阴线的下跌空间，尤其是5月13日沪指反弹大涨2.06%之后，5月14日在外盘比较平静且无利空消息出台的背景下，出现了低开低走的震荡之势，全天运行区间都被压缩在前一日的大阳线之内，说明了多头力量严重不足，超跌之后的反抽面临着力度不够而随时溃败的风险，因此我们对技术性反抽的高度和持续性不甚乐观，主要的制约因素来自国内宏观调控的超调风险和外围市场动荡能否平息。 三、投资策略 约翰·肯尼斯·加尔布雷思曾说过“金融天才是那些在熊市开始时持有现金的人们“，如果我们仍然认可年线是牛熊分界点，那么毫无疑问当前A股市场已经再度迈入熊市周期之中，尽管从感情上我们仍然难以接受，而熊市之中现金无疑是最为宝贵的资源。然而在负利率时代、在通胀预期预发强烈将演化成事实之际，房地产市场严厉调控，股票市场的投资成了资本保值增值的必经之路。 4月份以来，欧元区的主权债务危机愈演愈烈，这使得全球经济的不稳定性大大增加，国际资金出于避险的需要，从而涌入美元和黄金市场促使美元和黄金上演强势的二重奏行情。美元的走强，也打击了以美元计价的大宗商品和原材料的价格，原油、煤炭和有色的价格出现快速的回落。国内方面，出于避险的需要和受益于医改的业绩超预期释放使得医药板块受到资金的追捧，农业板块尤其是种子业，由于科技含量高和市场对粮价上涨的预期使之成为阶段明星股。但是PPI的连续上升以及成本转嫁能力的羸弱，使得中游产业的利润将可能受到大大的挤压，这个也是促使股价回落的内在核心逻辑。 策略研究报告 5 尽管当前市场对二次探底的担忧仍未解除，中期趋势仍未有实质性的变化，但基于盈利水平和估值的判断，市场将逐步进入筑底区间，建议重点关注防御性行业，如保险、农林牧渔、食品饮料等，可参考我们行业研究员的推荐股票，包括新华百货、正邦科技、浦发银行等。 一周市场重要数据 图4 上周市场资金流向 数据来源：大智慧 太平洋证券 策略研究报告 6 图5 4月15日-5月14日资金流向分布 数据来源：大智慧 太平洋证券 图6 行业指数阶段性表现 -1.5-1-0.500.511.522.5SW医药生物SW信息设备SW电子元器件SW公用事业SW农林牧渔SW信息服务SW食品饮料SW机械设备SW轻工制造SW纺织服装SW家用电器SW商业贸易SW餐饮旅游SW化工SW综合SW有色金属SW建筑建材SW交通运输SW采掘SW交运设备SW黑色金属SW金融服务SW房地产-25-20-15-10-50近5日近1月 数据来源：Wind资讯 太平洋证券 策略研究报告 7 图7 风格指数阶段性表现 -1-0.500.511.5SW小盘指数成份SW活跃指数成份SW中市盈率指数成份SW高市净率指数成份SW高市盈率指数成份SW中盘指数成份SW微利股指数成份SW高价股指数成份SW新股指数成份SW亏损股指数成份SW中价股指数成份SW绩优股指数成份SW低市净率指数成份SW价值优势成份SW低价股指数成份SW中市净率指数成份SW大盘指数成份SW低市盈率指数成份SW配股指数成份-15-10-50510近5日近60日 数据来源：Wind资讯 太平洋证券 图8 市场估值水平 01020304050607080SW农林牧渔SW采掘SW化工SW黑色金属SW有色金属SW建筑建材SW机械设备SW电子元器件SW交运设备SW信息设备SW家用电器SW食品饮料SW纺织服装SW轻工制造SW医药生物SW公用事业SW交通运输SW房地产SW金融服务SW商业贸易SW餐饮旅游SW信息服务SW综合全部A股创业板中小企业板沪深30001234567市盈率TTM市净率数据来源：Wind资讯 太平洋证券 策略研究报告 8 图9 AH溢价指数 数据来源：Wind资讯 太平洋证券 免责声明： 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。太平洋证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是太平洋证券在最初发表本报告日期当日的判断，太平洋证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。